油脂周度报告：贸易战继续，油脂维持震荡

全球商品研究·油脂 兴证期货.研发产品系列 贸易战继续，油脂维持震荡 2018年9月16日星期日 内容提要  行情回顾 豆油本周维持区间震荡行情。中美贸易战导致市场预期后期进口美豆成本大幅增加，但进口豆油的数量增加可能压制价格。国内豆类油脂下游消费受节假日备货有所好转，但库存仍旧维持高位水平；美豆出口销售数据大幅放缓，中长期大量库存需要消化。美国农业部9月报预测美新豆供应超出预期，给市场价格带来很大打压。国内油厂大豆压榨利润尚可，油厂的开工率逐低于正常；马来西亚棕榈油8月产量高于市场预期，出口增加不明显，期末库存增加高于预期。油脂供求宽松，短期可能维持区间震荡。  后市展望及策略建议 中美贸易战解决概率不高，对中长期对豆类油脂价格利多；美豆出口不及预期，库存消化仍需要时日，南美大豆方面阿根廷大豆减产利多，但全球大豆供应仍旧宽裕；棕榈油方面，马来西亚8月的产量预期大幅增加、出口有所恢复，期末库存维持震荡走高对价格利空；整体油脂供求宽松维持，油脂价格维持区间震荡。兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 程然 从业资格编号：F3034063 联系人 李国强 电话：021-20370971 邮箱：ligq@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 油脂基本面 1.1 豆油基本面 1.1.1中美贸易战持续 2018年4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。随后，根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征 25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。 5月3日到4日，美国总统特使、财政部长姆努钦将率美方代表团访华。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤将与美方代表团就共同关心的中美经贸问题交换意见。贸易谈判并未有实质性结果，对豆类油脂的影响较大。5月14日，国务院副总理刘鹤赴美继续就贸易谈判进行磋商。6月15日，美国公布中国商品征税清单。中国政府同样公布对美国进口商品加征25%关税的公告，针锋相对，由于清单中包括美豆，因此毫无疑问会大幅提高进口大豆的成本，因此，预期将刺激国内豆类油脂价格上涨。7月6日，中美双方正式对部分进口商品加征关税25%，毫无疑问会大幅提高进口大豆的成本。 尽管9月13日，美国邀请中方赴美就贸易战进行谈判，但随后特朗普继续对中国征收关税，显示贸易战结束概率较低。 美国是全球大豆产量最大的国家，大豆出口量仅次于巴西，62%的大豆出口到中国；而中国是全球最大的大豆需求国，年进口量达到9500万吨以上，其中从美国进口3200万吨以上，占比超过30%。若贸易战开始，美国大豆出口受阻，豆价将大幅下跌，农民损失严重；而中国方面，进口大豆来源受阻，大豆供应无法满足，市场可能会出现报复性上涨行情，导致两败俱伤的结局。 1.1.2美农业部月报告利空 美国农业部8月月报显示，美新豆播种面积8960万英亩（上月8960，上年9010），单产52.8蒲（预期52.2，上月51.6，上年49.1），产量46.93亿蒲（预期46.49，上月45.86，上年43.92），出口20.60亿蒲（上月20.60，上年21.30），压榨20.70亿蒲（上月20.60，上年20.55），期末8.45亿蒲（预期8.30，上月7.85，上年3.95）。产量及库存均高于预期，报告偏空；巴西新豆产量维持上月预测值12050万吨不变，阿根廷新豆产量维持上月5700万吨不变。 从天气的角度看，美豆的天气有利于大豆生长且优良率维持高位，近期美国大豆主产区天气情况良好，后期美豆维持历史高位记录的单产水平概率较大，供应压力将持续，对大豆价格利空。国内方面，由于受到外盘利空因素的影响，豆粕和豆油的价格可能维持弱势震荡，建议多单暂时离场。 季度库存报告显示，2018年6月1日美国所有部位的大豆库存为3324万吨，比2017年6月1日的2628万吨高出606万吨，比上年同期高出26%，并持续创出历史新高。尽管中国大豆进口强劲，但由于中美贸易战关系，出口进 周度报告 度大幅放缓，美国农业部甚至调低了美豆出口数据，因此，美豆库存的压力非常大，对价格有很大的压力。 图1：美豆收割面积 数据来源：兴证期货研发部、USDA 图2：美豆季度库存 数据来源：兴证期货研发部、USDA 周度报告 1.1.2价格低位震荡 从豆油的成交来看，我国豆油的成交价格出现低位震荡反弹，一级豆油维持5740--5780元/吨的区间震荡；成交量本周维持小幅震荡回调。目前，广州地区一级豆油的成交价格到5740-5810元/吨，维持区间震荡。 图3：国内一级豆油成交价格反弹 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 图4：全国豆油库存 数据来源：Wind，兴证期货研发部 供求来看，目前节假日备货对豆油需求有所拉动，油厂开工率近期反弹，但低于正常水平，豆油的库存维持高位震荡；豆油的期末库存目前为156万吨，基本维持历史高位。 周度报告 1.1.3 8月进口量下降、大豆库存维持高位 据全面调查显示，2018年9月份国内各港口进口大豆预报到港120船762万吨，低于8月的915万吨，也低于去年9月同期进口量822万吨。 图5：2018年9月大豆进口量 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 图6：大豆进口量 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 从进口价格的角度看，从2013年3月以来，每吨进口大豆的CNF价格由700美元震荡走低到415美元，目前维持低位震荡。8月大豆的进口成本出现了小幅下跌，目前维持在415美元/吨左右。 周度报告 图7：大豆进口量及CNF均价 数据来源：Wind，兴证期货研发部 目前国内大豆库存为693万吨,略高于上一周的水平，维持在历史的高位区间，近期油厂开机率有所反弹，正常偏低，主要由于需求疲弱所致。 图8：国内大豆库存 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图9：大豆压榨利润 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆的理论压榨利润大幅下降；巴西和阿根廷大豆进口压榨利润较好，对国内价格有一定压力。现货方面，目前压榨维持较好的利润状态。 图10：进口大豆现货压榨利润走势 数据来源：兴证期货研发部、wind 周度报告 1.1.4消费需求有所好转 从食用需求的角度看，目前处于油脂消费旺季，中秋节和国庆节备货利于需求，油厂开工率本周大幅反弹；豆油的供应压力较大，市场交投有所增加，下游企业采购正常。 综合来看，中美贸易将大幅增加油脂进口成本，远期对豆类油脂价格利多；南美方面，阿根廷减产，但巴西产量相对较大；美国农业部报告大幅利空，后期对豆油价格压力较大，国内油厂压榨利润维持一定水平，开工率有所反弹，供应压力不减，整体宽松状态不变，建议投资者暂时观望。 周度报告 1.2棕榈油基本面 1.2.1马来棕榈油库存低于预期 表1：马来西亚棕榈油数据 数据来源：兴证期货研发部 9月12日，马来西亚棕榈油局公布8月的棕榈油供求数据。从数据看，马来西亚8月棕榈油的产量为162.2万吨，高于7月的150.3万吨，同比减少10%，高于市场预期；4月开始，马来西亚棕榈油进入到增产周期；马来西亚棕榈油的出口数据为109.9万吨，环比出现大幅减少，较7月的120.5万吨出现大幅下降。马来西亚棕榈油的期末库存为248.8万吨，较7月的库存大幅增加，同比增加28.2%。本次报告的产量高于预期，出口低于预期，库存增幅高于预期，报告中性偏空。 1.2.2 气候维持中性 棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据目前的天气预测模型来看，目前全球气候维持中性，但到2018年冬季厄尔尼诺气候出现的概率达到70%。 周度报告 图1：天气预测模型 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：天气预测模型 数据来源：兴证期货研发部 从棕榈树的生产特性来看，通常来说，当干旱来临，棕榈油的减产需要延迟6--9个月的时间才会显现。目前产量情况看东南亚气候恢复正常有助于棕榈油生长；后期东南亚地区棕榈油的产量进入到季节性增产周期，产量的可能逐步增加，给价格带来季节性压力。 周度报告 1.2.3棕榈油库存维持震荡反弹 图3：棕榈油进口及价格 数据来源：Wind，兴证期货研发部 如图所示，7月我国棕榈油的进口为23万吨，高于去年同期的8万吨的进口量。目前棕榈油的进口维持亏损，进口量维持较低水平；由于比价较高，棕榈油需求偏弱，国内棕榈油的库存近期维持震荡反弹。 图4：国内棕榈油港口库存 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 从现货的角度来看，国内棕榈油的商业库存由2017年8月的28万吨出现大幅增加，目前商业库存为46.1万吨。 周度报告 图5：国内棕榈油的成交情况 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 短期，国内棕榈油成交大幅波动。如图5所示，本周棕榈油的现货成交维持反弹。从棕榈油的成交价格来看，广州棕榈油的价格4780-4880元附近。 1.2.4进口存在小幅亏损 从进口贸易商的角度来看，目前国内华南地区马来西亚24度棕榈油的现货进口成本4890元/吨，现货消费在4790元，每吨小幅亏损100元。远月印尼的棕榈油进口完税成本为4830元，较现货每吨升水40元；从进口贸易的角度来看，进口的棕榈油出现一定亏损。 图6：马来西亚棕榈油进口成本 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 综合来看，马来西亚棕榈油逐步进入增产周期，产量的回升给价格带来一定压力；8月数据产量继续增加，但需求恢复缓慢，对价格利空；受节假日需求增加影响，棕榈油价格有所支撑但整体供求宽松下维持区间震荡格局。 周度报告 2. 技术分析及操作策略 2.1 豆油 日线图看，豆油主力合约维持区间震荡，后期可能继续区间震荡，建议投资者暂时观望。 图1：豆油1901日线 数据来源：兴证期货研发部 周度报告 2.2棕榈油 由技术看，棕榈油维持区间震荡，后期可能继续震荡，建议投资者暂观望。 图2：棕榈油1809合约日线 数据来源：兴证期货研发部