地方政府债与城投行业监测周报第23期：首单地方政府棚改专项债成功发行 城投债交易利差持续走阔

2018年6月18日—2018年6月24日 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 首单地方政府棚改专项债成功发行 城投债交易利差持续走阔 ——地方政府债与城投行业监测周报第23期 本期要点 要闻点评 央行定向降准释放约7000亿元资金 审计署披露部分省市违规举债、虚增财政收入等问题 内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司资管计划疑逾期 八家城投企业发布公告提前兑付本息，提前兑付金额环比下降21% 地方政府债与城投债发行情况 地方政府债：上周新发行地方政府债券33只，规模合计1849.62亿元，较前值下降8.84亿元，环比下降0.5%,其中，天津市发行全国首只棚户区改造专项债券——2018年天津市红桥区棚户区改造专项债券（一期），规模共计15亿元，期限5年。截至2018年6月24日，存续期内地方政府债券规模合计15.94万亿元。 城投债：上周共计发行城投债券14只，规模合计120亿元，较前值下降143亿元。存续期内城投债券规模合计6.36万亿元。上周发行城投债券中，从发行成本看，AAA级5年期发行利率下降150bp，下降幅度最大。从发行利差看，AAA级5年期发行利差下降145bp，下降幅度最大，AA级1年以下期下降28bp。从债券类型看，本周新发行城投债券中，超短融占比从前值44%上升至50%，为占比最高的债券品种；从债券发行主体级别看，AAA级主体占比由前值44%上升至50%，占比最高；从区域分布看，新发行城投债涉及省及直辖市8个，山东和福建分别发行了3只城投债，发行量领先；从主体行政级别看，市属平台占比由52%下降至43%，省属平台占比由28%上升至43%。 地方政府债与城投债交易情况 地方政府债：上周地方政府债券交易规模共计329.5亿元，较前值下降94.04亿元。从到期收益率走势看，短期和中短期小幅抬升，长期保持平稳。 城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为779.62亿元。从到期收益率走势看，基本保持平稳。从交易利差看，各类期限交易利差整体走阔，其中5年期、7年期增长幅度较大。 城投企业重要公告一览 附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 首席经济学家办公室 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 刘心荷 010-66428877-280 xhliu@ccxi.com.cn 董瑜亮 yldong@ccxi.com.cn 相关报告： 关注严监管下融资平台的政府回款风险——天津市政资管产品延期兑付分析，2018年6月5日 如何看当前城投企业风险，2018年5月29 地方债“借新还旧”要求细化，疏堵结合下市场化发展方向未改——财政部61号文点评，2018年5月9日 如何看当前融资平台棚改债，2018年4月27日 城投债发行成本持续抬升，市场结构性分化加速加剧——城投债一季度回顾与展望（市场运行篇），2018年4月20日 地方政府债与城投行业一季度回顾与展望——政策篇，2018年4月17日 地方债务规范管理再升级，严守底线，用好前门（财政部34号文点评）——2018年4月4日 信仰重塑，分化加剧——2018年城投债风险展望，2018年1月3日； 贵州省区域信用风险分析，2017年11月13日； 经济新常态及监管约束下地方融资平台的发展转型研究，2017年11月30日； PPP专题研究一：当前中国PPP的发展现状以及存在的问题，2017年9月18日； 他山之石：化解和防范地方政府债务风险的国际经验及启示——地方政府债务风险研究之二，2017年8月11日； 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 央行定向降准释放约7000亿资金 中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。 动态点评：此次央行定向降准可释放资金约7000亿元，其中约5000亿元用于支持市场化法治化“债转股”，约2000亿元用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。此次定向降准有助于稳步推进结构性去杠杆，保持市场流动性合理充裕，尤其在近期信用事件频发、企业流动性风险加速暴露的背景下，定向降准对于缓解债券市场紧张情绪、稳定市场预期具有重要积极意义。但此次定向降准并非意味货币政策转向，在稳健中性的货币政策思路下，央行将更加注重定向调控与精准调控，在“专款专用”的刚性约束下，定向降准对于债券市场的实际利好仍有待观察。 （二） 审计署披露部分省市违规举借政府债务、虚增财政收入等问题 6月20日，审计署发布《2018年第一季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果》（以下简称“《审计结果》”）。《审计结果》显示，一些部门和地区在规范财政资金管理、防控地方政府性债务风险，落实精准扶贫、污染防治、重大基础设施建设任务，淘汰化解过剩产能，“放管服”改革推进和推动创业创新等方面还存在一些突出问题。其中在防范化解重大风险方面，黑龙江省大庆市、重庆市南岸区违规举借政府债务19.7亿元；6个省份共计10个市县（区）（具体为：江西省玉山县、云南省红河州及蒙自市、建水县、贵州钟山经济开发区、青海省海东工业园区、湖北省咸宁市、潜江市、重庆市南岸区、奉节县）虚增2017年财政收入17.59亿元。 动态点评：在当前坚决打好防范地方债务风险攻坚战的大背景下，国家对于地方违法违规举债、虚增财政收入等行为仍将保持监管高压态势。此次审计署公布结果显示地方违法违规举借政府债务、虚增财政收入所涉金额共计37.29亿元，在总体抽查项目金额中占比较低（占比为1.18%），从披露内容看，地方违法违规举债主要集中于政府部门通过企业借款，如大庆市财政局通过城投企业借款用于偿还政府债务、工程欠款，并负责偿还企业债务本息；虚增财政收入主要为部分市县（区）违规通过所属国有企业将财政拨款作为收入缴入国库、违规将教育收费等缴入国库等行为。伴随宏观经济下行压力加大，部分地方政府财政收支矛盾加剧，在“开前门”举措难以真正满足实际资金需求的情况下，地方政府对于城投企业及部分国企的融资依赖、政企不分等现象短期内仍将存在，一方面加剧地方政府隐性债务形成，另一方面阻碍城投企业及国有企业的市场化改革及转型。 （三） 内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司资管计划疑逾期 根据近期媒体报道，内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司为实际融资人的资管产品“联储证券-政融1号集合资产管理计划”未按期支付本息，该产品融资规模3亿元，成立于2016年6月8日， 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 期限2年。该资管计划对投资人披露的风控措施包括，融资人以其持有的对科尔沁区政府的约5亿元应收债权转让至资管计划，融资人与科尔沁区财政局签订《债权债务确认书》、《应收债权转让合同》、《应收债券转让登记协议》，并表示将在中国人民银行征信中心应收债权登记公式系统办理转让登记手续。截至目前，联储证券及融资人尚未就该资管产品延期兑付发布任何公告。 动态点评：此次逾期资管产品融资人内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司（以下简称“科尔沁建设投资公司”）目前存续期内债券共计3只，分别为12通辽天诚债、15通辽天诚债01、15通辽天诚债02，到期时间分别为2019年、2022年与2022年，债券余额共计14.4亿元。根据鹏元资信评估有限公司2017年6月13日出具的评级报告显示，该企业主体评级为AA，评级展望稳定。其2017年财务报告显示，2017年末科尔沁建设投资公司总资产164.49亿元，负债总额98.31亿元，资产负债率为59.77%，企业流动资产中以政府往来款为主的其他应收款63.27亿元，占总资产比例为38.46%，企业资金流动性受政府回款影响较大。根据媒体披露信息，此次科尔沁建设投资公示非标债务延期，或与地方政府债权未及时回收有关。在当前外部融资渠道持续收窄的背景下，对于政府回款依赖较高的城投企业，资金状况受地方政府财政状况影响较大，在债务集中到期阶段流动性风险或加速暴露。 （四）八家城投企业发布公告提前兑付本息 根据上周城投债券公告显示，共计8家城投企业发布关于提前兑付本息的公告，涉及债券9只，金额约78.51亿元，环比下降21%，提前兑付企业及相关信息详见附表。截至6月24日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券192只，金额共计约993.41亿元。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周新发行地方政府债券33只，规模合计1849.62亿元，较前值下降8.84亿元，环比下降0.5%,其中新增债券1323.48亿元，置换与偿还到期债券共计534.98亿元。其中，天津市发行全国首只棚户区改造专项债券——2018年天津市红桥区棚户区改造专项债券（一期），规模共计15亿元，期限5年。截至2018年6月24日，存续期内地方政府债券规模合计15.94万亿元。其中2018年以来发行280只，规模合计1.34万亿元，较2017年同比下降28%，其中新增债券1724.72亿元，置换与偿还到期类债券共计9843.03亿元。 城投债：上周共计发行城投债券14只，规模合计120亿元，较前值下降143亿元。存续期内城投债券规模合计6.36万亿元。上周发行城投债券中，从发行成本看，除AAA级3年期和AA+级1年以下期的发行利率有所上升外，其它债券品种发行利率均有所回落，其中AAA级5年期发行利率下降150bp，下降幅度最大，AA级1年以下期下降29bp，AAA级3年期上升15bp。从发行利差看，AAA级5年期发行利差下降145bp，下降幅度最大，AA级1年以下期下降28bp，AAA级3年期则上升了17bp。从债券类型看，本周新发行城投债券中，超短融占比从前值44%上升至50%，为占比最高的债券品种，公司债占比有所下降，中期票据和PPN占比上升；从债券发行主体级别看，AAA级主体占比由前值44%上升至50%，占比最高，AA+级主体占比从40%下降至36%，AA级主体占比下降至14%；从区域分布看，本周新 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 发行城投债涉及省及直辖市8个，山东和福建分别发行了3只城投债，发行量领先；从主体行政级别看，市属平台占比由52%下降至43%，省属平台占比由28%上升至43%，区县平台占比由20%下降至14%。 表1：不同期限不同级别城投债周度平均发行利率（%）及发行利差（bp） 债券级别 1年以下 较上周 3年 较上周 5年 较上周 AAA 4.5% 16bp↓ 5.63% 15bp↑ 5% 150bp↓ —— —— 225bp 17bp↑ 157bp 145bp↓ AA+ 5.67% 6bp↑ 6.35% 17bp↓ —— —— 250bp 3bp↑ 296bp 16bp↓ —— —— AA 6.9% 29bp↓ —— —— —— —— 372bp 28bp↓ —— —— —— —— 注:未有债项级别以主体级别为参考 数据来源：choice,中诚信国际整理 图1：新发行城投债券以超短融为主 图2：新发行城投债券中以AAA级