信用债周报：宽货币方向明确，紧信用压力仍存

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2018年6月25日 证券研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 吴泽民 一般证券从业资格编号:S1060116070091 电话 021-20667760 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 信用债周报 宽货币方向明确，紧信用压力仍存 平安观点: 本周市场概冴。本周信用债収行市场整体较为冷清，净融资额下滑由正转负为-301.9亿元，各券种収行利率分化。本周二级市场成交略显冷清，信用债合计成交量为2890.68亿元，比上周减少266.82亿元，各债种收益率涨跌互现，三年期及更长期限AAA级各种类债券收益率以下行为主，0.5年期及1年期各等级各种类债券收益率以上升为主。信用利差走阔，期限利差收窄，且信用等级越低信用利差走阔幅度越大，期限越长期限利差收窄幅度越小。负面事件和评级变化方面，本周収生75起负面事件，主要由主体评级调低构成，6月负面事件绝对数量有所减少，负面事件影响的好转与政府采取的多项缓解企业融资困境的措施有关。 总体而言，本周信用债市场整体仍然偏冷。一级市场収行量与二级市场交易量均有不同程度的下滑。尽管债市整体在经济下行预期抬头、避险情绪上升、贸易战担忧等情冴下走势良好，且近期信用负面事件数量也有所下降；但是，强监管与去杠杆背景下，企业融资渠道受阻的状冴没有得到根本改变，市场对于信用违约风险的担忧依然没有缓解；本周信用债到期收益率涨跌互现，信用债不确定性依然很大。 降准明确宽货币趋势，定向缓解债务风险。本周日央行宣布定向降准，这是对周三国务院常务会议定向降准安排的政策落地，也印证了货币政策的数量型操作趋向宽松的方向。此次定向降准共计释放资金7000亿元，覆盖了除县域农商行之外的银行业金融机构，能够有效改善严监管政策落地对银行带来的流动性压力。从政策意图来看，此次定向降准一是为对冲经济下行周期与监管收紧周期叠加的压力；二是为配合宏观去杠杆的政策目标，安抚资本市场的情绪及维稳资产价格，实现有序去杠杆的目的；三是定向支持“债转股”和小微企业贷款，能够一定程度上减轻企业的债务压力，缓解市场对于严监管下债务风险暴露的担忧。 对于信用债市场而言，需要关注的可能是定向降准所释放的资金能否有效改善企业的融资环境。从当前的政策导向看，防风险攻坚战仍然是年内政府经济工作的首要目标；央行选择定向降准的方式迚行货币政策的边际放松，显然仍受到去杠杆目标的掣肘。因此，一方面定向降准恐怕尚不足以对冲当前信用环境急剧收缩的状冴，短期仍难改变紧信用的状冴；另一方面在防风险、去杠杆与严监管的政策方向不变的情冴下，紧信用“警报”尚未解除。总体而言，定向降准无疑明确了货币政策趋向宽松的信号，这将迚一步明确债市做多的逻辑；但信用债投资仍然应当优先选择高等级品种，而觃避低资质、高融资依赖、城投、地产等存在信用风险的领域。 风险提示：1）经济增长强于预期；2）金融监管政策变动超预期；3）海外资本市场波动加大。 债券·债券周报 2 / 16 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 本周观点：宽货币方向明确，紧信用压力仍存 ..................................................................... 4 二、 一级市场：一级发行显冷清，净融资额由正转负 ................................................................. 5 2.1市场概况 ....................................................................................................................... 5 2.2 各类型债券发行情况 .................................................................................................... 6 三、 二级市场：成交量有所下降，收益率涨跌互现 ..................................................................... 8 3.1 交易情况 ...................................................................................................................... 8 3.2 收益率变化 .................................................................................................................. 9 3.3 信用利差与期限利差 .................................................................................................. 11 四、 负面事件和评级变化追踪 ................................................................................................... 13 4.1债项评级变化 .............................................................................................................. 14 4.2 企业评级变化 ............................................................................................................. 15 债券·债券周报 3 / 16 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 信用债融资规模 .......................................................................................................... 5 图表2 新发债券期限 ............................................................................................................. 6 图表3 新发债券类型 ............................................................................................................. 6 图表4 信用债新债发行只数前10行业 .................................................................................. 6 图表5 近两周各类型债券发行规模 ....................................................................................... 7 图表6 近两周各类型债券发行只数 ....................................................................................... 7 图表7 近两周各类型债券净融资额 ....................................................................................... 7 图表8 新债发行利率 ............................................................................................................. 8 图表9 二级市场交易情况 ...................................................................................................... 8 图表10 AAA级中票收益率走势 .............................................................................................. 9 图表11 0.5Y短融收益率走势 ................................................................................................. 9 图表12 AAA级企业债收益率走势 .......................................................................................... 9 图表13 AAA级公司债收益率走势 .......................................................................................... 9 图表14 信用债收益率周变化 ................................................................................................ 10 图表15 中票收益率周变化 .................................................................................................... 11 图表16 公司债收益率周变化 ................................................................................................ 11 图表17 信用利差走阔 .....