分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 股价相对深圳A股指数表 市值 RMB6,769.2百万元 六个月平均日成交量 RMB190.6百万元 总股本股数 (百万股) 173.3 流通A股股数比例 (13.6)% 大股东；持股比率 威朗国际集团有限公司, 8.8% 净负债比率 (74.3%) 每股净值 (2016F) RMB3.94 市净率 (2016F) 9.92倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 371 404 469 613 营业利润 ** 21 44 60 100 税后净利润 * 32 46 62 98 每股收益(元) 0.21 0.28 0.36 0.58 每股收益同比增长率 (%) 10.9 33.0 31.6 58.0 每股股利(元) 0.10 0.10 0.15 0.20 市盈率 (倍) 156.1 118.5 90.1 57.0 股利收益率(%) 0.3 0.3 0.4 0.5 净资产收益率 (%) 5.4 7.4 9.2 13.1 * 归属母公司税后净利润` ** 经分析师调整 中颖 (300327 CH) 中国“芯”气象 中颖站在有利的政策环境及正确的产业趋势下，营运展望乐观：中颖为中国小家电MCU的龙头厂商，MCU产品亦或小家电应用虽然产业增长性皆不高，然而在中国政策扶植本土IC的进口替代效益下，近年营运表现优于其他同业。我们看好中颖后续营运发展，除了小家电外，大家电、IOT应用的增长空间大。公司为少数有能力提供锂电池管理IC的厂商，明年在一线NB品牌厂有望有明显突破。AMOLED Driver IC亦有机会跟随着大陆市场扩张而增长。本中心预估2015/16/17年EPS分别为人民币0.28/0.36/0.58元，分别换算PER约119/90/57x，给予买入建议，目标价人民币40元(2017年70xPER)。 中颖以MCU为主要利基，为中国政策推动芯片国产化的受益者：中颖主要专注于4-8bitMCU开发设计，主要技术核心在于抗干扰/噪声/电源突波及可靠度/良率高。营收结构为家用电器57%、计算机数码10%、节能应用33%，其中小家电用MCU市占率居中国第二(仅次于Samsung)。除了MCU外，亦延伸至电池管理/保护IC及AM/PMOLED Driver IC相关技术。MCU为成熟产品，应用广泛但增长性不高，近年因IOT应用带动MCU新的增长契机。另外，虽然全球9成的家电在中国制造，但中国芯片自给率偏低，有鉴于中国产业链普遍存在此现象，在大陆国家集成电路产业推进纲要中重申扶持中国半导体政策不变，实现芯片国产化为目标，MCU技术含量相较其他IC不高，但应用广泛及终端需求量大，预期中颖将为进口替代下的主要受益者之一。 锂电池管理IC、OLED Driver IC深具增长潜力：中颖为少数外商以外有能力提供锂电池管理/保护IC及AM/PMOLED Driver IC的厂商，预期将为下一波营运增长动能。公司锂电池管理在二级市场市占率高达5成，2016年一线NB品牌客户有望放量。AMOLED Driver目前主要出货和辉光电，后续将随着大陆AMOLED市场扩张而增长空间大。 初次报告 中国 : 半导体 2016 年 1月 15 日 投资建议： 买入 (初次报告) 目标价隐含涨/跌幅： 22.0% 日期 2016/01/14 收盘价 RMB32.79 十二个月目标价 RMB40.00 前次目标价 RMBN.A. 深圳A股指数 1,944.2 信息更新： ► 我们初次将中颖电子纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币40元。 ► 本中心预估中颖2015/16/ 17年EPS分别为人民币0.28/0.36/0.58元，增长率分别为33%/32%/58%。 本中心观点： ► MCU虽为成熟性产业，但在IOT应用带动新的增长契机及中国政策推动芯片国产化趋势下，我们看好中颖后续营运发展。 ► 公司的锂电池管理IC、OLED Driver IC有望突破外商的垄断局面，成为下一波之增长动能。 公司简介：中颖电子设计并销售集成电路，并提供售后与技术服务。 报告分析师： 陈 娟娟 +886 2 3518 7970 chuanchuan.chen@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 王 尹辰 +886 2 3518 7956 ellie.wang@yuanta.com 中国 : 半导体 2016-01-15 中颖 (300327 CH) 第2 页，共 19页 股票估值 本中心初次将中颖电子纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币40元，基于以下几点：1)中颖为中国MCU龙头厂商，随着中国政策扶持本土IC厂商，芯片国产化，公司有望受益进口替代效益；2)锂电池管理IC、OLED Driver IC有望突破外商垄断局面，成为下一波增长动力；3)2016年营运增长动力除了小家电稳定增长，大家电市占率扩张，锂电池管理IC、OLED driver IC贡献度有望有倍数增长空间；4)本中心预估中颖2015/16/17年EPS人民币 0.28/0.36/0.58元，换算股价PER分别为119/90/57x，目前中国IC设计同业2015/16/17平均市盈率121/78/50x，公司历史市盈率区间落于45-110x。MCU虽属成熟性产业，但公司立足于大陆市场，在有利的政策环境下，表现有望优于同业。且锂电池管理、OLED Driver IC属利基型IC，未来增长空间大。本中心给予中颖电子投资评级买入，依公司历史市盈率区间中段位置给予目标价人民币40元(2017年70xPER)。 图1：同业估值比较表 公司 代码 评级 股价 市值 每股收益 市盈率 (倍) 每股收益增长率 (%) 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 中颖 300327 CH 买入 RMB39.06 RMB6,769.2 0.28 0.36 0.58 117.1 88.6 56.5 33.0 31.6 58.0 中国同业 杭州士兰微 600460 TT 未评级 RMB6.0 RMB7,471 0.2 0.2 0.2 39.9 31.9 25.5 15.4 25.3 25.0 同方国芯 002049 TT 未评级 RMB60.2 RMB36,500 0.7 0.9 1.2 87.4 66.7 51.4 37.2 31.1 29.7 国民技术 300077 TT 未评级 RMB 31.3 RMB8,837 0.3 0.4 0.6 118.7 80.8 54.2 560.0 47.0 49.0 上海贝岭 600171 TT 未评级 RMB14.7 RMB9,905 NA NA NA NA NA NA NA NA NA 北京君正 300223 TT 未评级 RMB 24.0 RMB3,987 0.1 0.2 0.3 239.6 133.1 70.5 -266.0 80.0 88.9 中国同业平均 0.3 0.4 0.6 121.4 78.1 50.4 86.6 45.9 48.1 海外同业 盛群 6202 TT 持有-超越同业 TWD 49.1 TWD 11,094 3.6 3.8 3.8 13.7 12.9 12.8 1.7 5.8 0.8 松翰 5471 TT 未评级 TWD 34.0 TWD 5,708 2.4 2.6 NA 14.4 13.3 NA -23.0 8.5 NA Microchip MCHP US 未评级 USD41.3 USD8,391 2.7 2.6 2.9 15.4 15.9 14.5 9.3 -3.2 10.0 海外同业平均 2.9 3.0 3.3 14.5 14.0 13.6 -4.0 3.7 5.4 资料来源：公司资料、元大、Bloomberg 注：所有每股收益数字均以当地货币为单位 图2：同业估值比较表 (续) 公司 代码 评级 股价 市值 净资产收益率 (%) 每股净值(元) 市净率 (倍) 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 中颖 300327 CH 买入 RMB39.06 RMB6,769.2 7.4 9.2 13.1 3.72 3.94 4.40 8.8 8.3 7.4 中国同业 杭州士兰微 600460 CH 未评级 RMB6.0 RMB7,471 7.7 9.0 10.8 2.1 2.3 2.5 2.9 2.6 2.4 同方国芯 002049 CH 未评级 RMB60.2 RMB36,500 13.3 16.4 17.7 4.9 5.7 6.7 12.3 10.6 9.0 国民技术 300077 CH 未评级 RMB 31.3 RMB8,837 2.6 3.9 5.2 10.2 10.5 11.0 3.1 3.0 2.9 上海贝岭 600171 CH 未评级 RMB14.7 RMB9,905 NA NA NA NA NA NA NA NA NA 北京君正 300223 CH 未评级 RMB 24.0 RMB3,987 1.5 2.7 4.9 6.5 6.6 7.0 3.7 3.6 3.4 中国同业平均 7.9 9.8 11.2 5.7 6.2 6.7 6.1 5.4 4.7 海外同业 盛群 6202 TT 持有-超越同业 TWD 49.1 TWD 11,094 19.8 20.5 20.4 18.3 18.7 19.0 2.7 2.6 2.6 松翰 5471 TT 未评级 TWD 34.0 TWD 5,708 12.7 13.4 NA NA NA NA NA NA NA Microchip MCHP US 未评级 USD41.3 USD8,391 21.8 24.3 57.3 10.9 9.8 10.7 3.8 4.2 3.9 海外同业平均 18.1 19.4 38.8 14.6 14.2 14.8 3.2 3.4 3.2 资料来源：公司资料、元大、Bloomberg 中国 : 半导体 2016-01-15 中颖 (300327 CH) 第3 页，共 19页 图3：中颖季度及年度简明损益表 (合并) 注：针对不发布季报之公司，此表格可移除 (RMB百万元) 1Q2015A 2Q2015A 3Q2015A 4Q2015F FY2015F 1Q2016F 2Q2016F 3Q2016F 4Q2016F FY2016F 营业收入 87 119 98 101 404 100 114 124 131 469 销货成本 (53) (72) (59) (60) (244) (60) (68) (74) (78) (280) 营业毛利 34 47 39 40 160 40 46 50 53 189 营业费用 (27) (32) (28) (29) (116) (28) (29) (35) (37) (128) 营业利润 6 15 11 12 44 12 17 15 16 60 业外利益 1 1 3 3 8 2 2 2 2 6 税前净利润 7 17 14 14 52 14 18 1