5月经济数据点评：基建杠杆去化不改二季度经济企稳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】5月经济数据点评 基建杠杆去化不改二季度经济企稳 事项 1-5月固定资产投资累计同比6.1%，前值7%；5月社会消费品零售总额名义增速8.5%，前值9.4%；5月工业增加值同比 6.8%，前值 7%。 主要观点 5月经济供需两端边际回落。生产端，规模以上工业增加值增速仍然实现6.8%的高增，在此支撑下，二季度实际GDP维持在6.8%、名义GDP迎来反弹将是大概率事件。需求端分化明显，制造业投资延续企稳，地产投资则继续受益于土地购置费的延后支付保持高增，土地购置、新开工和地产投资到位资金增速回升均指向后续地产投资有望保持韧性。基建和消费增速的加速回落则引发了市场对经济失速下滑的担忧。草根调研显示，部分地区地方政府通过压减基建项目严控新增债务，基建增速的低位企稳可能要到下半年才能看到，但基建低效杠杆的去化对经济的下拉实际上整体有限。5月社消的骤降也有端午假期错位和降低汽车进口关税的扰动，从前5月数据来看，地产相关的耐用品消费后续仍然面临回落压力，但金银珠宝、化妆品等消费升级相关品类则有望保持平稳。具体观点如下：  5月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较4月7%的高增小幅回落0.2个百分点；环比增长0.58%，较前值0.61%回落0.03个百分点。对于5月工业生产而言，我们主要关注以下三个问题：5月工业生产较4月高位回落属于预期之内，4月工业生产跳升至7%有其特殊因素。草根调研也显示5月1日正式实行的增值税减税政策，为了避免增值税减税带来进项税抵扣额的减少，客户要求企业提前集中交货。从量的角度来看，5月工业生产仍然较为强劲。从主要工业产品产量来看，同比增速虽涨跌互现，但整体来看升多降少。5月6.8%的高增实际上也有高温天气的扰动。电力、热力、燃气和水的生产和供应业的回升以及发电量数据的高增，都印证了5月大范围高温天气对工业生产的扰动。  制造业投资延续回升，基建增速在下半年有望低位企稳 1-5月固定资产投资同比增长6.1%，较前值回落0.9个百分点，回落速度加快。其中基建投资加速回落是拖累投资回落的主因。5月制造业投资累计同比增长5.2%，较1-4月回升0.4个百分点。制造业投资增速连续两个月回升，但当前紧信用环境对制造业投资整体并不友好，回升趋势能否持续还需观察。1-5月基建投资（不含电力）同比增长9.4%，较前值下滑3个百分点，回落速度加快。基建显著回落一方面受非标压缩，融资受阻影响；其次草根调研显示，在防风险基调下，地方政府通过主动压减基建项目严控新增债务，预计基建投资的增速的低位企稳要到下半年才能看到。  土地购置费支撑地产投资保持高增，新开工回升至年内高点 1-5月地产销售同比增长2.9%，较前值回升1.6个百分点，结束了连续9个月的增速下滑。1-5地产投资同比增长10.2%，较前值小幅回落0.1个百分点，继续保持高增。土地购置费用的延后支付依然是支撑地产投资的主要推手，1-5月固定资产投资中的其他费用项同比增长23.2%，较前值小幅回升1.1个百分点。  降低汽车进口关税拖累社消增速，地产相关耐用品消费依然面临回落压力 5月社会消费品零售单月同比名义增长8.5%，实际增长6.8%，较前值分别回落0.9和1.1个百分点，社消名义增速大幅低于市场预期。5月汽车消费同比下降1%，对社消当月同比的拉动较前值回落1.23个百分点。统计局在数据解读中指出，剔除这两个不可比因素，5月份增速将高于4月份。拉长时间区间来看，今年前5月销售增速较去年有所回升的主要集中在化妆品、金银珠宝等受益于消费升级的品类，而地产销售链条的相关耐用品消费则表现较差。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】微调已在路上--4月23日中央政治局会议点评》 2018-04-24 《【华创宏观】3月工业企业利润点评：营收反弹将支持利润增速阶段回升》 2018-04-28 《【华创宏观】4月经济数据前瞻：供需修复，PPI上行》 2018-05-04 《【华创宏观】4月贸易数据点评：出口阶段性高增会持续到何时？》 2018-05-11 《【华创宏观】4月通胀数据点评：猪价拖累正在触底，PPI将延续反弹》 2018-05-11 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年06月19日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表1 5月工业生产仍然较为强劲..........................................................................................................................3 图表2 社融与历史均值的偏差与基建增速的关系 ...................................................................................................3 图表3 固投中的其他费用保持高增 ........................................................................................................................4 图表4 汽车消费对社消同比拖累较大 ....................................................................................................................4 图表5 消费升级品类的销售增速较去年有所回升 ...................................................................................................5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1 5月工业生产仍然较为强劲 资料来源：Wind，华创证券 图表2 社融与历史均值的偏差与基建增速的关系 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表3 固投中的其他费用保持高增 资料来源：Wind，华创证券 图表4 汽车消费对社消同比拖累较大 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表5 消费升级品类的销售增速较去年有所回升 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸云 销售助理 021-20572591 hey iy un@hcy js.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangy u@hcy js.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcy js.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任