------------------------------------------------ 依托大地 共创未来 ------------------------------------------------ 总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼 邮编：310006 客服热线：40088-40077 Headquarters Address:12/F,Yuantong Mansion,511Yan’an Road,Hangzhou P.C.310006 流动性充裕，期债大幅反弹 ------------------------------------------------ 依托大地 共创未来 ------------------------------------------------ 总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼 邮编：310006 客服热线：40088-40077 Headquarters Address:12/F,Yuantong Mansion,511Yan’an Road,Hangzhou P.C.310006 国债期货周报 》》》日 期：2018年5月26日 一、行情简评 本周期债大幅反弹，银行间现券收益率显著下行，流动性持续偏宽松，隔夜供给充裕，跨月需求增加但压力不大。一级市场招标情况普遍偏好，市场配置需求增强。信用风险强化融资收缩，增强利率债需求，但监管形势依然难言宽松，美联储加息节奏有望进一步加快，资金面宽松驱动下的交易情绪恐难持久。期债主力合约升水进一步扩大，基本面未出现趋势性机会钱，难以继续强于现券。建议观望 表1 主要活跃券价格情况 180011.IB 180009.IB 180205.IB 到期收益率 成交额 到期收益率 成交额 到期收益率 成交额 2018-05-25 3.62 35.78 3.39 8.71 4.40 298.65 2018-05-18 3.71 28.35 3.47 9.87 4.55 240.84 2018-05-11 3.67 72.52 3.41 87.12 4.51 212.97 2018-05-04 3.65 57.01 3.24 26.80 4.44 131.60 2018-04-27 3.635 45.5 3.29 16.52 4.43 147.5 2018-04-20 3.52 48.16 3.15 14.18 4.56 192.57 2018-04-13 3.70 4.86 3.54 9.22 4.57 144.36 2018-04-04 3.71 9.19 3.65 5.45 4.57 100.62 表2 中债国债到期收益率: 1年 5年 10年 5-1 10-5 2018-05-25 3.1249 3.3966 3.6126 27.17 21.60 2018-05-18 3.0711 3.4793 3.7099 40.82 23.06 2018-05-11 2.9305 3.3805 3.6882 45.00 30.77 2018-05-04 2.9372 3.2505 3.6319 31.33 38.14 2018-04-27 2.9965 3.2711 3.6217 27.46 35.06 2018-04-20 3.0061 3.3252 3.5215 31.91 19.63 2018-04-13 3.2013 3.5205 3.7062 31.92 18.57 2018-04-04 3.2591 3.6493 3.7234 39.02 7.41 姓名：黄浩 联系方式：057186774106 huanghao_200x@qq.com ------------------------------------------------ 依托大地 共创未来 ------------------------------------------------ 总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼 邮编：310006 客服热线：40088-40077 Headquarters Address:12/F,Yuantong Mansion,511Yan’an Road,Hangzhou P.C.310006 二、短期投资策略分析 1、重要资讯 本周主要事件如下： 1. 为促进商业银行提升流动性风险管理水平，维护银行体系安全稳健运行，银保监会近日发布了《商业银行流动性风险管理办法》，自7月1日起施行。《办法》新引入净稳定资金比例、优质流动性资产充足率和流动性匹配率三个量化指标。 2. 李克强主持召开国务院全体会议：要确保经济运行在合理区间，在推动高质量发展中保持中高速增长；持续放宽市场准入，实施减税降费；要加大基础研究和关键技术攻关，坚定淘汰落后产能，发展环保产业；要促进居民收入稳定增长，深化个人所得税改革，建立综合与分类相结合的税收制度；突出抓好金融等方面风险。 3. 债券违约在近期集中爆发，华商基金、国开泰富等债基纷纷踩雷，5月14日至24日，华商双债丰利债券A在10天内净值下跌超过20%，国开泰富岁月鎏金定开债基金更是深陷“14丹东港MTN001”债券纠纷。 2、策略参考 表3 5月25日收盘时主力合约活跃券情况 收益率 期现价差 IRR 180009.IB（TF1809） 3.39% 0.57 1.82% 180011.IB（T1809） 3.6% 1 3.15% 本周货币市场资金利率保持低位，流动性较充裕。 “实质性的宽货币+确定性的紧信用”使得货币市场和实体经济的流动性出现冰火两重天般分化，其表现在信用债融资压力巨大而利率债配置需求持续增强。 近期市场情绪回暖，本周利率债发行量出现明显回落，一级市场利率债需求持续增强，二级市场收益率快速回落；存单市场方面，资金面宽松，NCD成交较为活跃。 近期信用风险频发，当前信用债券的风险厌恶情绪居于主导，信用资质较弱债券二级市场价格下跌的同时，一级市场也出现了多例取消发行计划或募资远低于目标的案例。与此同时，投资者更加偏好高等级债券。从监管层表态来看，债市出现的一些现象是经济和金融环境变化的正常反应，是一种市场现象。我们预计，未来打破刚性兑付为的现 ------------------------------------------------ 依托大地 共创未来 ------------------------------------------------ 总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼 邮编：310006 客服热线：40088-40077 Headquarters Address:12/F,Yuantong Mansion,511Yan’an Road,Hangzhou P.C.310006 象将会继续增加，将提升市场对利率债的需求，对期债形成支撑。 临近6月，美联储加息将对人民币汇率形成压力，继而影响到货币政策松紧度，在加息靴子落地前，不能忽视对期债的压力。 整体来看，“宽货币紧信用”的政策将延续，对利率债形成有力支撑，流动性将保持平稳；而6月美联储加息预期将对市场形成抑制，政策面难以进一步宽松。从期现价差来看，其中新主力合约出现较大幅度升水，继续扩大则会形成较好的套利机会。我们认为，期债仍将维持强势，但仍无趋势性上涨基础，短期快速上涨后将进入强震荡。建议短线做多。 表4 一级市场债券周发行规模 起始日期 截止日期 国债(亿元) 地方政府债(亿元) 同业存单(亿元) 政策银行债 2018-05-21 2018-05-27 100 1038.47 4739.70 779.10 2018-05-14 2018-05-20 1225.40 1328.69 5295.10 811.00 2018-05-07 2018-05-13 905.50 319.90 5645.60 883.50 2018-04-30 2018-05-06 920.00 1420.60 704.40 2018-04-23 2018-04-29 680.30 66.00 2845.80 1006.78 2018-04-16 2018-04-22 1063.80 1291.54 3726.30 1034.00 2018-04-09 2018-04-15 1506.90 1087.88 5125.30 1013.10 2018-04-02 2018-04-08 572.45 2405.80 727.90 1.0011.0021.0031.0041.0051.0061.0071.0081.0010-5数据来源：中债网单位：BP ------------------------------------------------ 依托大地 共创未来 ------------------------------------------------ 总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼 邮编：310006 客服热线：40088-40077 Headquarters Address:12/F,Yuantong Mansion,511Yan’an Road,Hangzhou P.C.310006 三、重要数据 1.00001.50002.00002.50003.00003.5000银行间质押式回购利率DR001DR007数据来源：中国货币网单位：%1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000银行间信用拆借利率IBO001IBO007数据来源：wind单位：%1.00001.50002.00002.50003.00003.5000SHIBOR利率SHIBORO/NSHIBOR1W数据来源：同业拆借中心单位：%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00CNY HIBOR利率CNY HIBORONCNY HIBOR1W数据来源：wind单位：%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债固定利率国债到期收益率10-5中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年数据来源：中国债券信息网单位：% 单位：BP ------------------------------------------------ 依托大地 共创未来 ------------------------------------------------ 总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼 邮编：310006 客服热线：40088-40077 Headquarters Address:12/F,Yuantong Mansion,511Yan’an Road,Hangzhou P.C.310006 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000IRS利率Shibor3M利率互换收盘曲线_均值:1YShibor3M利率互换收盘曲线_均值:5YFR007利率互换收盘曲线_均值:1YFR007利率互换收盘曲线_均值:2YFR007利率互换收盘曲线_均值:5Y单位：%1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000同业存单到期收益率(AAA+):1个月同业存单到期收益率(AAA+):3个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月数据来源：上清所单位：% ------------------------