公司信息更新报告：建湖10GW大硅片项目开工，代工业务取得里程碑突破

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 高测股份（688556.SH） 2021年10月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/8 当前股价(元) 49.59 一年最高最低(元) 75.79/17.20 总市值(亿元) 80.26 流通市值(亿元) 54.77 总股本(亿股) 1.62 流通股本(亿股) 1.10 近3个月换手率(%) 319.46 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-光伏切片方案专家，开拓硅片代工市场》-2021.9.23 建湖10GW大硅片项目开工，代工业务取得里程碑突破 ——公司信息更新报告 王珂 （分析师） wangke1@kysec.cn 证书编号：S0790520110002 ⚫ 代工业务取得里程碑突破，奠定公司硅片代工龙头地位 根据高测股份公众号信息披露，公司位于江苏盐城的“建湖10GW光伏大硅片项目”正式开工建设，标志着公司代工业务取得新的重大突破，奠定和巩固公司在硅片代工行业的龙头地位和先发优势。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.47/3.92/5.60亿元，EPS分别为0.91/2.42/3.46元/股，当前股价对应市盈率54.5/20.5/14.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 建湖10GW项目顺利开工，加快推进35GW产能目标落地 高测股份“建湖10GW光伏大硅片项目”正式开工建设，项目将分两期实施，一期5GW建设期9个月，预计2022Q2-Q3投产，二期5GW计划在一期达产后12个月内达产。盐城地区是国内光伏电池产业的主要生产基地之一，聚集了多家电池片制造厂商，公司的硅片代工服务主要面向硅片和电池片客户，建湖10GW项目主要配套盐城及周边地区的电池片厂商。公司把握硅片代工优质赛道新机遇，迅速拓展代工服务规模，目前在建切片代工项目产能达到35GW，公司光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目5GW即将达产，乐山20GW大硅片及配套项目正在顺利推进。 ⚫ 光伏切片方案专家，新商业模式打开代工业务全新市场 公司是行业内唯一同时具备切片设备和耗材业务的供应商，“机+线”双向研发多年，完成了工厂级切片经验的积累，为客户提供包括先进的切片设备、金刚线以及切割工艺在内的光伏切片解决方案。基于“切割装备、切割工艺和切割工具”的核心竞争力，代工服务本质上是公司原有业务的自然延伸，通过运营硅片代工业务，公司可以打通切割设备、切割耗材及切割工艺各环节数据，提高研发协同性，根据客户需求提供成本更低、质量更优的产品及切割服务，解决资本开支、技术迭代风险等客户核心痛点。在光伏行业全产业链降本的大趋势下，切片代工有望成为产业趋势、助力硅片企业降本增效，未来切片代工市场空间广阔，代工业务有望成为公司持续发展的新增长引擎，推动中国光伏切片产业全面升级。 ⚫ 风险提示：全球光伏装机低于预期；代工项目进展低于预期；订单价格下降。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 714 746 1,648 3,346 4,845 YOY(%) 17.7 4.5 120.9 103.0 44.8 归母净利润(百万元) 32 59 147 392 560 YOY(%) -40.2 83.8 150.1 166.5 42.7 毛利率(%) 35.6 35.3 33.3 32.8 33.2 净利率(%) 4.5 7.9 8.9 11.7 11.6 ROE(%) 8.1 6.0 13.2 26.1 27.1 EPS(摊薄/元) 0.20 0.36 0.91 2.42 3.46 P/E(倍) 250.7 136.4 54.5 20.5 14.3 P/B(倍) 20.4 8.2 7.2 5.3 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%2020-102021-022021-06高测股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1168 1540 2246 3339 3137 营业收入 714 746 1648 3346 4845 现金 142 160 416 502 485 营业成本 460 482 1100 2248 3236 应收票据及应收账款 640 534 964 1426 1343 营业税金及附加 3 4 7 15 22 其他应收款 6 2 18 19 36 营业费用 60 39 91 151 218 预付账款 12 11 39 63 83 管理费用 74 73 132 217 315 存货 308 339 662 1137 1020 研发费用 71 86 138 217 315 其他流动资产 60 494 148 192 170 财务费用 15 9 27 66 111 非流动资产 278 380 1078 2044 2698 资产减值损失 -12 -20 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 30 20 30 30 固定资产 190 228 637 1240 1705 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 41 47 54 62 投资净收益 0 2 0 0 0 其他非流动资产 84 111 395 750 931 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1446 1919 3324 5383 5835 营业利润 30 57 173 462 659 流动负债 1020 912 1685 3013 2886 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 98 80 86 558 703 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 651 614 1041 1769 1240 利润总额 29 56 173 462 659 其他流动负债 271 218 558 686 942 所得税 -3 -3 26 69 99 非流动负债 32 23 526 863 883 净利润 32 59 147 392 560 长期借款 0 0 503 841 861 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 23 23 23 23 归母净利润 32 59 147 392 560 负债合计 1052 935 2210 3876 3769 EBITDA 56 89 224 582 855 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.20 0.36 0.91 2.42 3.46 股本 121 162 162 162 162 资本公积 138 628 628 628 628 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 134 195 342 734 1294 成长能力 归属母公司股东权益 394 984 1114 1506 2066 营业收入(%) 17.7 4.5 120.9 103.0 44.8 负债和股东权益 1446 1919 3324 5383 5835 营业利润(%) -48.5 88.5 206.3 166.5 42.7 归属于母公司净利润(%) -40.2 83.8 150.1 166.5 42.7 获利能力 毛利率(%) 35.6 35.3 33.3 32.8 33.2 净利率(%) 4.5 7.9 8.9 11.7 11.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.1 6.0 13.2 26.1 27.1 经营活动现金流 15 4 163 283 660 ROIC(%) 6.4 5.4 8.2 13.2 15.3 净利润 32 59 147 392 560 偿债能力 折旧摊销 25 33 45 91 143 资产负债率(%) 72.8 48.7 66.5 72.0 64.6 财务费用 15 9 27 66 111 净负债比率(%) -0.8 -5.3 28.3 76.7 67.9 投资损失 0 -2 0 0 0 流动比率 1.1 1.7 1.3 1.1 1.1 营运资金变动 -64 -116 -56 -266 -154 速动比率 0.8 1.0 0.8 0.6 0.6 其他经营现金流 8 21 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -65 -425 -485 -1057 -796 总资产周转率 0.6 0.4 0.6 0.8 0.9 资本支出 65 98 698 966 654 应收账款周转率 1.4 1.3 2.2 2.8 3.5 长期投资 0 -329 0 0 0 应付账款周转率 1.0 0.8 1.3 1.6 2.1 其他投资现金流 0 -655 213 -91 -143 每股指标(元) 筹资活动现金流 49 482 579 393 -28 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.36 0.91 2.42 3.46 短期借款 -0 -18 5 5 -2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.02 1.00 1.75 4.08 长期借款 0 0 503 338 20 每股净资产(最新摊薄) 2.43 6.08 6.88 9.31 12.77 普通股增加 59 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 85 490 0 0 0 P/E 250.7 136.4 54.5 20.5 14.3 其他筹资现金流 -95 -30 71 50 -46 P/B 20.4 8.2 7.2 5.3 3.9 现金净增加额 -0 61 256 -381 -165 EV/EBITDA 144.2 86.7 37.3 15.8 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf