国债期货周报：偏暖数据逐步公布 短期下行空间有限
金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 周报 银河期货研发中心 2 0 1 8年6月8日 星期五 国内债市追踪：五十利差开始企稳，信用利差停止走阔 国内流动性追踪：月末过去资金宽松，市场乐观等待年中 国外债市追踪：中美债市走势均弱势，中美利差收窄到74BP 主要观点 央行上周五未开展公开市场操作，当日有400亿元逆回购到期，净回笼400亿元。按包括MLF在内的全口径计算，当周净回笼965亿元。5月份进出口数据公布，出口超预期自制造业PMI公布以来就有这样的预期，同时CCFI出口运价指数近期也在持续反弹，出口超预期其实是在我们预期之内的，只不过进口也开始加速，未来贸易顺差在新的贸易协议下很可能缩水。另外，CPI数据疲软，食品价格明显下行，猪肉鲜菜鲜果这些比重较大的品种均有不同幅度的环比价格跌幅，核心CPI环比跌破2%，CPI由于四舍五入的关系同比增速保持在了1.8%，实际已经接近1.7%，物价今年不会成为债券市场的威胁。5月份经济数据预计不错，加上6月份资金面会稍微紧张一些，债券市场短期需要稍微蛰伏一下，不过不需要过分担心，唯一要做的仅仅只是降低一些多单持仓而已，长期做多预期依然不变，多单依然需要保留一部分。 近期市场运行主要逻辑：货币政策由中性偏紧转为中性、经济金融数据偏弱、结构性降准不仅结构性增加债市资金还增加了央行向全市场投放资金的可能。资管新规落地，不如预期苛刻。 未来市场主要关注点：资管新规落地情况。 操作建议：长期做多。 偏暖数据逐步公布 短期下行空间有限 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线周度变动： -1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-06-112018-06-04 近期相关研究报告： 国债期货周报20180601 数据偏暖国债承压 长期上行趋势不变 国债期货周报20180525 利率债攀回前期高点 利率债牛市远未结束 国债期货周报20180518 信用风险明显放大 利率债理论上受益 国债期货周报20180511 5、10收益开始收窄 收窄幅度依然不够 国债期货周报20180427 10年国债弱于5年 后期预计将会补涨 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 本周行情回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 周涨跌幅 周成交量 持仓量 周增仓 CTD IRR TF1806 97.050 0.57% 4.21万 1.93万 +1163 170014.IB 2.6933 TF1809 97.030 0.47% 374 165 +69 160014.IB 4.0931 T1806 93.970 1.23% 18.0万 4.32万 +448 170018.IB 2.4539 T1809 93.960 1.17% 1219 873 +194 170018.IB 3.1568 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 95. 59696. 59797. 59898. 5 91929394959697 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 期货套利监测 国债期货当季和次季价差与IRR总体呈现负相关关系，从套利监测上看这种负相关关系在10年期国债期货中表现的更为明显。国债期货当季和次季价差与IRR的负相关关系并不仅仅存在历史统计中，它们的负相关关系是存在量化逻辑的，即当各期限合约IRR同时上升时，由于近月合约离到期日相对较近，计算IRR的乘数（365/距离到期日时间）较高，因此近月合约应该相对弱于远月合约，当季和次季价差收窄；当各期限合约IRR同时下降时，同理，近月合约应该相对强于远月合约，当季和次季价差扩大。 从近年的经验上看，刨去毛刺和临近到期合约交易偏少的影响，各合约IRR基本落在正负4%之间的区间内，IRR本身具有均值回复的特性，因此，一旦IRR接近或超过正负4%，下一阶段反转的概率就相对加大，而当季和次季价差也会发生相应的变化。 图3:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 图4: 10年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 -1-0.500.511.522.5-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002016-06-062017-06-062018-06-065年期国债期货IRR:次季当季-次季 -1-0.500.511.522.53-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.00002016-06-082017-06-082018-06-0810年期国债期货IRR:次季当季-次季 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 国内债市追踪：五十利差开始企稳，信用利差停止走阔 国债收益率曲线继续平坦化上行，未来这种平坦化趋势预计还会持续，但是长期国债收益率不一定上行，也有可能下行完成平坦化进程，特别是如果美联储加息之后中国央行跟随加息的话，对短期收益率还是有一定的抬升作用的，虽然作用不明显。五年期和十年期国债利差收窄遇到瓶颈，未来依然有收窄动力但是动力不强、速度不快。另外，从信用利差角度看，目前不管是高等级信用债还是低等级信用债，信用利差都已经企稳，未来继续上升的概率也不大。 图5:5年期与10年期国债到期收益率 图6: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-06-142017-07-042017-07-242017-08-132017-09-022017-09-222017-10-122017-11-012017-11-212017-12-112017-12-312018-01-202018-02-092018-03-012018-03-212018-04-102018-04-302018-05-202018-06-09中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-06-112018-06-08 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图7: 国债收益率曲线周度变动 图8: 国债收益率曲线月度变动 -1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-06-112018-06-04 -10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-06-112018-05-10 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图9:国债与利率互换比价分析 图10: 30大中城市商品房成交面积当周同比 -1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60中债国债到期收益率:5年:-利率互换:FR007:5年 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0030大中城市:商品房成交面积:当周值:同比 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图11:5年期信用利差 图12: 10年期信用利差 5.005.205.405.605.806.006.206.406.600.000.200.400.600.801.001.201.401.602017-06-142017-07-042017-07-242017-08-132017-09-022017-09-222017-10-122017-11-012017-11-212017-12-112017-12-312018-01-202018-02-092018-03-012018-03-212018-04-102018-04-302018-05-202018-06-09AAA级企业债5年期信用利差：左轴AA级企业债5年期信用利差：左轴A级企业债5年期信用利差：右轴 5.405.605.806.006.206.406.606.807.000.000.501.001.502.002017-06-142017-07-042017-07-242017-08-132017-09-022017-09-222017-10-122017-11-012017-11-212017-12-112017-12-312018-01-202018-02-092018-03-012018-03-212018-04-102018-04-302018-05-202018-06-09AAA级企业债10年期信用利差：左轴AA级企业债10年期信用利差：左轴A级企业债10年期信用利差：右轴 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 国内流动性追踪：月末过去资金宽松，市场乐观等待年中 央行上周五未开展公开市场操作，当日有400亿元逆回购到期，净回笼400亿元。按包括MLF在内的全口径计算，当周净回笼96
