信用债周报：长端利率有所下行，信用风险冲击继续

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 信 用 债 周 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 长端利率有所下行，信用风险冲击继续 --信用债周报（180521-180527） [TABle_Author] 固定收益分析师： 水 兵 执业证书编号： S1380515030001 联系电话：01088300854 邮箱：shuibing@gkzq.com.cn 公开市场操作（周） [TABle_Report] 近期研究报告 1、政策扰动依旧，稳健防御为主 ——2018年信用债市场投资策略171229 2、浅析历史视角下的城投债 ——城投债相关问题观察系列171229 3、广义基金较青睐中期票据 ——债市需求观察系列171215 4、信用品种并未跟跌 ——信用债周报180122 5、避险需求升温，债市出现大涨 ——信用债周报180326 6、资管新规发布，债市短期有回调风险 ——资管新规政策点评180428 7、企业债发行较低迷，全国性商行续增仓 ——18年4月托管数据点评180514 [TABle_DAte] 2018年5月28日 [TABle_SummAry] 内容提要： 公开市场净回笼300亿元。资金面继续收紧，其中R007报收3.5671%，较前1周2.8141%上行约75.3BP；GC007报收4.4143%，较前1周3.2507%上行约116.36BP。截至5月25日上海国际货币经纪计算的资金面情绪指数中，中小行指数最高，为48。长期来看，未来短期利率波动将逐步有效降低。不过目前又将到年中MPA考核时点，流动性压力和扰动趋增。 信用债发行约625.7亿元，较前1周减少13.5%，较春节后周均发行量1038.8亿元少413.1亿元。本周企业债发行1支，为“18嘉陵债01”，发行规模5亿元，票面利率7.98%。 本周共计发行231.39亿元ABS，环比上升39.7%。融资租赁ABS或将迎来大发展，主要原因至少在于以下几点：一是融资租赁适合ABS；二是相关政策支持；三是租赁资产可以在众多指标上构建充分分散化的资产池。 短融中票本周收益率最大下行幅度为13.32BP，较上周收益率最大下行幅度0.09BP增加13.23BP。其中，涨幅较大的主要是中长端品种，而短端低等级品种仍在下跌。 展望下周，公开市场方面有3700亿元逆回购到期。上周我们认为长端利率继续上升空间有限，结果本周其呈现偏强震荡走势，10年期国债收益率下行9.73BP。受此影响，信用债长端也出现较大涨幅。不过5月21日部分短端信用品种收益率上行超过6BP，与中美联合声明宣告中美贸易摩擦争端暂告一段落等因素有关。当日上海华信未能按期偿付“17沪华信SCP002”本金及利息合计20.89亿元，信用风险对债市的冲击仍旧继续。在此背景下，对于债市后续涨幅不应过于乐观。操作上，维持规避中低等级信用品种的判断。 风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场政策监管趋严，供需出现重大变化等。 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00017-01-2317-03-0417-04-1317-05-2317-07-0217-08-1117-09-2017-10-3017-12-0918-01-1818-02-2718-04-0818-05-18亿元投放回笼净投放 信用债周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目录 1. 近期流动性 .............................................................................................................................. 3 2. 信用品种发行 ........................................................................................................................... 4 2.1 总体发行情况 ................................................................................................................................ 4 2.2 ABS .................................................................................................................................................. 7 113. 二级市场 .............................................................................................................................. 9 3.1 短融中票 ........................................................................................................................................ 9 3.2 企业债 .......................................................................................................................................... 12 3.3 公司债 .......................................................................................................................................... 13 3.4 交易所债指 .................................................................................................................................. 14 4. 投资策略 .................................................................................................................................15 图表目录： 图1：货币市场利率走势 ................................................................................................................. 3 图2：公开市场操作（周） ............................................................................................................. 3 图3：各债券券种周发行规模占比 ................................................................................................. 6 图4：各信用券种周发行规模占比 ................................................................................................. 6 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限 ................................................................................. 6 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级 ................................................................................. 6 图7：短融收益率周变化 ................................................................................................................. 9 图8：短融信用利差走势 ................................................................................................................. 9 图9：3年期中票收益率周变化 .................................................................................................... 10 图10：3年期中票信用利差走势 .................................................................................................. 10 图11：5年期中票收益率周变化 .................................................................................................. 11 图12：5年期中票信用利差走势 .................................................................................................. 11 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化 .............................................................................. 11 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化 ................................................................................ 11 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图 .................................................................................. 12 图16：各年限中短期票据信用利差走势图 ................................................................................. 12 图17：AAA无担保企业债收益率周变化 ........................................