农产品策略半年报（玉米）：预计下半年玉米期价震荡偏强

中信期货研究|农产品策略半年报（玉米） 2018-06-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 预计下半年玉米期价震荡偏强运行 报告摘要 观点： 下半年，玉米市场关注重点主要是临储拍卖和18/19年度新玉米生长情况。目前临储玉米库存压力仍存，政策粮投放持续高量，市场玉米供应充足，下游生猪养殖亏损严重，养殖户补栏积极性差，不利于玉米饲料需求的恢复，但深加工需求预增提振玉米消费。替代品方面中美贸易战抑制替代谷物进口利多玉米消费。此外新季玉米种植成本提高或致开秤价上调，后期还需继续关注6-8月产区干旱情况。 展望后市，我们认为下半年期价总体或呈现震荡偏强走势。其中三季度市场供应主要以陈粮抛储为主，18年度玉米拍卖自4月12日始，目前周拍卖量维持在800万吨左右，陈粮的持续大量供应使得市场竞拍热度明显降温，成交率和溢价均有所走弱，预计在抛储结束前，市场供应仍偏宽松，限于下方成本支撑，玉米价格或以区间震荡为主。四季度新粮集中上市，今年东北玉米春播市场两大主要因素成为炒作热点，一是种植成本提高，二是干旱天气对单产影响。种植成本提高或致新粮开秤价上调。单产方面，四月份东北干旱影响土壤墒情，对部分产区玉米出苗产生影响，单产或有一定程度下调。10-11月份新玉米开始上市，同时进入饲料消费旺季，预计玉米价格震荡偏强运行。 总体来看，预计下半年玉米价格震荡偏强运行，操作以逢低做多为主，建议关注政策性粮源拍卖价与拍卖节奏，产区天气对单产的影响，贸易政策动向。 操作建议： 以逢低布多为主 重要检测点： 拍卖政策，天气状况、中美贸易政策动向 风险因子： 中美贸易政策，若中美贸易政策缓和，拖累玉米期价 中信期货研究|策略半年报（玉米） 2 / 15 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、下半年玉米投资策略 ............................................................................................................................... 4 二、中国玉米市场分析 .................................................................................................................................. 5 2.1上半年行情简评 ....................................................................................................................................... 5 2.2行业要闻回顾 ........................................................................................................................................... 6 2.3临储玉米供应压力仍存 ............................................................................................................................ 7 2.4新季玉米种植面积增加，种植成本提高 ................................................................................................... 8 2.5下半年玉米饲料消费难言乐观 ................................................................................................................. 8 2.6深加工消费预增提振玉米需求 ................................................................................................................. 9 2.7中美贸易政策抑制替代谷物进口量，提振国内玉米消费 ....................................................................... 10 三、全球玉米市场分析 ................................................................................................................................ 12 3.1全球玉米供需 ......................................................................................................................................... 12 3.2美国玉米供需 ......................................................................................................................................... 14 免责声明 ...................................................................................................................................................... 15 图目录 图1: 玉米1809合约走势 .................................................................................................................. 5 图2: 玉米1901合约走势 .................................................................................................................. 5 图3: 玉米淀粉1809合约走势 ........................................................................................................... 6 图4: 玉米淀粉1901合约走势 ........................................................................................................... 6 图5: 中国玉米期末库存与库存消费比下降 ........................................................................................ 7 图6: 2017年临储拍卖结余情况 ........................................................................................................ 7 图7: 2018年国产玉米拍卖情况 ........................................................................................................ 7 图8: 中国供需平衡表（10月-9月） ................................................................................................. 7 图9: 生猪价格与猪粮比较小幅回升................................................................................................... 9 图10: 饲料产量环比下降 ..................................................................................................................... 9 图11: 生猪存栏量持续下降 ................................................................................................................. 9 图12: 生猪养殖利润进入亏损区域 ...................................................................................................... 9 图13: 玉米深加工企业利润大幅下滑................................................................................................. 10 图14: 玉米深加工企业开工率维持高位 .........................................................