橡胶周报：橡胶逢高沽空为主

独立性声明 1 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 期货周报 【橡胶周报2018.6.19】师秀明：橡胶逢高沽空为主 主要观点： 橡胶开割面积偏高；我国5月进口量增大，我国库存再次累供应压力依然沉重，消费需求提振乏力，天胶市场供过于求没有根本好转。上周20#标胶上市立项通过，极大的冲击了全乳胶升水结构，胶市主流非标套利交易模式或改变，胶市选择在9月前提前回归现货。当前泰国和我国现货均逼近成本区域，建议空单逢低择机减仓离场，等待下次机会。整体沽空思路不变。 一、产量：供应增速偏高 从天胶的产业上游来看，2018年依旧是产业扩张的的一年。从ANRPC的数据来看，在经历2012年胶价大跌之后到2013年，橡胶的新种植面积才减少了一半，一直到2018年新种植面积缩小到2011年的25%，而2010-2012年是新种植面积释放高峰期。ANPRC预计今年全球产量增速预计仍4%以上，开个面积在4.11%。橡胶园林前期固定投入后，后期的年维护成本非常低。同时，胶农依靠橡胶提供的现金流生存，胶价低迷时，尚无充足的现金用于投资，且当前亦无其他品种可以替代橡胶给予稳定的现金流，因此橡胶产能淘汰困难。 ANPRC:1-4月，全球天胶产量402万吨，同比增加2.6%。其中ANRPC成员国产量346万吨，同比增加1.4%。4月， ANRPC成员国产量902.2万吨，同比增加20%。 对于后续产量弹性取决于价格，价格在低于一定范围会明显影响短期胶水的供应量。据泰国调研了解，当胶水价格在40泰铢/kg，胶农割胶意愿明显下降，弃割会显著增加；当胶水价格达到50泰铢/kg，胶农基本可以接受，当胶水价格达到60泰铢/kg，胶农会觉得非常舒服。这意味着当胶水价格达到50泰铢/kg以上胶农割胶意愿逐步增强。截至6月19日，泰国胶水报45泰铢/kg，该价格使得后续割胶意愿有所降低 。 图1、泰国月度产量 数据来源：WIND,南证期货 图2、印尼月度产量 图3、马来西亚月度产量 图4、越南月度产量 2018-6-19 研究发展部 独立性声明 2 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 数据来源：WIND,南证期货 数据来源：WIND,南证期货 二、出口：出口增多 2018年5月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计64.9万吨，环比4月大增51.6%，较去年同期增长18%，创三个月来进口最高值，仅次于今年1月份的69.7万吨。1-5月累计进口量为273万吨，同比下跌5.8%。5月进口增加的原因有二，一是限制出口解除，二是前期期现价差过高带来了期现价差的套利的空间。受进口增加影响，我国库存再次累积，截至6月5日，青岛保税区橡胶总库存17.5万吨（+0.3）。此次止跌回升，主要是因为合成胶库存的增长。随着上合峰会结束，积压库存稍有释放。另外，上期所橡胶注册仓单库存45.2万吨（+0.5），连破历史新高。可见，巨量的期货库存是胶市反弹的主要障碍。 图5、保税区库存 数据来源：WIND,南证期货 图6、期货库存 数据来源：WIND,南证期货 四、消费：需求偏弱，对胶价缺乏带动 全钢胎开工率70.1%（-1.5%），半钢胎开工率65.8%（-0.1%）。上合峰会结束后，商家多持货观望，采购力度下滑。另外，5月国内重卡销量11.4万辆。虽同比再超预期，但环比3、4月份，已呈现下滑 独立性声明 3 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 趋势。今年以来，地产开发投资不佳，物流运输不景气，下游需求一般。 图7、全钢胎开工率 数据来源：WIND,南证期货 图8、半钢胎开工率 数据来源：WIND,南证期货 图9、重卡销量及增速 数据来源：WIND,南证期货 四、结论 目前的橡胶期货标的物是全乳胶和烟片胶。由于烟片价格较高，所以通常情况下，实际交割的品种都是全乳胶，烟片交割量很少。全乳胶全年产量只有30多万吨，相对于全国一年500多万吨的天胶总需求量来说，全乳胶产量很小，而且全乳胶供给方还较为集中。过去，全乳胶可交割，而其他大多数橡胶品种都不能交割，所以全乳胶较其他品种有交割属性的优势，这就导致全乳胶价格长期高于其他品种。 20号标胶上市后，全乳胶升水的格局有望被打破，故过来稳定流行的非标套利交易模式或机会也会大幅减少。具体描述如下：其一、由于天然橡胶可交割品增多，交易所天胶交割库库容需要扩大；其二、有助于缓解轮胎厂非标套沪胶“远期高升水”难题，增加轮胎厂参与期货套保积极性，增加期现货市场活跃度。其三，目前标胶-沪胶，混合胶-沪胶非标套利将向20号标胶套利转移，降低沪胶虚实盘比；并且由于可交割量增多，减少逼仓风险，降低基差波动风险，使期货市场更好的为实体经济服务。最后，标胶期货的成立有助于缓解目前沪胶远期高升水现状 五、结论： 橡胶开割面积偏高；我国5月进口量增大，我国库存再次累供应压力依然沉重，消费需求提振乏力，天 独立性声明 4 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 胶市场供过于求没有根本好转。上周20#标胶上市立项通过，极大的冲击了全乳胶升水结构，胶市主流非标套利交易模式或改变，胶市选择在9月前提前回归现货。当前泰国和我国现货均逼近成本区域，建议空单逢低择机减仓离场，等待下次机会。整体沽空思路不变。 独立性声明 5 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 【镍周报2018.6.19】程立新：贸易战再起争端 短期回调不改长多趋势 核心观点：贸易战风云再起，美国单方面再次毁约，重启战端，扰动全球大宗商品价格，国内金属必将受到波及。贸易摩擦料导致市场担忧情绪升温，镍价难以走强。同时不锈钢300系价格走弱、部分镍冶炼厂重启设备，短期都是利空镍价。因此尽管新能源汽车长期支撑镍价，但短期将会走弱回调，运行空间在113000-115000元/吨。 宏观分析 今年四月以来，美国奉行孤立主义，高企贸易壁垒，对多个国家提高关税，搞贸易保护，其中影响最大、最吸引全球关注的便是中美贸易战。 最初，美国宣布对进口钢铝产品征收高关税，仅有数个国家得到豁免，其中中国、欧盟、加拿大、墨西哥等都不在豁免行列，全球贸易关系紧张。紧接着，美国单方面又宣布，将对中国价值500亿美元的产品征收25%的关税。而中国政府面对问题和分歧，选择了坚持人类命运共同体，用开放、合作、共赢拥抱世界，捍卫经济全球化和多边贸易体制，积极主动与美国进行了三次磋商，并作出一定让步，以期避免贸易摩擦。而美国政府在谈判结果公布，双方达成共识，外界都以为贸易摩擦解决时，再次毁约，在6月15号正式公布加征25%关税的500亿美元商品清单。 全球担忧情绪情绪再次升温，同时美联储加息，欧盟鸽派都刺激美元走强，以美元计价的大宗商品在此宏观背景下，都将受到压制，难以幸免。 基本面分析 1、 受环保影响 镍铁开工率下降 今年以来，镍铁价格稳步上涨，镍铁企业利润稳定向好，企业开工率也逐步上升，在4月份时，开工率更是达到了45%。但5月份受上合峰会影响，山东地区镍铁企业停产，全国镍铁开工率下降至39.33%，镍铁产量环比下降8.3%。 山东地区因上合峰会进行的限产行动即将结束，但 5.30-6.7，中央第二督查组已完成 对河北、河南、内蒙古、宁夏、黑龙江、江苏、江西、广东、广西、云南等 10 省区的进驻工作，“回头看”时间长达 1 个月。内蒙古化德、兴和、丰镇、卓资；江苏赣榆、宿迁、连云港等地镍铁生产企业会受到一定程度影响，5 月份停产的高镍铁企业预计将继续关停。预计6月镍铁供应将继续受到限制。上周高镍铁价格继续上调 25-30 元/镍，不锈钢钢厂趋向电解镍采购，高镍铁价格稳中有涨将继续支撑电解镍价格。 图1：全国镍铁企业开工率 图2：镍铁价格 数据来源：WIND,南证期货 2、 硫酸镍支撑镍价长牛 2015年开始，新能源汽车进入产业化阶段，中国在多个城市推广新能源城市客车、混合动力轿车、小型电动车，截止2015年12月底累计销量达331092辆，同比增长343%。2015年之后，新能源汽车产销量仍然以超50%的增长率逐年增长，尽管目前新能源新车每月产量只有传统汽车的3%左右，但同比增长 独立性声明 6 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 速度却是传统汽车的十数倍。在国内大力发展新能源汽车产业之时，国外诸如特斯拉等新能源汽车公司也相继推出多款车型，全球新能源汽车产业发展迅速。新能源汽车的迅速发展极大刺激了新能源电池的需求，电池种类与技术也在不断更新，目前，能量密度大、续航能力强的三元锂电池受到市场普遍青睐。 图3：新能源汽车与传统汽车月产量及同比 图4：新能源汽车累计产销量 资料来源：wind 南证研究 随着新能源汽车销售持续高增长以及单车电池容量密度的持续提升，三元正极材料需求将会快速增加，同时电池级硫酸镍的需求将会迎来大幅增长。根据三元正极材料的需求计算，2015-2017年六水硫酸镍需求分别为10.37、12.72、19.58万吨，预计未来两年将会达到32.24和47.35万吨。电镀用硫酸镍随着汽车销量同比增长，预计增速维持在5%，对应的的硫酸镍需求为31.05和32.6万吨。 而2017年-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7、62.6和75万吨，对应硫酸镍未来的需求，预计硫酸镍将持续短缺，且缺口会持续扩大。 图5：钴价暴涨带动硫酸镍价格走强 图6：硫酸镍供需平衡 资料来源：wind 南证研究 3、 不锈钢价格回调 短期刺激作用减弱 前期沪镍价格创历史新高，支撑因素很多，但短期内的不锈钢价格上涨绝对是头号功臣， 300系不锈钢价格最高涨至16100元/吨，从四月份最低14600元/吨上涨了1500元/吨，涨幅达10.3%，不锈钢价格上涨的同时不锈钢库存也在下降，广东佛山两地不锈钢库存从最高位置合计下降12.9万吨，降幅达30%。 但是近期不锈钢价格开始回落，尤其是盛夏将至，不锈钢消费预期开始降低，不锈钢价格能否重新上涨难以预料，因此对镍价的刺激减弱。 不锈钢价格 不锈钢库存 独立性声明 7 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系。所有结 论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 资料来源：wind 南证研究 4、 库存续降 未见止跌 截至截止6月17号