1-4月工业企业利润数据点评：利润增速短期反弹，财务费用大幅攀升

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年05月27日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1-4月工业企业利润数据点评： 利润增速短期反弹，财务费用大幅攀升 事项： 5月27日，国家统计局公布2018年4月工业企业利润数据：1-4月，全国觃模以上工业企业利润总额同比增长15.0%（前期11.6%）。 平安观点: 工业增加值和工业品价格增速的上升是本次利润增速出现反弹的重要原因，但4月工业增加值的上升主要受基数影响所致（在财政与出口的作用下，去年工业增加值具有明显的季末大增、季初回落特征）、PPI同比增速上升也一定程度受到去年二季度价格回调的低基数因素推动，因此4月工业增加值、利润增速的反弹属短期扰动，难言长期反转。4月累计产成品周转天数小幅下滑，但从该指标与前两年同期相比仍处于明显高位可以看出，目前生产端仍相对强于需求，被动补库迹象仍存。今年以来，工业企业财务费用与利息支出增速出现大幅攀升，金融市场利率上行已经逐步向实体企业传导的迹象愈収明显。预测方面，未来基数效应仍可能对利润增速带来短期的小幅干扰，但从趋势上看，利润增速仍将整体回落：一方面，目前全球经济协同性减弱、我国投资增速的趋势下行和当前明显上行利率环境使得我国内外需均存回落压力，另一方面，虽然二季度PPI同比有一定程度的低基数支撑，但年内难改下行趋势（尤其是下半年预计将明显下滑），由此量价两端均会使企业利润增速承压。预计1-5月累计利润增速下滑为14.0%。  1-4月份累计利润增速有所反弹。1-4月份，觃模以上工业企业利润总额累计同比为15.0%，较1-3月的11.6%上升3.4个百分点，主营业务收入上升0.9个百分点至10.5%，4月单月利润增速21.9%，较1-3月水平大幅上升18.8个百分点。对利润增速的上升从量价两端拆分来看，4月PPI单月增速上升0.3个百分点，累计增速下滑0.1个百分点，4月工业增加值单月增速上升1.0个百分点，累计增速上升0.1个百分点，可见4月单月利润增速的大幅上升受到了量价两端的支撑，但累计角度来看，来自数量端的推动要强于价格端。 产成品库存有所下滑，财务费用增速大幅攀升。4月产成品库存累计增速5.5%，较上期下滑3.2个百分点，经PPI调整的实际产成品库存增速也下滑3.1个百分点至1.9%；4月累计产成品周转天数小幅下滑0.4天，但从该指标与前两年同期相比仍处于明显高位可以看出，目前生产端仍相对强于需求，被动补库迹象仍存。今年以来，工业企业财务费用与利息支出增速出现大幅攀升，截止3月，上述两指标分别较去年年底水平上升6.8和7.1个百分点，高达13.3%和10.9%，总体上，金融市场利率上行已经逐步向实体企业传导的迹象愈収明显。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  各类型企业利润增速均有所反弹。分企业看，1-4月份各类型企业利润增速均有所反弹，国企、外企、股份制企业、私营企业利润总额同比增速分别上升3.1、5.3、2.9、2.7个百分点，至26.2%、 4.4%、19.1%和11.5%。虽然各类企业利润增速增幅差异不大，但从增速绝对水平上看，国有企业利润增速仍明显强势，外企利润增速相对最弱。  今年以来多行业利润增速掉落至负区间。从三大行业的角度来看，采矿业、制造业4月累计同比增速分别较上月上升2.9、3.8个百分点，而电力热力燃气水的生产业下滑1.7个百分点。细分行业方面，采掘业利润增速的上升主要受石油开采业的拉动影响，煤炭、黑色金属、有色金属累计利润增速继续下滑，目前黑色金属采矿业利润增速低至-46.1%；制造业中造纸业、黑色金属冶炼、化工、石油相关行业则受益于价格上涨因素，利润增幅相对较大，其中黑色金属冶炼业利润增速目前高达95.4%，可见黑色金属产业链上下游差异极为显著。不过考虑到当前基建与房地产建安投资增速显著回落，预计钢铁需求端景气度也将随之走弱、上下游差异相应收窄。另外，汽车制造业利润增速小幅反弹，但绝对增速水平仍处于负区间，为-0.6%，7月汽车进口关税的正式下调也将为汽车行业盈利带来一定压力。  利润增速中长期仍将保持下行趋势。工业增加值和工业品价格增速的上升是本次利润增速出现反弹的重要原因，但4月工业增加值的上升主要受基数影响所致（在财政与出口的作用下，去年工业增加值具有明显的季末大增、季初回落特征）、PPI同比增速上升也一定程度受到去年二季度价格回调的低基数因素推动，因此4月工业增加值、利润增速的反弹属短期扰动，难言长期反转。未来基数效应仍可能对利润增速带来短期的小幅干扰，但从趋势上看，利润增速仍将整体回落：一方面，目前全球经济协同性减弱、我国投资增速的趋势下行和当前明显上行利率环境使得我国内外需均存回落压力，另一方面，虽然二季度PPI同比有一定程度的低基数支撑，但年内难改下行趋势（尤其是下半年预计将明显下滑），由此量价两端均会使企业利润增速承压。预计1-5月累计利润增速下滑为14.0%。 图表1 工业企业利润累计增速走势 图表2 主营业务收入的量价拆分（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0012-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-02工业企业:利润总额:累计同比%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0003-0204-0104-1205-1106-1007-0908-0809-0710-0611-0512-0413-0314-0215-0115-1216-1117-10主营收入累计同比增速（工业增加值增速+1）*（PPI增速+1）-1 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表3 实际库存增速与产成品周转天数（%） 图表4 各类型企业利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 财务费用与利息支出增速走势（%） 图表6 制造业与电热力燃气业利润增速（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.001213141516171815-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04工业企业:产成品周转天数:累计值天实际产成品存货增速（右）-5005010015014-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04国有企业外资企业股份制企业私营企业-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0098-0499-0800-1202-0403-0804-1206-0407-0808-1210-0411-0812-1214-0415-0816-12工业企业:财务费用:累计同比%工业企业:利息支出:累计同比%-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0014-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-02制造业:利润总额:累计同比%电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257