建立长期资产分配的主要经济问题和机制

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 建立长期资产分配的主要经济问题和机制经合组织的投资者想要建立长期资产配置，必须考虑以下经济问题和机制： 新技术，人工智能等会最终导致更高的生产率提高和潜在增长吗？ 哪种长期通胀理论是正确的：货币理论或基于劳动力市场运行的理论？人口老龄化起什么作用？ 全球经济向服务经济的转变会导致永久性（事前）过度储蓄超过投资的情况，从而导致均衡的实际利率偏低吗？ 现代资本主义要求比无风险利率高得多的股本回报率的要求，是否会继续扭曲收入分配，从而损害工薪阶层并提高公司债务杠杆率？ 如果是这种情况，收入分配的偏差将导致低通胀，并继续提高盈利能力，从而为股票和公司债券创造有利的环境。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月11日-667 Flash经济学2长期资产配置我们将专注于资产配置有长期眼光的投资者（10-30年），介于名义债券，通胀指数债券，股票和房地产之间。我们将使用经济合作与发展组织整体情况（为简化起见，我们将其定义为美国+英国+欧元区+日本）来说明我们的问题。他们关注：- 长期增长；- 长期通货膨胀；- 储蓄投资均衡和均衡利率；- 股本收益率和收入分配。长期资产配置的四个关键问题(1) 长期增长会加快吗？图1A节目（对于整个经合组织）新技术和自动化投资的增长。2.01.81.61.41.21.00.80.6图1A经合组织*：NICT **投资除外。工业机器人软件和库存NICT **投资除外软件（占实际GDP的百分比）工业机器人库存（占制造业就业人数的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162.01.81.61.41.21.00.80.6图表1B和C表明尽管对新技术的投资有所增加，生产率的提高和潜在的增长已经下降。图1B经合组织*：人均生产率同比百分比5 过去5年中的同比增长百分比43210（*）美国+欧元区53.543.032.522.0101.5图1C经合组织*：实际潜在增长**（*）美国+欧元区+英国+日本（**）人均生产率在过去5年中趋于平稳+劳动力（Y / Y为％）3.53.02.52.01.5-1+英国+日本-1-2资料来源：Datastream，BEA，BLS，-2ONS，欧盟统计局，CAO，纳蒂西斯-3-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181.00.50.0资料来源：Datastream，BEA，BLS，Eurostat，ONS，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181.00.50.0（*）美国+英国+欧元区+日本（**）新的信息和通信技术资料来源：Datastream，Eurostat，IFR，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，联合国，MIAC，Natixis单位人工成本（*）美国** +英国+欧元区+日本（**）不含福利，非农业业务资料来源：Datastream，BEA，BLS，ONS，欧盟统计局，CAO，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，BLS，ONS，欧盟统计局，MIAC，Natixis因此，第一个问题是“熊彼特式的过程”是否最终会成立，从而使现代化的公司取代效率较低的公司，从而导致更高的生产率收益和长期增长。效率低下的公司目前幸存下来的事实可能是一种过时的状况，尤其是与非常低的利率水平有关。(2) 正确的长期通胀理论是什么？长期通胀是长期资产配置的重要因素。它决定了名义利率水平和通胀指数债券的吸引力。通常的理论认为：- 从长期来看，通货膨胀取决于货币供应量的增长。事实反驳了这一理论（图2A）；- 人口老龄化是通货膨胀的。这个理论与日本的经验不一致（图2B）。900图2A经合组织*：CPI，货币基础和M2货币供应量（1998：1 = 100）图2B日本：60岁以上人口和CPI900 60岁以上的人口（占总人口的百分比，LHS）800700600500400300200100098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 188007006005004003002001000CPI（按年，％，RHS）35430325220115010-15-20-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18也许需要另一种长期通胀理论。一种可能性是，劳动力市场的结构和挣工资者的议价能力决定了名义工资的增长和单位人工成本，这决定了长期通货膨胀（图2C和D）。劳动力市场灵活性的提高将导致长期通货膨胀率降低。图表2C经合组织*：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）人均名义工资554433221100-1-1-2-2-3-39800020406081012141618图表2D经合组织*：通货膨胀（CPI，同比，％）554433221100-1-1-2-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18消费物价指数货币基础M2货币供应（*）美国+英国+欧元区+日本来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash经济学4实际GDP 制造生产资料来源：Datastream，Natixis 实际GDP制造生产（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis经合组织*世界（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis(3) 经济向服务型经济的转变将对储蓄投资均衡和利率产生什么影响？世界正在成为服务经济随着行业比重的下降（图3A和B）。服务业的资本密集度低于工业界：事前，在服务经济中，投资水平减弱，导致储蓄超过投资，导致降低实际利率（图3C）。240220200180160140120100图3A世界：实际GDP与制造业生产（1998：1 = 100）240220200180160140120100150140130120110100图3B经合组织*：实际国内生产总值和制造业生产（1998：1 = 100）150140130120110100808098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18909098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图表3C十年期政府债券的实际利率（按CPI，年/年百分比表示）554433221100-1-1-2-298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Flash经济学5（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯（4）要求的股本收益和收益分配现代资本主义要求股本回报率要远高于无风险利率（图4A）。这可以通过以下方式实现：- 收入分配的倾斜，损害了工薪阶层（图4B）；- 债务杠杆，由于公司债务增加或股票回购（图4C）。这种寻求高股本回报率（如果继续进行）的结果是：- 工资增长缓慢和低通胀(图表2C和d以上）;- 企业盈利能力的提高（图4D）。图4A经合组织*：十年期政府债券的净资产收益率和利率（以百分比为单位）鱼子10年政府利率16图4B经合组织*：人均实际工资和生产率（1998：1 = 100）（1）实际人均工资（由GDP平减指数平减）130 （2）人均生产率16 （3）比率（1）/（2）130141412121010886644220098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181201101009080（*）美国+英国+欧元区+日本来源：Datastream，BEA，BLS，ECB，CAO，ONS，Natixis98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181201101009080图4C经合组织*：非金融公司的债务和净发行股票（占名义GDP的百分比）公司债务（LHS）非金融公司的净发行股份（RHS）82580478376274172070-168-266-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表4D经合组织*：税后利润，股息和股息（占名义GDP的百分比）1313121211111010998898 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18最后一点对于公司来说显然是积极的，因此可以为以下市场提供支持：- 公司债券;- 股票。结论：对长期资产配置的影响让我们假设以上分析使长期投资者长期期望：- 低增长（生产力没有上升）；- 低通胀（劳动力市场灵活性）；- 实际利率低（储蓄过多）；- 高盈利能力（收入分配偏斜）。 Flash经济学6然后，该投资者将：- 减持名义债券（名义收益率低）；- 减持通胀指数债券（低通胀）；- 超额公司债券和股票（高盈利能力）；- 超重房地产（长期利率较低）。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非