以美元购买资产是否合理？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 以美元购买资产是否合理？美元兑所有货币最近已经升值，这反映出对美元资产的吸引力。当我们观察资本流动时，我们发现投资者被以下方面吸引： 不是短期资产； 不是股票； 但是美国债券。投资者以美元购买债券是否合理？ 对于外汇储备正在迅速增加的中央银行来说，这是很自然的。然后问题就变成了这种外汇储备的增加是否会持续下去，这是不确定的。 对于其他投资者来说，问题是美元长期长期超额利率是否可以抵消美元的货币风险。可以肯定的是，短期内的资本流入正导致美元升值。但是，从长期来看，在充分就业的扩张性财政政策的影响下，美国外部赤字的增加可能导致美元贬值。总而言之，目前呼吁非居民以美元计价的债券所带来的美元升值可能只是暂时的。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月28日-594 Flash经济学2 美元/日元（USD 1 = JPY ...，RHS）资料来源：Datastream，Natixis（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，Natixis近期有哪些资本流动导致美元升值？自2018年第二季度初以来，美元对所有货币均已升值（图1A，B和C）。1,30图1A汇率欧元/美元（EUR 1 = USD ...，LHS）图表1B汇率人民币/美元（USD 1 = RMB ...，LHS）125 新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元（2016：1 = 100，RHS）1,251,201,151,101,051,00Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18120115110105100957,06,96,86,76,66,56,46,36,2Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-181061041021009896949290110图1C美国：名义贸易加权汇率（2002：1 = 100）110100100909080807070606002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3资料来源：EPFR，Natixis要分析这种升值的原因，我们必须首先看一下导致它的资本流动的类型。图2A表演美元的净未平仓头寸。图表2B和C节目非居民购买美国股票。二维图表和Ë节目非居民购买美国债券。100806040200-20图2A美元净未平仓头寸（在数千个合约中：多空）100806040200-20403020100-10-20-30图2B美国：非居民在美国的股票购买（十亿美元）403020100-10-20-30-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-40-4006 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-40403020100-10-20-30-40图表2C美国：非居民在美国的股票购买（十亿美元）403020100-10-20-30-4020151050-5-10-15图表2D美国：美国非居民购买债券（十亿美元）20151050-5-10-151月16日至7月16日1月17日至7月17日1月18日至18月18日06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表2E美国：美国非居民购买债券（十亿美元）151510105500-5-5-10Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18-10我们看到美元最近一段时间的升值（自2018年3月起）可以主要归因于非居民债券购买：- 美元的净短期头寸或多或少是中性的。- 非居民只是美国股票的小买家。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：EPFR，Natixis资料来源：EPFR，Natixis资料来源：EPFR，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，BEA，Natixis非居民以美元购买债券是否合理？1- 中央银行的情况购买美国债券（主要是美国国债）中央银行（美联储除外）是外汇储备积累的自然结果（图3A和B）给定美元的储备货币状态。图3A美国：美国国债净购买量图3B全球外汇储备（十亿美元）外国中央银行（占名义的百分比GDP） 绝对值（LHS）66442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1812,000 环比变化（RHS）10,0008,0006,0004,0002,000资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 184003002001000-100-200-300-400因此，只要中央银行积累外汇储备，它们的美元购买债券就会持续。传统上，这是由以下因素驱动的：- 中国（图表4A），但贸易顺差的消失（图4B）可以预期会阻止该国外汇储备的积累；图4A中国：外汇储备（十亿美元）绝对值（LHS）4,100 环比变化（RHS）3,1002,100150100500800600400200图4B中国：商品和服务贸易差额（十亿美元，按年计算）8006004002001,100100资料来源：Datastream，SAFE，Natixis020406081012141618-50-100-1500-200-40002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180-200-400资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5资料来源：EPFR，Natixis- 中国和石油出口国以外的新兴国家（图5A），存在私人资本转移向美国的风险（见上文）可能会阻止这些国家积累外汇储备。现在，（图5B和C），资本开始从新兴国家流出；3 8003 4003 0002 6002 2001 8001 4001 000600图5A新兴国家整体除外。中国，俄罗斯和欧佩克：外汇储备（十亿美元） 绝对值（LHS）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181501209060300-30-60-90-120-150151050-5-10-15图5B新兴国家整体：非居民购买股票和债券（十亿美元）06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18151050-5-10-15图5C新兴国家整体：非居民购买股票+债券（十亿美元）10105500-5-5-10Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18-10- 石油出口国，它们再次积累了外汇储备由于油价上涨（图6A和B）。160图表6A油价（布伦特，美元/桶）图表6B俄罗斯+欧佩克：外汇储备（十亿美元）160 绝对值（LHS）14012010080604020002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181401201008060402002,5002,0001,5001,0005000环比变化（RHS）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18100500-50-100-150因此，有理由认为，未来外汇储备的积累可能会减少，因此非居民购买美元计价债券的机会会减少，其作用是：- 中国贸易顺差的消失；- 其他（非石油出口）新兴国家的资本外流风险。 环比变化（RHS）资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：EPFR，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学6美国德国日本资料来源：Datastream，Natixis 美国中国新兴国家整体除外。中国资料来源：Datastream，Natixis2- 私人投资者案对于私人投资者（非中央银行投资者），问题是美元是否长期利率超标（图7A和B）涵盖了美元的货币风险。图表7A十年期政府债券的利率（百分比）654614512410图7B10年政府利率（％）1412103388226611440022-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18美元目前正在升值，但私人投资者应担心美国财政政策对美元汇率的影响：充分就业的财政刺激（图8A）导致美国对外贸易恶化（图8B）过去曾与美元贬值有关（图8C）：1985年至1989年，2000年至2008年。1086420-2-4-6-8-10图表8A美国：财政赤字和失业率财政赤字（占名义GDP的百分比）失业率（占百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 191086420-2-4-6-8-102000-200-400-600-800-1,000图表8B美国：年度贸易差额（十亿美元）货物与服务非能源商品和服务资料来源：Datastream，BEA，Natixis0204060810121416182000-200-400-600-800-1,00016015014013012011010090807060图表8C美国：名义贸易加权汇率和经常账户余额名义贸易加权汇率*（1980：1 = 100，LHS）经常项目余额（占名义GDP，RHS的百分比）121086420-2-4-6-880 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16资料来源：Datastream，Natixis预测（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，BEA，Natixis Flash经济学7结论：美元可能只是暂时升值自2018年第二季度以来，美元对所有货币的升值主要与非居民购买美元债券有关。- 就中央银行而言，鉴于中国贸易顺差的消失以及其他新兴国家私人资本流入下降的风险，必须考虑到其外汇储备增加的可能减少；- 就私人投资者而言，必须考虑到在充分就业的扩张性财政政策的影响下，由于美国不断增加的外部赤字而导致的美元汇率风险。因此，如果将来非居民购买美国债券的数量减少，美元将重新贬值。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据