LATAM FX QUARTERLY：FEER模型更新

拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息拉美外汇季刊：FEER模型更新该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.通用汽车拉丁美洲策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3447外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3445这是我们长期外汇估值模型（FEER）的季度更新。FEER假定名义外汇汇率是任何国家的经常账户在中长期调整其可持续水平的机制。由于强大的外部融资能力和稳定的外汇流量，BRL仍然是保证金最高的货币。结构的感谢前进。USDCLP和USDMXN FEER进一步向下调整，表明智利比索和墨西哥比索仍然被大大低估。USDCOP FEER符合市场价值，并反映了哥伦比亚贸易条件的近期改善。该模型对未来1-2个季度的阿根廷比索显示出强大的预测能力。 USDARS FEER现在为28.90，可能在今年年底之前达到该值（我们目前对USDARS的官方预测是2018年第四季度为28.50；尽管如此，偏见还是存在下行趋势）。还包括我们的短期方法（BEER）的更新值。回顾我们使用长期外汇估值模型（FEER）评估该地区货币的结构趋势，同时考虑到每个国家同时实现内部和外部均衡的趋同（外汇长期估值：Latam FEER）。为了衡量这一点，我们估算了每个国家的可持续经常账户水平：即一个既与国内均衡（就财政可持续性而言）又与外部均衡（考虑投资动态和外汇变动的滞后效应）保持一致的水平进入外国帐户）。这些年来，出现了几种替代估值方法。我们认为，基本均衡汇率（FEER）最稳健，因为它可以解释汇率在开放经济中的作用，而不是简单地找到货币对和经济变量之间的最佳统计拟合。该模型假设外汇汇率是全球用户和资本供应商之间的结算机制。在这个框架下汇率的作用是确保一个国家的国内储蓄赤字可以在更长的时期内与外国资本相匹配（反之亦然）。如果不是，则需要调整汇率。当赤字和外部资本需求太高时，外汇汇率就需要降低；这降低了可交易商品的价格，使进口价格更加昂贵，改善了贸易状况，并降低了外部资本需求。假设所有国家都将合作寻求这种平衡是不现实的，我们以以下假设为基础：各国将各自朝着可持续的方向收敛，从而导致新的次优同时均衡，从而使外汇汇率成为一种清算机制。2018年6月27日拉坦战略 型号更新因此，我们估算了每个国家的REER变化，以达到其均衡的经常账户水平，并同时计算由此产生的名义名义汇率。我们通过考虑到每个国家及其最重要的贸易伙伴的2018年第一季度国际收支平衡来更新模型。最新结果显示在下表1中：表1：来自可持续经常账户余额的理论外汇汇率国家C / A余额（占GDP的百分比）可持续C / A（占GDP的百分比）弹性参数（伽玛）理论名义汇率市场价格变化（％）2018年1月FEER估算巴西-0.5%-1.9%0.183.03-20.6%3.01墨西哥-1.3%-1.9%0.3017.45-12.5%18.69哥伦比亚-3.1%-2.1%0.142,881-1.7%3,124智利-1.1%-2.5%0.29556-13.5%572秘鲁-1.4%-1.7%0.203.07-6.2%3.18阿根廷-5.3%-2.0%0.0928.896.7%22.45资料来源：法国巴黎银行自上次更新以来，拉丁美洲经常账户的动态参差不齐：墨西哥，哥伦比亚，智利的赤字有所减少，而巴西和秘鲁的赤字基本持平，而阿根廷的对外账户和融资能力则进一步恶化。阿根廷比索的贬值是何时不发生的问题。有关更多分析，请参阅：阿根廷外汇和流量：ARS负债的液化正在进行中；资本外逃有加速的..BRL仍然是未来升值幅度最大的货币：我们认为USDBRL为~3.05 名义外汇汇率将导致朝着可持续的经常账户水平发展（表1）。USDCLP和USDMXN FEER进一步向下调整，表明智利比索和墨西哥比索仍然被大大低估； FEER值为556 和17.45 分别。USDCOP FEER符合市场价值，并反映了哥伦比亚贸易条件的近期改善。该模型对未来1-2个季度的阿根廷比索显示出强大的预测能力。 USDARS FEER现在在28.90，到年底可能会达到的价值（我们目前对USDARS的官方预测是在2018年第四季度为28.50；尽管如此，偏见还是有下行的）。最后评论基本汇率的估计侧重于相对于其平衡或可持续水平的外部账户动态。尽管如此，名义外汇汇率的变化更为复杂，并受到其他因素的影响。这就是为什么我们将FEER估算用作基本指导或长期“纬度”而不是短期交易工具的原因，并且为什么我们将其结论与其他框架（例如短期/中期模型（BEER），技术位置和流量监控器。当前的BEER（短期模型）2018年第四季度的官方BNPP预测美国农业部不适用28.50美金3.573.20墨西哥比索18.9018.05美国证券交易所2,7202,810USDCLP645600美元笔3.2153.222018年6月27日拉坦战略2 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。为了重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了一种营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以进行任何现有交易的实际条款 （iii）提前终止交易后应支付的金额的计算或估计，或（iv）BNPP在其自己的财务报告，信贷或财务报表中给予交易的价格风险管理的目的。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，BNPP可能以其本人或其客户的身份从事与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产绩效的模拟，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您拥有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和所提议结构的优缺点。 本文