大股东增持及员工持股完成购买彰显信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大股东增持及员工持股完成购买彰显信心 ■事项：公司公告第一期员工持股计划完成股票购买，累计购买公司股票1009.6万股，成交均价9.68元/股，占公司总股本的0.8%。 ■员工持股计划长效激励，实际控制人增持彰显信心。员工持股将绑定管理层和员工长期利益，有望充分调动其积极性。此外实际控制人自2015年7月起累计增持公司股份608.2万股（占总股本的0.48%），显示对公司长期发展的信心。 ■一带一路市场开拓迎跨越式发展。印尼宝鹰向项目业主方提供咨询、规划、设计、施工等个性化开发建设整体方案，毛利率达44%，主要得益于咨询规划设计环节的高毛利，公司将以此模式持续开拓海外市场。实际控制人古少明亲自担任印尼宝鹰总裁，显示出对海外战略推进的决心。印尼宝鹰受到印尼总统府、国会等领导人大力支持，历获10余亿订单并逐步转化收入，参股方熊氏集团有望持续导流商业项目；借助印尼基建投资及2018年亚运会契机，政府订单有望大量斩获。中建南方开拓海外一带一路市场厚积薄发已达突破时点，整合完成后业绩动力将显著增强。 ■转型升级多点开花，内外双轮驱动促二次腾飞。公司此前收购高文安设计提升整体竞争力并加速开拓海外市场，增资二维码领先企业武汉矽感，利用其二维码技术进行建筑装饰材料溯源，搭建大数据平台，与B2B/B2C建材和家装电商板块的和兴行供应链管理公司、我爱我家网共同打造“互联网+建筑装饰”物联网电商生态圈。据新浪家居报道，我爱我家网“双十一”18天交易额近3亿，总下单量近7000单，覆盖全国37个城市，未来若独立上市有望促估值持续提升。 ■投资建议：考虑到收购中建南方并表及公司海外业务的增量效应，我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.30/0.42/0.56元。考虑到公司一带一路市场开拓及转型升级的巨大潜力，目标价12.6元（2016年30倍PE），买入-A评级。 ■风险提示：海外经营风险；电商业务开拓进度低于预期风险。 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 3,726.8 5,382.5 6,620.4 8,606.6 10,758.2 净利润 219.9 268.8 378.7 532.0 705.6 每股收益(元) 0.17 0.21 0.30 0.42 0.56 每股净资产(元) 0.83 1.64 8.30 10.11 12.52 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 52.4 42.9 30.4 21.7 16.3 市净率(倍) 11.1 5.6 1.1 0.9 0.7 净利润率 5.9% 5.0% 5.7% 6.2% 6.6% 净资产收益率 21.1% 13.0% 15.6% 17.9% 19.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 4.6 3.1 1.8 2.5 2.1 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年01月20日 宝鹰股份（002047.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 金属制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.6元 股价（2016-01-19） 9.13元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,532.12 流通市值（百万元） 6,230.82 总股本（百万股） 1,263.10 流通股本（百万股） 682.46 12个月价格区间 5.57/20.60元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.34 4.91 28.46 绝对收益 -18.12 -4.6 57.4 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 021-68765859 宋易潞 报告联系人 songyl@essence.com.cn 021-68766750 Tab le_Report 相关报告 宝鹰股份：一带一路市场开拓将促业绩加速增长 2015-08-17 宝鹰股份：一带一路与互联网+促宝鹰展翅高飞 2015-04-29 宝鹰股份：“一带一路”装饰先锋，电商业务潜力巨大 2015-02-25 宝鹰股份：成霖股份：打造自有品牌 国内业务有望放飞 2009-12-16 -5%34%73%112%151%190%229%268%2015-012015-052015-09宝鹰股份 金属制品 中小板指 2 公司快报/宝鹰股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,726.8 5,382.5 6,620.4 8,606.6 10,758.2 成长性 减:营业成本 3,097.7 4,531.8 5,554.5 7,203.7 8,983.1 营业收入增长率 162.2% 44.4% 23.0% 30.0% 25.0% 营业税费 123.5 175.7 215.8 279.7 346.4 营业利润增长率 -470.1% 24.8% 41.6% 43.4% 33.0% 销售费用 21.9 18.3 23.8 30.1 37.7 净利润增长率 -670.9% 22.2% 40.9% 40.5% 32.6% 管理费用 83.3 108.8 139.0 172.1 204.4 EBITDA增长率 -916.2% 30.6% 29.4% 43.8% 31.1% 财务费用 46.2 69.8 53.8 81.0 95.1 EBIT增长率 -517.9% 28.4% 31.2% 44.0% 31.5% 资产减值损失 60.5 114.8 118.0 100.0 107.0 NOPLAT增长率 -409.7% 27.4% 32.9% 44.0% 31.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 92.3% 130.5% 3.0% 57.4% 0.5% 投资和汇兑收益 - 3.4 3.5 4.0 5.0 净资产增长率 43.0% 107.1% 17.2% 22.0% 23.9% 营业利润 293.6 366.6 518.9 743.9 989.6 加:营业外净收支 0.9 2.0 1.7 2.7 0.8 利润率 利润总额 294.6 368.5 520.6 746.6 990.4 毛利率 16.9% 15.8% 16.1% 16.3% 16.5% 减:所得税 74.8 95.6 130.1 186.7 247.6 营业利润率 7.9% 6.8% 7.8% 8.6% 9.2% 净利润 219.9 268.8 378.7 532.0 705.6 净利润率 5.9% 5.0% 5.7% 6.2% 6.6% EBITDA/营业收入 9.3% 8.4% 8.9% 9.8% 10.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.1% 8.1% 8.7% 9.6% 10.1% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 585.9 545.5 662.0 860.7 1,075.8 固定资产周转天数 15 7 8 7 6 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 58 97 109 114 115 应收帐款 1,597.1 3,238.8 3,013.8 5,114.6 5,045.9 流动资产周转天数 161 232 242 241 237 应收票据 204.5 279.6 315.8 458.2 509.4 应收帐款周转天数 93 162 170 170 170 预付帐款 76.7 99.3 116.4 163.4 185.6 存货周转天数 16 10 17 17 13 存货 138.9 167.2 450.0 350.4 398.2 总资产周转天数 186 258 274 266 258 其他流动资产 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 投资资本周转天数 77 116 133 134 131 可供出售金融资产 - 0.7 0.2 0.3 0.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 111.4 111.4 111.4 111.4 ROE 21.1% 13.0% 15.6% 17.9% 19.2% 投资性房地产 30.9 73.1 73.1 73.1 73.1 ROA 7.9% 5.6% 7.6% 7.4% 9.5% 固定资产 52.2 147.7 164.3 176.0 174.6 ROIC 24.3% 13.4% 17.3% 15.8% 20.7% 在建工程 - - 1.8 3.4 5.8 费用率 无形资产 58.7 58.2 61.6 63.9 66.1 销售费用率 0.6% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 46.1 196.4 193.2 190.7 190.7 管理费用率 2.2% 2.0% 2.1% 2.0% 1.9% 资产总额 2,790.9 4,917.9 5,163.6 7,566.1 7,836.9 财务费用率 1.2% 1.3% 0.8% 0.9% 0.9% 短期债务 659.9 923.4 748.9 829.8 924.7 三费/营业收入 4.1% 3.7% 3.3% 3.3% 3.1% 应付帐款 306.9 1,176.9 724.1 1,741.3 1,233.3 偿债能力 应付票据 517.9 279.1 739.2 581.5 1,065.4 资产负债率 62.5% 55.9% 50.8% 59.0% 50.9% 其他流动负债 258.5 354.5 408.5 331.2 391.3 负债权益比 166.4% 126.6% 103.1% 143.8% 103.8% 长期借款 - 13.4 - 979.4 376.3 流动比率 1.49 1.58 1.74 1.99 2.00 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 1.41 1.52 1.57 1.89 1.89 负债总额 1,743.1 2,747.3 2,620.7 4,463.1 3,991.0 利息保障倍数 7.35 6.25 10.65 10.19 11.41 少数股东权益 5.5 98.4 110.2 138.2 175.3 分红指标 股本 247.1 293.1 293.1 293.1 293.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 772.4 1,761.4 2,139.7 2,671.7 3,377.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,047.8 2,170.6 2,543.0 3,103.0 3,845.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 219.8 27