签订国内规模最大区域医疗信息平台项目，智慧医疗取得标志性突破

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 签订国内规模最大区域医疗信息平台项目，智慧医疗取得标志性突破 ■事项：公司公告与淮南市人民政府信息化工作办公室签订了《淮南智慧城市民生领域建设（智慧医疗）PPP项目协议》，以“项目投资、开发和运营一体化+政府购买服务”的运作方式实施淮南市区域卫生信息平台项目。经营期10年（含建设期3年），政府在10年期内付费总额2.4亿元，占公司2014年收入的18.88%。 ■签订国内目前规模最大区域医疗信息平台项目，智慧医疗转型取得标志性突破。根据中证网报道，此项目为国内目前为止规模最大、建设内容最为完整的智慧医疗区域信息平台项目。项目包括区域卫生信息平台、互联网医院移动APP、市级云医院、卫生应急指挥系统、卫生管理决策支持系统、远程医疗（会诊）系统、双向转诊分级诊疗系统、辅助诊疗系统等众多信息平台。全面覆盖了医疗机构、政府卫生行政部门、患者三方用户，构建“智慧医院平台”+“地方级医疗平台”的双平台，显示出公司在智慧医疗领域强大的资源整合能力。另外如今后政府出台有关数据开放政策，公司还可以开展基于云计算的大数据应用变现，占据最稀缺的线下医疗和数据资源，开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成，实现平台模式的拓展和升级。该项目是公司B2C2C模式的成功落地，标志着智慧医疗领域转型的又一重大突破。 ■淮南模式打造最佳样板，未来有望复制全国推动智慧医疗业务跨越式发展。根据公告，公司此前与淮南政府签订10亿元智慧城市PPP框架性协议，此次医疗信息平台项目则标志着框架性协议的成功落地，并以规模大、创新多、综合性强等特点开启业内先河，打造国内医疗信息平台建设最佳样板之一。公司将基于该项目探索并推动淮南市与周边智慧医疗应用与服务的链接与协同，积极向国内其他省市推广复制淮南模式，带动智慧医疗业务实现跨越式发展。 ■转型智慧医疗态度坚决，执行力超强，内生外延双轮驱动打造全新增长极。公司自去年收购久信医疗、参股小鹿暖暖全面布局智慧医疗以来，不到一年时间已经成功中标仁怀市人民医院、中煤矿建总医院、遵义医学院附属医院、淮南医疗信息平台等项目，累计金额约7亿元，进展迅速，转型态度坚决。至此，公司围绕智慧医疗布局的“硬”+“软”一体化综合服务模式，B2H2C与B2C2C双管齐下的前瞻性战略均得到了落地，显示出了极强的执行能力。智慧医疗业务已成为公司新的增长极，预计未来公司仍将持续投入，“内生+外延”双轮驱动，潜力巨大。 ■订单充裕，智慧医疗和智慧轨交推动业绩高速增长。公司公告2015年全年新签订单19.44亿元，中标未签约订单3.97亿元，合计金额23.41亿元，占2014年收入的185.3%，智慧医疗与智慧轨交的迅猛发展为2016年业绩持续快速增长提供充足动力。一期员工持股计划购买完成，持股均价18.82元，高于最新收盘价37.5%。 ■投资建议：预测公司 2015/2016/2017 年净利润分别为 1.60/2.78/3.68亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.43/0.57 元。继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力，目标价25元，买入-A评级。 ■风险提示：新业务推进不达预期风险 Tabl e_Title 2016年01月28日 达实智能（002421.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25元 股价（2016-01-27） 13.69元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,795.59 流通市值（百万元） 6,222.41 总股本（百万股） 642.48 流通股本（百万股） 454.52 12个月价格区间 11.71/47.81元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.67 -3.24 -5.54 绝对收益 -38.64 -23.94 1.54 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 021-68765859 Tab le_Report 相关报告 达实智能：智慧轨交与智慧医疗促订单和业绩快速增长 2016-01-13 达实智能：PPP助力跨区域扩张，智慧医疗加速发展 2015-12-28 达实智能：互联网+医疗项目落地，智慧医疗再次取得重大突破 2015-12-10 达实智能：业绩持续快速增长，深耕智慧医疗战略坚实推进 2015-11-01 达实智能：斩获医院机电总包订单，深耕智慧医疗取得重要进展 2015-10-20 -61%-38%-15%8%31%54%77%2015-012015-052015-092016-01达实智能 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 1,011.9 1,263.1 1,558.2 2,685.8 3,393.1 净利润 82.3 112.2 158.6 278.3 368.3 每股收益(元) 0.13 0.17 0.25 0.43 0.57 每股净资产(元) 1.20 2.52 3.19 3.54 4.00 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 106.9 78.4 55.4 31.6 23.9 市净率(倍) 11.4 5.4 4.3 3.9 3.4 净利润率 8.1% 8.9% 10.2% 10.4% 10.9% 净资产收益率 10.6% 6.9% 7.7% 12.2% 14.3% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 2.6 2.6 1.7 3.7 3.6 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/达实智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,011.9 1,263.1 1,558.2 2,685.8 3,393.1 成长性 减:营业成本 713.2 863.5 1,073.7 1,826.7 2,278.2 营业收入增长率 22.8% 24.8% 23.4% 72.4% 26.3% 营业税费 26.8 35.9 44.4 75.2 95.0 营业利润增长率 1.8% 39.3% 28.8% 87.2% 34.3% 销售费用 74.9 92.8 113.7 196.1 247.7 净利润增长率 5.8% 36.3% 41.4% 75.4% 32.3% 管理费用 75.6 91.1 112.2 190.7 237.5 EBITDA增长率 8.9% 38.3% 29.0% 74.6% 32.2% 财务费用 -1.6 4.5 -6.7 -10.0 -11.7 EBIT增长率 3.8% 45.0% 21.4% 88.4% 34.7% 资产减值损失 4.5 10.3 9.0 10.0 13.0 NOPLAT增长率 6.6% 44.8% 22.3% 88.4% 34.7% 加:公允价值变动收益 -0.3 - 0.1 -0.1 0.0 投资资本增长率 44.8% 88.5% -14.7% 39.8% 3.3% 投资和汇兑收益 0.3 - 0.4 0.4 0.5 净资产增长率 12.8% 101.2% 26.5% 13.2% 15.4% 营业利润 118.4 164.9 212.4 397.5 533.8 加:营业外净收支 8.4 10.2 9.8 11.8 7.8 利润率 利润总额 126.8 175.1 222.2 409.3 541.6 毛利率 29.5% 31.6% 31.1% 32.0% 32.9% 减:所得税 19.6 27.4 33.3 61.4 81.2 营业利润率 11.7% 13.1% 13.6% 14.8% 15.7% 净利润 82.3 112.2 158.6 278.3 368.3 净利润率 8.1% 8.9% 10.2% 10.4% 10.9% EBITDA/营业收入 14.1% 15.7% 16.4% 16.6% 17.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.5% 13.4% 13.2% 14.4% 15.4% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 224.7 470.4 1,204.8 1,137.6 1,459.5 固定资产周转天数 30 26 24 13 7 交易性金融资产 - - 0.1 0.0 0.1 流动营业资本周转天数 80 161 168 109 111 应收帐款 555.4 685.6 950.5 1,720.4 1,842.4 流动资产周转天数 323 440 529 417 407 应收票据 17.9 45.7 6.2 113.2 75.3 应收帐款周转天数 170 177 189 179 189 预付帐款 50.0 42.2 65.2 147.9 130.5 存货周转天数 55 63 62 56 53 存货 187.9 253.6 283.3 559.0 443.4 总资产周转天数 478 580 647 480 454 其他流动资产 0.2 553.4 16.3 21.8 29.0 投资资本周转天数 160 218 214 137 129 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.6% 6.9% 7.7% 12.2% 14.3% 投资性房地产 141.2 130.0 125.0 119.9 114.9 ROA 7.3% 5.7% 6.3% 8.4% 10.4% 固定资产 90.5 93.2 110.4 83.6 49.1 ROIC 18.6% 14.3% 20.5% 27.6% 36.0% 在建工程 13.4 9.5 5.8 7.9 9.0 费用率 无形资产 2.1 2.4 7.3 4.2 1.1 销售费用率 7.4% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 其他非流动资产 187.1 314.6 226.7 238.4 254.4 管理费用率 7.5% 7.2% 7.2% 7.1% 7.0% 资产总额 1,470.6 2,600.4 3,001.6 4,153.9 4,408.6 财务费用率 -0.2% 0.4% -0.4% -0.4% -0.3% 短期债务 50.0 27.0 40.0 30.0 20.0 三费/营业收入 14.7% 14.9% 14.1% 14.0% 14.0% 应付帐款 366.3 471.8 528.6 1,092.2 1,119.2 偿债能力 应付票据 18.9 42.4 12.9 60.2 30.9 资产负债率 40.9% 32.8% 26.3% 39.7% 34.5% 其他流动负债 121.5 211.7 145.5 398.6 270.9 负债权益比 69.3% 48.8% 35.8% 65.9% 52.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.86