中国最大跨区域民营供水企业

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中国最大跨区域民营供水企业 中国水务是全国最大跨区域民营供水企业，是香港上市公司中唯一自来水供水为主业的水务企业。公司总部位于香港，设有深圳及北京两个运营中心，项目覆盖13个省份的61个城市及3个直辖市，已接拨用户超过470万，潜在服务人口为2200万人，管道长度超15万公里。公司水务项目合计设计处理能力1481万吨/日（自来水1174.4万吨/日，原水189万吨/日，污水117.8万吨/日），其中已投运水处理能力约894万吨/日，在建产能约224万吨/日，未来扩张产能363万吨/日。公司董事会主席段总持股量29.2%，策略股东欧力士持股18.1%。 报告摘要 主要以TOO模式运营核心水务业务。中国水务核心水务业务（包括供水业务及环保业务）贡献公司总收入90%以上，特别是供水业务贡献公司收入约8成。中国水务看重供水业务的稳定利润及良好现金流贡献，主要以TOO（移交-拥有-运营）特许经营模式经营供水项目，收购后在特许经营期内运营项目，向终端客户提供供水服务。特许期内，公司持有项目所有资产运营权，包括水厂、管网及土地；向终端用户直接收费，通常代地方政府收取排污费及垃圾处理费。公司看重中国三四线城市的城镇化及工业化发展，项目较多布局在三四线城市。在供水项目收购时，中国水务通常与地方政府成立合资公司，中国水务以现金出资，保证控股，通常持股60%，地方政府以供水项目资产出资，通常持股40%，以合资公司平台进行供水项目的持有及运营。收购后，将中国水务的运营管理能力嫁接到地方自来水厂，降低漏损率，提供增值服务，减少冗余人员，提升自来水厂的盈利能力。 预计水务项目并购将加速。2018-19财年，公司收入83.2亿元，增长9.5%；净利润13.7亿港元，增长20%。但核心供水业务收入63.8亿港元，收入同比增长2.8%，分部运营利润26.2亿港元，同比增长9.0%，增速较之前两年出现回调，主要由于期内并购新项目速度变慢。供水业务的水量增长，过往由外延并购与既有项目内生增长双轮驱动，分别贡献水量增长约10%。2018-19财年，公司完成并购水量72.7万吨，增长6%，拖低业务表现。公司目前在手现金充裕，负债率较低，同时在经济下行周期，公司较易寻找并购机遇，预计新财年中并购项目量会提升。 并购康达，水务协同效应。公司于4月公告以12亿港元收购康达环保(6136.hk)约29.52%股本，收购对价相当于2.35港元/股，成为康达环保第一大股东，中国水务取得康达董事会多数席位，执董李中总成为康达董事会联席主席。康达环保，主要从事城镇污水处理等相关新业务，有107个城镇水务处理项目，设计处理能力426.8万吨/日。我们认为收购康达环保将与中国水务核心业务形成较强协同效应。康达环保污水处理设计量约400万吨/日，是中国水务污水处置量的4倍，在污水处置行业地位大幅提升，有助于公司供排水一体化战略实施；康达环保与中国水务的业务在地域上不重合率为60%，例如山东市场，康达有完善布局而中国水务是新进入市场，康达的污水业务覆盖的区域，预期可以为中国水务新供水项目并购带来机遇。 投资建议：2018-19财年，公司净利润13.7亿港元。我们预期2019-20财年，核心水务业务有机增长保持稳健，并购增长有望加速，2019-29财年公司净利润增长预期超过10%，预计超过15亿港元。按目前股价，公司市值为100.6亿港元，2019-20财年预测市盈率为6.6倍。我们认为对比港股上市供水为主企业，有上行空间，建议投资者关注。 风险提示：供水项目并购速度慢于预期；康达环保整合进度慢于预期；污水业务回款速度慢于预期。 2019年08月13日 中国水务（0855.HK） Tabl e_Bas eI nfo 公司探访报告 证券研究报告 环保 投资评级： 未有 目标价格： 未有 现价 (2019-08-12)： 6.27港元 总市值(百万港元) 10,087.81 流通市值(百万港元) 10,087.81 总股本(百万股) 1,608.90 流通股本(百万股) 1,608.90 12个月低/高(港元) 6.06/10.08 平均成交(百万港元) 17.89 股东结构 段传良 29.2% 欧力士 18.1% 其他 52.7% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.27 -11.79 -29.12 绝对收益 -13.88 -22.65 -38.02 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐 环保行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 0204060801000.02.04.06.08.010.020/2/196/3/1920/3/193/4/1917/4/191/5/1915/5/1929/5/1912/6/1926/6/1910/7/1924/7/197/8/19成交额(百万港元)855.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中国水务 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：中国水务股权架构图 资料来源：上市公司资料、安信国际 图2：中国水务项目分部 资料来源：上市公司资料、安信国际 图3：中国水务核心水务业务收入快速增长 资料来源：上市公司资料、安信国际 433955147018789801000200030004000500060007000800090002016201720182019CAGR=22.1% 3 公司动态分析/中国水务 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：中国水务核心水务业务分部经营利润快速增长 资料来源：上市公司资料、安信国际 165220542673306305001000150020002500300035002016201720182019CAGR=22.9% 4 公司动态分析/中国水务 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010