公布7nmGPU加入AI计算抢滩战，Ryzen+EPYC“双子星”仍是中流砥柱；TP上调至18美元，重申买入

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 AMD（AMD.US）点评 证券研究报告 2018年06月08日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 《AMD（AMD.US）18Q1点评：2018开门红，业绩指引均超预期，Ryzen继续扎实闪耀，EPYC仍待升级放量，重申买入》2018-04-30 2 《2017扭亏为盈业绩迎拐点，2018厚积待薄发，Ryzen+EPYC继续双星闪耀，重申买入》2018-02-01 3 《AMD（AMD.US）点评：合作英特尔终落地，携手进军游戏笔记本，Ryzen和EPYC终起航，重申“买入”》2017-11-07 4 《AMD（AMD.US）点评：Q3营收盈利均超预期，执行力继续证明，盘后下跌获布局良机；重申“买入”，维持TP 16美元》2017-10-25 5 《AMD（AMD.US）深度：扭亏为盈，Q2超预期，CPU+GPU双剑合璧的唯一，重申“买入”，目标价维持16美元》2017-08-17 6 《AMD（AMD.US）1Q17点评：Q1业绩达标，CPU市场破局者乘云计算和人工智能之风》2017-05-02 7 《AMD（AMD.US）点评：Ryzen千呼万唤始出来，但股价两天回调13%；GPU+x86的唯一，重申“买入”，TP 16美元》2017-03-04 8 《AMD（AMD.US）4Q16点评：营收盈利1Q指引超预期，云计算人工智能乘风破浪；上调目标价至16美元》2017-02-02 9 《AMD英伟达平分秋色：AMD超英赶美AI启航，英伟达坐享“蛋糕做大”其成，上调目标价格》2016-11-19 10 《AMD 3Q16 季报点评：一个翻身的故事，盈利营收均超预期，但4Q指引让人失望；盘后跌逾6%》2016-10-21 公布7nm GPU加入AI计算抢滩战，Ryzen+EPYC“双子星”仍是中流砥柱；TP上调至18美元，重申买入 公布7nm Vega GPU加入AI抢滩战，可享受更高的估值弹性 AMD近日展示面向专业级/数据中心的7nm Radeon Vega GPU原型芯片，包含4个HBM2内存，最高32 GB，性能较上一代提升35%，芯片密度提升1x，能效提升1x。基于该GPU的Radeon Instinct加速器已向初始客户提供样片，预计下半年发货。我们认为AMD的2017年在GPU领域进展略微平淡，面向游戏市场的Vega GPU客户接受度较为一般，云计算与AI布局未赢得明显突破。而随着专为人工智能和深度学习设计的7nm GPU公布，让AMD拥有拥抱AI计算蓝海的资本。我们一直看好AMD作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司，积极利用GPU+CPU异构计算的技术储备入局云计算和AI，也让公司有机会享受更高的估值弹性。 Ryzen+EPYC“双子星”带来量价齐升和毛利扩张 Ryzen CPU在2017年的闪耀给2018打下坚实基础，根据Mindfactory.de销售数据，17年中发布的主流型号Ryzen 5 1600短短不到一年就成为AMD历史上销量最好的CPU产品。而随着集合了Ryzen CPU+Vega GPU的APU，以及Zen+为核心的第二代Ryzen CPU已经面市，我们看好AMD的Ryzen不断上抢中高端台式机和笔电市场，量价齐升的同时进一步改善毛利。亚马逊销售数据也显示，销量前十的CPU产品AMD与Intel各占5款，前五中AMD依靠第二名Ryzen5 1600，第三名Ryzen 2400G及第四名Ryzen 1600X独占3席。AMD在Computex上还发布了第二代Ryzen ThreadRipper发烧级处理器，采用12nm制程，最高可达32核心和64线程。同时间Intel也发布了28核的Core i9工作站CPU，以及Core i7-8086K CPU。AMD的CPU策略一直是通过单核价格(core/price)优势，不断增加内核提升整体性能，来对抗英特尔的IPC高性能（每个时钟周期执行的平均指令数）。第二代ThreadRipper预计Q3发布，也早于Intel 28核i9的Q4。 EPYC服务器芯片在17年放量速度略低于我们预期，也是鉴于多年后“从零到一”回归市场的渠道适配适应时间。公司维持到年底会实现中单位数份额的预测，我们认为今年开始随客户对EPYC的熟悉和曝光程度提升会加速量价齐升的过程，预计年内AMD数据中心处理器市场份额能够向3%以上突破，对应收入可达到5.5-7.4亿美元以上。目前AMD EPYC云计算客户已收获亚马逊AWS、微软Azure、百度云、腾讯云等，OEM厂商包括Cisco、Dell、HPE、Supermicro、联想、曙光等适配也将加速放量过程。不过我们还提醒在市场预期明年第二代7nm EPYC产品面市的情况下，今年客户的购买意愿可能受限。而虽然英特尔的10nm被推迟到明年延长了AMD的时间窗口，但也会在明年与EPYC新品正面竞争。 CPU+GPU双剑合璧的唯一，入局云计算和AI将获得更高估值弹性 AMD股价在经历了15年起两年7倍的高增长后，17年在市场高预期之下进入产品储备的蛰伏期，但我们一直强调AMD 2017年包括Ryzen在PC市场的广受欢迎，EPYC在服务器市场的蛰伏积累，以及Vega GPU逐渐向英伟达看齐进入AI芯片的渗透，属于多方位回归市场的破局之年。进入2018公司可通过更好的执行力，来实现更为坚实的业绩兑现。而挖矿市场进入Q2及下半年会进入动态递减过程而需求减弱，对AMD及英伟达的影响将式微。 估值方面，AMD PS仅2.5x，对比Intel 4.2x和英伟达14.6x，我们认为随着Ryzen+EPYC的放量，短期将为Q2至下半年业绩加码；长期则依靠CPU+GPU协同享受AI加速。我们上调盈利预测，公司18/19年营收从61.3/67.3上调至65.5/75.8亿美元，净利润从3.9/5.4上调至5.0/6.5亿美元，对应2019年2.7x PS，目标价从16上调至18美元，重申“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：AMD各项业务营收比较（百万美元） 图2：AMD各季营收（百万美元）及毛利率指引 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 资料来源：公司官网，天风证券研究所整理 图3：AMD CEO展示7nm Vega GPU样品 图4：7nm GPU带来显著的性能提升 资料来源：The Verge，天风证券研究所 资料来源：wccftech，天风证券研究所 图5：目前深度学习领域常用的四大芯片类型，“通用性和功耗的平衡” 资料来源：微软Build，谷歌官网，天风证券研究所整理 46043547260059337259283550639105001000150020002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1百万美元计算和图像企业、嵌入式和半定制11781151158413401647172532%34%36%34%36%37%>37%40%20%25%30%35%40%04008001,2001,6002,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2E2018 E2020 E总营收毛利率训练端推理端GPU：以英伟达为主，AMD为辅标榜通用性，多维计算及大规模并行计算架构契合深度学习的需要。在深度学习上游训练端（主要用在云计算数据中心里），GPU是当仁丌让的第一选择。GPU：英伟达VoltaGPU也开始布局推理端。深度学习下游推理端虽可容纳CPU/FPGA/ASIC等芯片，但竞争态势中英伟达依然占主导。ASIC：以谷歌的TPU、英特尔的NervanaEngine为代表，针对特定框架进行深度优化定制。但开发周期较长，通用性较低。比特币挖矿目前使用ASIC与门定制化矿机。ASIC：下游推理端更接近终端应用，需求也更加绅分，英伟达的DLA，寒武纪的NPU等逐步面市，将依靠特定优化和效能优势，未来在深度学习领域分一杯羹。CPU：通用性强，但难以适应于人工智能时代大数据并行计算工作。FPGA：依靠可编程性及电路级别的通用性，适用于开发周期较短的IoT产品、传感器数据预处理工作以及小型开发试错升级迭代阶段等。但较成熟的量产设备多采用ASIC。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图6：AMD此前发布的Radeon Instinct加速器，MI25型号将搭载7nm Vega GPU 资料来源：AMD官网，天风证券研究所 图7：AMD的Ryzen发布路线图 图8：AMD的Ryzen发布路线图 资料来源：AMD官网，天风证券研究所 资料来源：AMD官网，天风证券研究所 图9：EPYC目标成为单插槽服务器市场的破局者 图10：EPYC与Radeon Instinct加速器协同精简架构 资料来源：AMD官网，天风证券研究所 资料来源：AMD官网，天风证券研究所 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图11：Ryzen 5 1600成为AMD历史上销量最好的CPU产品 资料来源：Mindfactory.de，天风证券研究所 根据英特尔业绩公告，2017年数据中心业务平台收入达174亿美元，同比涨10%，我们维持此前中性估计未来3年CAGR 6%增速。以英特尔收入作为保守市场容量，则2018-2020年的数据中心处理器市场空间分别为185亿、196亿、208亿美元。我们对AMD不同市场份额下带来的营收贡献做弹性测试。公司维持到年底会实现中单位数份额的预测，我们预计今年内数据中心处理器市场份额能够向3%以上突破，对应收入可达5.5-7.4亿美元以上。 在市场预期明年第二代7nm产品面市的情况下，今年购买需求可能受限，靠第一代EPYC进行有限渗透。而到明年随客户对EPYC的熟悉和曝光程度提升会加速量价齐升的过程。另外今年Q1英特尔业绩公布，数据中心业务收入同比涨24%至52亿美元，其中平台收入同比涨24%至48亿美元，主要鉴于云计算服务商需求同比涨45%以及电信服务商需求同比涨33%，服务器市场蛋糕做大的同时也在加剧与AMD的竞争。而英特尔也在业绩发布会上表示，10nm芯片量产时间点预计延后到2019年，届时将与EPYC新品正面竞争。 图12：AMD服务器业务收入测算 资料来源：英特尔财报，AMD官网，天风证券研究所预测 2016E2017E2018E2019E2020E市场空间（百万美元）CAGR 6%15,906 17,439 18,485 19,594 20,770 AMD数据中心处理器业务收入（百万美元）悲观估计0.8%2.0%3.0%3.5%140 370 588 727 中性估计1.0%3.0%4.5%6.0%174 555 882 1246 乐观估计2.0%4.0%5.5%7.0%349 739 1078 1454 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. AMD整体盈利预测 我们认为AMD 2017年在市场高期望下带来过大的业绩压力，而从产品布局来看，过去一年属于多方位回归市场的破局之年：包括Ryzen在PC市场的广受欢迎，EPYC在服务器市场的蛰伏积累，以及Vega GPU逐渐向英伟达看齐进入AI