周度报告：贸易战未明，油脂区间震荡

全球商品研究·油脂 兴证期货.研发产品系列 贸易战未明，油脂区间震荡 2018年6月10日星期日 内容提要  行情回顾 豆油本周维持区间震荡走低行情。中美贸易谈判并未有实质性进展，结果的不确定性给豆类油脂价格带来很大变数；美豆国内压榨数据利好，但出口销售数据较差，导致市场对需求减弱的担忧；美国农业部5月报将阿根廷大豆产量由4000万吨下调到3900万吨，可能继续调低至3700--3800万吨，对价格中性偏多；国内豆油的库存维持高位震荡；油厂大豆压榨利润较好，但由于豆粕胀库，导致油厂的开工率逐低于正常；马来西亚棕榈油5月产量预期小幅增加，出口放缓，期末库存降幅高于预期。综合来看，目前油脂价格维持区间震荡概率较大。  后市展望及策略建议 中美贸易战的谈判并未有实质性结果，对豆类油脂影响较大，需密切关注；美豆出口放缓导致市场对需求担忧，南美大豆方面阿根廷继续存在减产预期，将支撑豆油价格；棕榈油方面，马来西亚5月的产量回升、出口转弱，期末库存可能维持震荡；整体油脂可能维持区间震荡行情。兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 程然 从业资格编号：F3034063 联系人 李国强 电话：021-20370971 邮箱：ligq@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 油脂基本面 1.1 豆油基本面 1.1.1中美贸易战持续关注 2018年4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。随后，根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征 25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。 5月3日到4日，美国总统特使、财政部长姆努钦将率美方代表团访华。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤将与美方代表团就共同关心的中美经贸问题交换意见。贸易谈判并未有实质性结果，对豆类油脂的影响较大。5月14日，国务院副总理刘鹤赴美继续就贸易谈判进行磋商。 6月15日，美国将公布中国商品征税清单，届时贸易战的走向可能明朗。 美国是全球大豆产量最大的国家，大豆出口量仅次于巴西，62%的大豆出口到中国；而中国是全球最大的大豆需求国，年进口量达到9500万吨以上，其中从美国进口3200万吨以上，占比超过30%。若贸易战开始，美国大豆出口受阻，豆价将大幅下跌，农民损失严重；而中国方面，进口大豆来源受阻，大豆供应无法满足，市场可能会出现报复性上涨行情，导致两败俱伤的结局。 1.1.2美农业部5月报告偏多 美国农业部发布的季度库存报告显示12月1日的美国大豆库存为8952万吨，比上年同期高出9%，并持续创出历史新高。尽管中国大豆进口强劲，但由于美豆定价偏高，出口竞争力远远落后于南美洲，导致出口进度大幅放缓，美国农业部甚至调低了美豆出口数据，因此，美豆库存的压力将会非常大，对价格有很大的压力。 美国农业部5月月报显示，美豆新作播种面积8900万英亩（上年9010），单产48.5蒲（上年49.1），产量42.80亿蒲（上年43.92），出口22.9亿蒲，期末4.15亿蒲（预期5.35）；陈豆出口维持20.65亿蒲不变，压榨19.9亿蒲（上月19.7），期末5.3亿蒲（上月5.5，预期5.4）；巴西产量11700万吨（上月11500、去年11410），阿根廷产量3900万吨（上月4000、预期3869、去年5780）。美豆陈作出口维持不变但压榨调高，新豆出口量远高于预期，导致陈豆与新豆结转库存均低于预期，报告略偏多。 季度库存报告显示，2018年3月1日美国所有部位的大豆库存为5735万吨，比2017年3月1日的4732万吨高出1003万吨。如下图所示，美豆的季度库存数据维持季节性的最高水平。 周度报告 图1：美豆收割面积 数据来源：兴证期货研发部、USDA 图2：美豆季度库存 数据来源：兴证期货研发部、USDA 1.1.2价格震荡走低 从豆油的成交来看，我国豆油的成交价格出现震荡走低，四级豆油维持5550--5650元/吨的区间小幅震荡走低；成交量本周维持震荡走低。目前，广州地区一级豆油的成交价格到5500元/吨，四级豆油的价格为5420元/吨，维持区间震荡走低。 周度报告 图3：国内豆油成交价格走低 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 图4：全国豆油库存 数据来源：Wind，兴证期货研发部 供给来看，目前进入消费淡季，油厂开工率受豆粕胀库影响偏低，豆油的库存维持高位震荡反弹；豆油的期末库存维持高位震荡，目前为134万吨。 1.1.3 6月进口量增加、大豆库存维持高位 据全面调查显示，2018年6月份国内各港口进口大豆预报到港147船954.95万吨，高于5月的906万吨，也高于去年5月同期进口量。 4060801001201401601802014-05-222014-08-222014-11-222015-02-222015-05-222015-08-222015-11-222016-02-222016-05-222016-08-222016-11-222017-02-222017-05-222017-08-222017-11-222018-02-222018-05-22 周度报告 图5：2018年5月大豆进口量 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 图6：大豆进口量 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 从进口价格的角度看，从2013年3月以来，每吨进口大豆的CNF价格由700美元震荡走低到420美元，目前维持在低位震荡。5月大豆的进口成本出现了小幅反弹，目前维持在439美元/吨左右。 02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012201320142015201620172018 周度报告 图7：大豆进口量及CNF均价 数据来源：Wind，兴证期货研发部 目前国内大豆库存为692.7万吨,略高于上一周的水平，维持在历史的高位区间，近期油厂开机率正常偏低，主要由于豆粕胀库停机所致。 图8：国内大豆库存 数据来源：Wind，兴证期货研发部 051015202530354002004006008001,0001,2001,4001,6002000-042001-032002-022003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-09豆油进口量及进口价格3,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0005,500,0006,000,0006,500,0007,000,0007,500,0008,000,0002014-05-222014-08-222014-11-222015-02-222015-05-222015-08-222015-11-222016-02-222016-05-222016-08-222016-11-222017-02-222017-05-222017-08-222017-11-222018-02-222018-05-22 周度报告 图9：大豆压榨利润 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆的理论压榨利润维持高位；巴西和阿根廷大豆进口压榨利润略低，对国内价格有一定压力。现货方面，目前压榨维持较好的利润状态。 图10：进口大豆现货压榨利润走势 数据来源：兴证期货研发部、wind -600-400-20002004006002008-11-272009-04-272009-09-272010-02-272010-07-272010-12-272011-05-272011-10-272012-03-272012-08-272013-01-272013-06-272013-11-272014-04-272014-09-272015-02-272015-07-272015-12-272016-05-272016-10-272017-03-272017-08-272018-01-27山东江苏广东 周度报告 1.1.4消费需求放缓 从食用需求的角度看，目前处于油脂消费淡季，油厂开工率偏低，主要由于豆粕胀库停产所致；豆油的供应压力将显现，市场交投一般，下游企业采购正常，不利豆油价格。 综合来看，中美贸易谈判并未有实质性结果，后期贸易战走向还将对价格有很大影响；南美方面，阿根廷继续调减产量，对豆价有支撑；国内油厂压榨利润维持高位，开工率有所下降，供应压力有所缓解，建议投资者区间震荡对待。 周度报告 1.2棕榈油基本面 1.2.1马来棕榈油库存低于预期 表1：马来西亚棕榈油数据 数据来源：兴证期货研发部 5月10日，马来西亚棕榈油局公布4月的棕榈油供求数据。从数据看，马来西亚4月棕榈油的产量为155.8万吨，低于3月的157.4万吨，同比增加0.7%，低于市场预期；4月开始，马来西亚棕榈油进入到增产周期；马来西亚棕榈油的出口数据为154.1万吨，环比出现小幅减少，较3月的156.5万吨出现小幅减少。马来西亚棕榈油的期末库存为217.4万吨，较3月的库存大幅下降，同比增加35.9%。本次报告的产量低于预期，出口高于预期，库存降幅超出预期，报告偏多。 1.2.2 气候维持中性 棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据目前的天气预测模型来看，目前全球气候维持中性，但到2018年冬季厄尔尼诺气候出现的概率超高50%。 周度报告 图1：天气预测模型 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：天气预测模型 数据来源：兴证期货研发部 从棕榈树的生产特性来看，通常来说，当干旱来临，棕榈油的减产需要延迟6--9个月的时间才会显现。目前产量情况看东南亚气候恢复正常有助于棕榈油生长；后期东南亚地区棕榈油的产量进入到季节性增产周期，产量的可能逐步增加，给价格带来季节性压力。 周度报告 1.2.3棕榈油库存维持震荡 图3：棕榈油进口及价格 数据来源：Wind，兴证期货研发部 如图所示，4月我国棕榈油的进口环比大减，为17万吨，也低于去年同期的29万吨的进口量。目前棕榈油的进口维持亏损，进口量维持较低水平；由于比价较高，棕榈油需求偏弱，国内棕榈油的库存近期维持高位震荡。 图4：国内棕榈油港口库存 数据来