公司深度报告：科技上行 渠道下沉 电商龙头领跑行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科技上行 渠道下沉 电商龙头领跑行业 ——京东(JD.O）公司深度报告 2018年06月27日 强烈推荐/首次 京东 深度报告 报告摘要： 公司是国内最大的自营零售商。受益于核心线上零售业务增长，公司2017年营业收入达到3626亿人民币(YoY+39%)，略高于市场预期（1.3%）。公司物流体系覆盖全国，依靠自营平台优势，大力研发并应用深度学习、大数据、AI等前端营销技术，深化零售服务商定位，推进“无界零售”新生态。短期公司仍将在物流、技术、市场方面投入大量资金，延续成长策略。 线上零售业务增长态势健康，服务性收入内生性增长可期，2017年GMV达到1.3万亿人民币，占B2C市场27%. 核心线上零售业务盈利稳定，受物流及技术研发支出影响，2018Q1运营利润率为2.1%，3C电器等传统优势品类公司优势显著，并与多家垂直电商合作弥补弱势品类。受益于营销服务优化，公司服务性收入实现内生性增长，2017年公司服务性收入同比增长54.7%，占总营收10%，对标亚马逊25%，提升空间巨大；公司将持续利用科技赋能服务，提供优质服务体验，持续性增长可期。 线上线下融合打造零售新生态，智能供应链助力新零售：公司已与多家线下零售巨头达成合作，接入“京东到家”平台，并主要通过配送平台“达达”输出物流服务。此外，公司全面接入线下便利店，供应链、场景、营销多方赋能便利小店，加速“夫妻店”蓝海市场整合，渠道进一步下沉。 覆盖全国的物流网络初步运转良好，无人技术提升物流效率：公司截至2017年底基本完成了覆盖全国的物流网络，物流护城河形成。京东物流自2017年4月份独立运营并提供社会化服务以来，运转超预期，已有约100个品牌方开始使用京东物流服务。预计未来3-5年内，来自京东体系外的收入占比将超50%。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为748.60亿、973.18亿、1216.48亿美元，调整后归母公司净利润分别为9.05亿、14.98亿、22.93亿美元；每股收益分别为0.64、1.05、1.61美元，对应P/E分为别：56.36倍、34.06倍、22.25倍。对应P/B分别为5.75、4.92、4.03。首次覆盖并给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：投资成本超预期；线下业务拓展不及预期；合作效果不及预期 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万美元） 37498.00 55452.00 74860.20 97318.26 121647.83 增长率（%） 34.31% 47.88% 35.00% 30.00% 25.00% 净利润（百万美元） (550.00) (24.00) 905.22 1497.81 2293.24 增长率（%） NA NA NA 65.46% 53.11% 每股收益(美元) (0.39) (0.02) 0.64 1.05 1.61 PE NA NA 56.36 34.06 22.25 PB 7.42 7.41 5.75 4.92 4.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：许磊 010-66554013 xulei_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517020001 交易数据 52周股价区间（美元） 34.76-50.68 总市值（美元） 58.26B 流通市值（美元） 49.15B 52周日均换手率 1.18% 52周股价走势图 资料来源：Wind,东兴证券研究所 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.0035373941434547495153京东S&P 500(可比) P2 东兴证券深度报告 京东(JD.0)：科技上行 渠道下沉 电商龙头领跑行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司发展：战略清晰，十余年构建线上零售帝国 .............................................................................................................................. 4 1.1 公司发展历程 ................................................................................................................................................................................ 4 1.2 股权结构变更历程 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 线上零售业务增长态势健康，服务收入内生性增长可期 .................................................................................................................. 5 2.1 国内零售行业仍待整合，龙头发展潜力巨大 ............................................................................................................................ 5 2.2 争夺场景流量入口，布局业务发展新动力 ................................................................................................................................ 7 2.3 深耕3C及电器等优势品类，寻求合作弥补弱势品类 ............................................................................................................. 9 2.4 服务性收入贡献持续扩大，优质服务体验将带动商家付费意愿上升 .................................................................................. 11 2.5 全球购赋能国际品牌效果显著，保守推进海外市场 ..............................................................................................................13 3. 线上线下融合打造零售新生态，智能供应链助力新零售 ................................................................................................................14 3.1 合力线下零售巨头，线上线下联动成效显著 ..........................................................................................................................14 3.2 全面接入线下便利店蓝海，智能供应链加速市场整合 ..........................................................................................................14 4. 物流网络基本形成，无人技术提升物流效率 ....................................................................................................................................16 4.1 聚焦科技物流，机、车、仓试点引入无人技术 ......................................................................................................................17 4.2 物流质量领先，独立运营有望持续缓解成本压力 ..................................................................................................................18 5. 投资建议与评级.....................................................................................................................................................................................19 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 插图目录 图 1: 公司发展历程 .................................................................................................................................................................................... 4 图 2: 2012-2017年我国线上零售交易规模 ............................................................................................................................................. 6 图 3: 2012-2017年我国网购用户规模 ..................................................................................................................................................... 6 图 4: 2017年中美两国零售行业格局 .........