本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 调整开启，中期布局优质成长 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2018/03/26 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20180326 宏观策略 ❖ 宏观：中美贸易战影响有多大？ 本周最为重要的新闻无疑是特朗普签署总统备忘录，宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，这也直接引发了全球资本市场的震动。但事实上，从中长期趋势来看，我国出口构成多元化的趋势颇为明显。在对美欧等发达国家占比稍有下滑的同时，东盟、金砖国家等新兴经济体正在成为我国外贸活动的主要对象。而从短期趋势看，全球性复苏趋势正在延续，同时中国对巴西、印度、东盟等国出口增速快于对美欧日等国增速。实际上，我们此前的研究已经表明复苏趋势正在由发达国家向发展中国家溢出，对新兴国家出口的高增长或将在一定程度上弥补此次贸易战带来的损失，出口增速仍将维持一定韧性。从节奏上看，美方还需要1个月以上的时间才能最终做出加征关税的产品名单，相对较长的政策落地时间使得贸易问题还有最后的回旋余地，站在这点上讲，贸易战对于实体经济的影响也不会在短时间内完全体现。较为值得警惕的是，此次贸易战打响，或许也意味着经济层面美方对于我国政策态度的全面调整，未来亦不能排除贸易战进一步升级扩大的可能性。另外，本次美方在对中国加征关税的同时却豁免了其他相关国家，拉拢的意图颇为明显，不能忽视美方行动对于其他国家产生示范效应的可能性，对此仍需要长期跟踪观察。 ❖ 策略：调整开启，中期布局优质成长 贸易战使得全球市场恐慌情绪蔓延，叠加两会结束和美联储加息，市场风险偏好显著回落，流动性和盈利预期平稳，市场进入弱势震荡格局，中期布局优质成长。中国对欧美出口占比有限、对新兴市场出口增速较快等使得贸易战对中国经济影响有限，但可能对全球经济复苏拖累、通胀推升等的不确定等使得全球市场风险偏好大幅回落，波动性上升；市场进入震荡调整时间，低估值蓝筹和优质成长在调整时均衡配置，而中期来看逢低布局优质成长。 行业动态 ❖ 军工：军民融合深度发展，看好军工行业投资机会 军民融合已上升为国家战略，2018年军民融合有望在“军转民”和“民参军”方面取得新的突破；混合所有制改革稳步推进，科研院所改制或将于年底取得成效，军工集团资产证券化率有望进一步提升；军品定价议价机制改革进入深水区，短期内影响不大，但未来将影响军工行业供需结构，完善国防供给水平。经过近2年多军工行业的持续下跌，行业估值逐渐回归合理，随着军改逐步落地、国防预算超预期增长等驱动需求端改善，军民融合、混合所有制、军品定价议价机制等改革提升供给水平，我们认为2018年军工行业将恢复增长，具备较好的投资机会，首次覆盖给予行业“增持”评级。 15461816/33949/20180326 09:16 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/16 ❖ 食品饮料：龙头个股持续走弱 本周食品饮料板块持续走弱，主要源于在经历了2016、2017年连续两年涨幅第一后，市场认为板块估值较高。自1月下旬以来，食品饮料板块呈震荡下行趋势，龙头个股跌幅较大，到高点到先行价格来看：泸州老窖、五粮液和伊利股份跌幅分别为24.3%、23.4%和21.2%。从行业的基本面来看，随着销售升级逐渐扩张到三四线城市，产品需求增长有望持续；从发布的2017年年报和2018年一季报来看，符合市场预期。我们认为，在基本面稳健情况下经历了大幅下跌后，短期或有小幅反弹；大幅反弹可能发生在4月份业绩报集中发布期，超预期个股或拉动板块上涨。 公司动态 ❖ 华能国际（600011）：业绩迎来拐点，估值有望提升 公司是华能集团旗下常规能源业务整合的唯一平台，截至2017年底，公司可控发电装机容量达1.04亿千瓦，占华能集团装机容量63%，占全国电力总装机容量5.7%。公司装机以火力发电机组为主，与同行业公司对比，公司在装机规模、年发电量上占据绝对的优势，平均上网电价同样位居首位，是火电行业的绝对领军者。2018年煤电联动已达到启动条件，经测算，若煤电联动启动，火电平均上网电价将上调4.07分/千瓦时，同时电力市场化交易价差正逐步缩窄，公司平均上网电价有望获得提升；2017年全社会用电量增速回暖明显，而电力装机增速有所放缓，2018年电力供需失衡的情况预计还将得到改善，公司发电量预期将继续提高，公司营业收入有望继续保持增长。随着煤炭供给侧改革逐渐完成，在政府的主导下，煤炭价格有望回归合理区间，公司营业成本有望下降。我们预计2019-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为50、64、78亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.52元/股，对应PE分别为21、16、14倍。考虑到公司业绩即将迎来拐点，并将逐渐回归公用事业属性，首次覆盖给予“增持”评级。 热点新闻 周四央行7天逆回购中标利率为2.55%，较上次上调5个基点。（人民银行网站） 特朗普签署备忘录，将对中国商品加征关税。（中国家电网） 我国抗癌药品力争降到零税率。（中国新闻网） 1-2月份全社会用电量同比增长13.3%。(国家能源局网站） 川财报告 【川财研究】产业周报：影院经济出现新态势 ，胰岛素市场格局转换。（20180323） 【川财研究】军工行业周报：海军将在南海举行实战化演练（20180325） 【川财研究】轻工制造行业周报：国际阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并（20180325） 【川财研究】汽车行业周报：新能源车销售同比大增，A00级表现亮眼15461816/33949/20180326 09:16 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/16 （20180325） 【川财研究】银行业周报：贸易摩擦升级，关注银行业投资机会（201803025） 【川财研究】房地产行业周报：三线城市房价延续上涨势头（20180325） 【川财研究】家电行业周报：中美贸易战打响，部分家电企业或受影响（20180325） 【川财研究】电力环保行业周报：1-2月份全社会用电量同比增长13.3%（20180325） 【川财研究】电子行业周报：长期看好半导体国产替代投资机会（20180325） 【川财研究】传媒行业周报：外部环境影响市场，适当布局优质个股 【川财研究】机械设备行业周报：受贸易战预期影响，防御为主，回避前期强势股票（20180325） 【川财研究】电新行业周报：配额制发布，风电浪潮起(20180325) 【川财研究】宏观周报：中美贸易战影响有多大？(20180318) 【川财研究】医药生物行业周报：医药强势不改，关注分销板块(20180325) 【川财研究】固定收益周报：债市继续回暖(20180325) 【川财研究】策略周报：调整开启，中期布局优质成长（20180325） 【川财研究】军工行业深度报告：军民融合深度发展，看好军工行业投资机会(20180322) 【川财研究】华能国际（600011）：业绩迎来拐点，估值有望提升（20180323） 【川财研究】特色主题：寻找A股中的新经济产业“独角兽”（20180323) 【川财研究】他山之石：如何应对贸易战（20180323） 【川财研究】每日复盘：中美贸易摩擦升级，A股短期承压(20180323) 【Chuancai Research】Flash Report: Concern for Sino-U.S. Trade War Intensifies 【川财研究】电力环保行业日报：全国跨区跨省送出电量增速加快（20180322) 【川财研究】家电行业日报：空调涡旋压缩机月度产销十二连增（20180322） 【川财研究】研究晨报：沪指继续回调，新零售概念强势（20180323） 【川财研究】宏观日报：美联储年内首次加息(20180322) 【川财研究】宏观动态点评：央行小幅上调逆回购利率影响有限（20180322） 【川财研究】休闲服务行业日报：国务院印发关于促进全域旅游发展的指导意见（20180322） 【川财研究】通信行业日报：华为完成5G NSA C-Band设备功能测试（20180322）风险提示 宏观经济不达预期；政策执行不达预期。 15461816/33949/20180326 09:16 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/16 宏观策略 宏观 中美贸易战影响有多大？ 本周最为重要的新闻无疑是特朗普签署总统备忘录，宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，这也直接引发了全球资本市场的震动。但事实上，从中长期趋势来看，我国出口构成多元化的趋势颇为明显。在对美欧等发达国家占比稍有下滑的同时，东盟、金砖国家等新兴经济体正在成为我国外贸活动的主要对象。而从短期趋势看，全球性复苏趋势正在延续，同时中国对巴西、印度、东盟等国出口增速快于对美欧日等国增速。实际上，我们此前的研究已经表明复苏趋势正在由发达国家向发展中国家溢出，对新兴国家出口的高增长或将在一定程度上弥补此次贸易战带来的损失，出口增速仍将维持一定韧性。从节奏上看，美方还需要1个月以上的时间才能最终做出加征关税的产品名单，相对较长的政策落地时间使得贸易问题还有最后的回旋余地，站在这点上讲，贸易战对于实体经济的影响也不会在短时间内完全体现。较为值得警惕的是，此次贸易战打响，或许也意味着经济层面美方对于我国政策态度的全面调整，未来亦不能排除贸易战进一步升级扩大的可能性。另外，本次美方在对中国加征关税的同时却豁免了其他相关国家，拉拢的意图颇为明显，不能忽视美方行动对于其他国家产生示范效应的可能性，对此仍需要长期跟踪观察。 策略 调整开启，中期布局优质成长 贸易战使得全球市场恐慌情绪蔓延，叠加两会结束和美联储加息，市场风险偏好显著回落，流动性和盈利预期平稳，市场进入弱势震荡格局，中期布局优质成长。中国对欧美出口占比有限、对新兴市场出口增速较快等使得贸易战对中国经济影响有限，但可能对全球经济复苏拖累、通胀推升等的不确定等使得全球市场风险偏好大幅回落，波动性上升；市场进入震荡调整时间，低估值蓝筹和优质成长在调整时均衡配置，而中期来看逢低布局优质成长。 固定收益 债市继续回暖 流动性方面，本周货币市场最为重大的新闻无疑是央行追随美联储加息的步伐小幅调高了公开市场操作利率。从市场情况看，在财政投放季末加速的情况下，银行间市场流动性仍颇为宽裕，但交易所利率则有明显抬升的势头，流动性分层有所加剧。利率市场方面，长短期利率水平均继续延续下行，其中短端下行明显快于长端，期限利差水平进一步压窄。近期股票市场大幅度调整，在一定程度上也提升了对债市的避险需求。但较为值得注意的是，本周交易所市场利率大幅度抬升，前期催化债市回暖的流动性因素出现一定变化。同时结合期限利差和债券托管情况看，这一轮债市走强的主导因素仍主要在于交易盘而非配置盘，商业银行在债券配置方面依旧保留有一丝谨慎。 15461816/33949/20180326 09:16 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/16 信用债方面，一级市场看，本周信用债市场净融资额继续稳步回升，同时在股市走弱等一系列事件的催化下，信用债一二级市场情绪均有所回暖。 可转债方面，随着本周股市再度大幅度调整，本周转债市场也出现了较为明显的下跌，同时个券方面跌