本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 风险释放，下跌是中期布局的机会 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2018/5/31 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20180531 宏观策略 ❖ 宏观：中美贸易摩擦再起波澜 中美贸易摩擦再起波澜，美国白宫宣布对500亿中国高科技企业征收25%的关税。我们认为，这一声明主要是为了本周末即将到来的第三轮中美贸易磋商做准备，是否真正实施还要看本次协商成果。受美元流动性持续收缩影响，近期部分国家资产价格波动率提升，本币贬值明显。为了维护中国汇率双向波动，提升中国市场吸引力，我们预计短期内货币政策转松的可能性较低。同时随着《资管新规》和《商业银行流动性风险管理办法》的正式实施，预计资金从银行间向实体经济的流动渠道将继续受到限制，3季度市场流动性保持中性偏紧的状态。实体经济流动性结构性失衡现象持续存在，民营企业和非上市公司企业的到期债务问题值得警惕。我们认为，随着金融去杠杆政策的持续推进，债务违约问题会继续暴露，信用问题仍是短期市场关注焦点。 ❖ 策略：风险释放，下跌是中期布局的机会 国内信用违约担忧和海外风险事件及贸易战担忧再起等因素是今日市场出现大幅调整的主因。今日市场弱势普跌，我们认为主要是因：一是短期市场对国内信用违约的担忧上升，5月21日东方园林计划募资10亿，最终募资仅5000万，同时富贵鸟、凯迪生态、中安消、神物集团等接连出现违约。二是海外风险事件打压全球市场风险偏好，近期意大利执政党组阁失败使得市场担心该国可能重新大选，继而引发退欧疑虑，意大利两年期国债收益率升至5年半最高。三是中美贸易战担忧再起，5月29日晚美宣布对从中国进口的总值500亿美元的产品，征收25%惩罚性关税，其中包括与“中国制造2025”计划相关的产品。 短期风险释放，基本面有韧性、估值偏低以及资金持续流入等使得下跌就是中期布局优质成长股和低估值蓝筹的机会。在今日大跌之后重新考量基本面与市场面，我们认为，短期持续大跌的风险已经较小，下跌就是中期布局优质成长股和低估值蓝筹的最好机会。首先，从市场下跌的原因上，再次强调我们之前在点评报告中的观点，信用违约风险可控，截至5月25日，2018年共有166.5亿债券违约，而2017年同期为136.3亿，没有显著增加，且还是在今年金融去杠杆的背景下；5月30日意大利拍卖出了55.71亿欧元的国债，海外风险担忧有望缓解；美国再次开打贸易战，实际上是为6月初的谈判做铺垫，市场对贸易战担忧的短期影响总是高估，我们一直强调贸易战是中长期的影响。其次，从基本面和市场面角度上，发电耗煤等高频数据显示5月经济仍有韧性，结合4月份工业企业利润增速大幅上升可以看出，当前经济和企业盈利增速仍维持；而今日下跌后全部A股TTM市盈率只有17.0倍，已经低于指数2638点时的17.1倍的市盈率，估值水平已经极度偏低，强势的医药板块也调整了10%左右，部分个股调整超过20%，已经接近调整完成的幅度；此外，沪深股通资金自3月 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/8 30日以来已经连续10周累计净流入超940亿，最近3天也连续累计流入超70亿。最后，行业配置上，政策对新兴成长行业的支持是中长期的、国家战略层面的，这从最近习近平主席强调要坚持科技创新、建设世界科技强国等可以看出，此外，贸易战担忧将再次刺激国产芯片等科技类主题，因此短期的下跌就是最好的布局优质成长股的机会；此外，消费类（食品饮料、医药、纺织服装等）等低估值蓝筹有息负债率较低、现金流稳定，值得逢低均衡配置。 行业动态 ❖ 商贸零售行业：进口消费品需求化妆品第一 昨日沪深300下跌2.12%，商业贸易板块下跌2.28%。近日，CBNData联手天猫美妆推出2018年第一季度热销榜。其中，面膜品牌御泥坊位居知名品牌热销榜第二，较上季度上升1位。男士护理排行榜中，御泥坊位列第8，较上季度上升4位。受益于电商渠道和三四线化妆品消费意识提高，国货化妆品有望获得持续业绩增长。相关标的：御家汇。 ❖ 煤炭行业：煤焦产业链景气度上升 昨日煤炭板块跌幅较大。美国白宫发布声明，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与“中国制造2025”相关的产品征收25%关税。中美贸易摩擦升温叠加意大利政局动荡引发市场担忧避险情绪较重，煤炭板块随之下跌。 动力煤方面，南方多地延续高温天气叠加水电出力不及预期，火电耗煤量维持高位，电厂库存逐渐走低。截止今日，6大电厂煤炭库存可用天数报16.52天，远低于去年同期的21.76天。展望后市，长协煤价格在调控下回落至绿色区间为大概率事件，现货煤在长协煤压舱石效应影响下或将走稳。 焦炭方面，当前南方钢厂焦炭库存已达正常水平，北方钢厂焦炭库存仍相对较低，钢材补库需求仍是焦炭价格继续上行的主要动力。焦煤受下游焦炭厂焦煤库存回升影响涨幅收窄，后续低硫焦煤或仍紧俏，高硫焦煤上涨动力稍显不足。近期煤炭供需格局持续向好，建议关注行业龙头个股，相关标的为中国神华、兖州煤业、山西焦化、陕西黑猫。 热点新闻 国务院常务会议：决定较大范围下调日用消费品进口关税（中国政府网） MSCI更新！中兴通讯等5只停牌股暂不被纳入指数（证券时报网） 多部委联合发文：进一步提高核电厂运行安全性和可靠性（证券时报网） 川财报告 【川财研究】宏观日报：中美贸易摩擦再起波澜(20180530) 【川财研究】交运行业日报：1-4月中国社会物流总额同比增长7.1%（201805030） 【川财研究】商贸零售行业日报：进口消费品需求化妆品第一（20180530） 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/8 【川财研究】产业日报：口腔医院建立金字塔形就诊体系为趋势（20180530） 【川财研究】医药行业日报：国家药监局发文：儿童禁用柴胡注射液（20180530） 【川财研究】机械设备日报：西安发布“十三五”综合交通运输发展规划(20180530) 【川财研究】电力环保行业日报：四部委要求加强核电运行安全管理（20180530) 【川财研究】化工行业日报：MTO装置关停导致中国甲醇进口需求疲软（20180530） 【川财研究】汽车行业日报：新能源汽车运行里程核查方法公布（20180530） 【川财研究】煤炭行业日报：焦炭厂焦煤库存回升（20180530） 【川财研究】钢铁行业日报：市场避险情绪加重（20180530） 【川财研究】策略深度：商誉减值对创业板盈利影响几何？（20180530) 【川财研究】房地产行业日报：中国上财年对澳大利亚房地产投资锐减(20180530） 【川财研究】农林牧渔行业日报：截至日前全国已收获小麦3260万亩（20180530） 【川财研究】电气设备日报：国务院发布扶贫项目资金绩效管理办法(20180530) 【川财研究】固定收益日报：避险情绪上升国债期货收红（20180530） 【川财研究】建筑建材日报：华东召开协调会，玻璃企业联手提价（20180530） 【川财研究】每日复盘：中美贸易或将面临长期协商和博弈（20180530） 【川财研究】策略动态点评：风险释放，下跌是中期布局的机会（20180530） 【川财研究】休闲服务行业日报：Kiwi.com启动中国扩张计划（20180530） 【川财研究】TMT行业日报：无锡启动国家IC设计产业园（20180530） 【川财研究】轻工制造行业日报：第13批外废核定进口额度为3.07万吨（20180530) 风险提示：宏观经济不达预期，政策执行力度与市场预期不一致，市场情绪出现显著波动。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/8 宏观策略 策略 风险释放，下跌是中期布局的机会 国内信用违约担忧和海外风险事件及贸易战担忧再起等因素是今日市场出现大幅调整的主因。今日市场弱势普跌，我们认为主要是因：一是短期市场对国内信用违约的担忧上升，5月21日东方园林计划募资10亿，最终募资仅5000万，同时富贵鸟、凯迪生态、中安消、神物集团等接连出现违约。二是海外风险事件打压全球市场风险偏好，近期意大利执政党组阁失败使得市场担心该国可能重新大选，继而引发退欧疑虑，意大利两年期国债收益率升至5年半最高。三是中美贸易战担忧再起，5月29日晚美宣布对从中国进口的总值500亿美元的产品，征收25%惩罚性关税，其中包括与“中国制造2025”计划相关的产品。 短期风险释放，基本面有韧性、估值偏低以及资金持续流入等使得下跌就是中期布局优质成长股和低估值蓝筹的机会。在今日大跌之后重新考量基本面与市场面，我们认为，短期持续大跌的风险已经较小，下跌就是中期布局优质成长股和低估值蓝筹的最好机会。首先，从市场下跌的原因上，再次强调我们之前在点评报告中的观点，信用违约风险可控，截至5月25日，2018年共有166.5亿债券违约，而2017年同期为136.3亿，没有显著增加，且还是在今年金融去杠杆的背景下；5月30日意大利拍卖出了55.71亿欧元的国债，海外风险担忧有望缓解；美国再次开打贸易战，实际上是为6月初的谈判做铺垫，市场对贸易战担忧的短期影响总是高估，我们一直强调贸易战是中长期的影响。其次，从基本面和市场面角度上，发电耗煤等高频数据显示5月经济仍有韧性，结合4月份工业企业利润增速大幅上升可以看出，当前经济和企业盈利增速仍维持；而今日下跌后全部A股TTM市盈率只有17.0倍，已经低于指数2638点时的17.1倍的市盈率，估值水平已经极度偏低，强势的医药板块也调整了10%左右，部分个股调整超过20%，已经接近调整完成的幅度；此外，沪深股通资金自3月30日以来已经连续10周累计净流入超940亿，最近3天也连续累计流入超70亿。最后，行业配置上，政策对新兴成长行业的支持是中长期的、国家战略层面的，这从最近习近平主席强调要坚持科技创新、建设世界科技强国等可以看出，此外，贸易战担忧将再次刺激国产芯片等科技类主题，因此短期的下跌就是最好的布局优质成长股的机会；此外，消费类（食品饮料、医药、纺织服装等）等低估值蓝筹有息负债率较低、现金流稳定，值得逢低均衡配置。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/8 行业动态 商贸零售 进口消费品需求化妆品第一 昨日沪深300下跌2.12%，商业贸易板块下跌2.28%。近日，CBNData联手天猫美妆推出2018年第一季度热销榜。其中，面膜品牌御泥坊位居知名品牌热销榜第二，较上季度上升1位。男士护理排行榜中，御泥坊位列第8，较上季度上升4位。受益于电商渠道和三四线化妆品消费意识提高，国货化妆品有望获得持续业绩增长。相关标的：御家汇。 煤炭行业 煤焦产业链景气度上升 昨日煤炭板块跌幅较大。美国白宫发布声明，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与“中国制造2025”相关的产品征收25%关税。中美贸易摩擦升温叠加意大利政局动荡引发市场担忧避险情绪较重，煤炭板块随之下跌。 动力煤方面，南方多地延续高温天气叠加水电出力不及预期，火电耗煤量维持高位，电厂库存逐渐走低。截止今日，6大电厂煤炭库存可用天数报16.52天，远低于去年同期的21.76天。展望后市，长协煤价格在调控下回落至绿色区间为大概率事件，现货煤在长协煤压舱石效应影响下或将走稳。 焦炭方面，当前南方钢厂焦炭库存已达正常水平，北方钢厂焦炭库存仍