投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】贸易争端落地，驱动逻辑回归国内——专题报告 2018-5-22 【【中信期货金融（国债）】美国国债期货系列之二：美国国债期货规则解析——专题报告 2018-5-20 【中信期货金融】【中信期货金融（外汇）】4月外汇市场结汇意愿较强，人民币预期相对稳定——专题报告 2018-5-20 中信期货研究|金融期货策略日报 2018-05-25 资金面宽松难掩期债情绪波动，期指观望为宜 策略跟踪 观点：昨日尽管短端加权银存间质押利率出现小幅上涨，但并未改变资金面的宽松状态。总体来看，5月以来流动性一直呈现较为宽松的格局，且近期也有延续宽松的趋势，因此短期内对资金面继续维持宽松均衡的观点。不过从期债看，尽管昨日资金面宽松，但整体情绪波动过大。期债从早盘高开后午后高位开始回落，收盘后，现券端也出现一定的上下震荡。目前整体市场情绪比较多变，信用事件每天都有新的进展，央行又将在5月至10月间开展金融统计检查，市场存在因素切换的可能，建议离场观察一段时间等待较为确定性的信号。 期指延续弱势表现，家用电器、电子领跌，商业贸易、医药生物逆市上行，低估值消费板块保持较好的韧性。在经济预期稳定、估值低位、宏观政策松动的背景下，短线调整更多的是源于获利盘回吐，指数持续下行的基础并不存在。因而我们判断仍是震荡行情，操作上观望为宜，继续等待新的驱动因子出现。 风险因子：1）信用风险事件继续发酵；2）离岸市场流动性；3）美债收益率快速上行。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 流动性 观点：资金面依旧偏松，短期或继续维持 （1） 周四央行进行400亿逆回购投放，完全对冲当日到期量； （2） 周五无逆回购到期。 逻辑：昨日尽管短端加权银存间质押利率出现小幅上涨，但并未改变资金面的宽松状态。同时，央行操作方面，在400亿的小额到期规模下，也选择了完全对冲到期量的策略，为流动性提供保障。总体来看，5月以来流动性一直呈现较为宽松的格局，且近期也有延续宽松的趋势，因此短期内对资金面继续维持宽松均衡的观点。 — 期指 观点：持续下行可能性并不大 （1）沪股通净流入8.15亿元，深股通净流入13.65亿元； （2）议息会议称允许通胀暂超2%，通胀引发加息提速的预期减弱，美债收益率上行放缓； （3）东方园林发债规模萎缩、华信逾期暗示信用风险未消除，但资金面稳健阻碍风险向股市传导； （4）量能重回低位，昨日成交额略超3800亿； （5）昨日风口主要集中在汽车零部件、海南、国产芯片化、二胎、乳业等有事件驱动的题材； （7）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-22.03、-16.68、-25.82点，较上一交易日变化-2.83、2.42、-4.37点； （8）IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）分别收于26.4、18.6、43点，较上一交易日变化0.8、1、1.6点； （9）IF、IH、IC总持仓分别变化110、340、185手。 逻辑：昨日期指市场延续弱势表现，IH/IF跌幅均在1%附近，家用电器、电子领跌，商业贸易、医药生物逆市上行，低估值消费板块保持较好的韧性。在IH主力三连阴的背景下，此处需要重申短线下行空间不会太大的观点，一方面议息会议称允许通胀暂时超过2%，通胀引发加息提速的预期减弱，美债上行风险传导至美股的可能性大大降低，另一方面近期下行的资源股、消费白马非宏观预期转弱所致，我们认为煤炭限价令、沪指上方缺口未回补对于短期情绪起到了抑制作用。在经济预期稳定、估值低位、宏观政策松动的背景下，短线调整更多的是源于获利盘回吐，指数持续下行的基础并不存在。因而我们判断仍是震荡行情，操作上观望为宜，继续等待新的驱动因子出现。 操作建议：观望 风险：1）信用风险事件继续发酵；2）离岸市场流动性；3）美债收益率快速上行 震荡，短期寻找阶段底部 期债 观点：市场情绪不明朗，建议离场观望 （1）中国央行5-10月将开展金融统计检查，重点覆盖资债、普惠贷款、理财与资金信托。 （2）中国央行昨日进行500亿元7天期逆回购、500亿元14天期逆回购，昨日有1000亿元7天期逆回购到期。 （3）东方园林回应媒体质疑：根据历史数据，预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券。公司从未发生过债券和银行贷款到期不能兑付的问题，目前公司业绩良好，未来将持续保持健康的融资能力。 震荡 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/12 （4）成交持仓1日变动：T当季成交量（-966），持仓量（-894）；TF当季成交量（-4）、持仓量（-246）。 （5）基差1日变动： T当季基差（0.002645）、TF当季基差（0.4916005）； （6）期期价差1日变动：T当季-次季价差（0.045）、TF当季-次季价差（0.005）；TF当季*1.8-T当季跨品种价差（0.067）。 逻辑：期债高开回落，情绪不明，建议离场观望。尽管昨天资金面依然宽松，但期债从早盘高开后午后高位开始回落，整体情绪多变。收盘后，现券端也出现一定的上下震荡。目前整体期债已经逼近月初高点，信用事件每天都有新的进展，央行又将在5月至10月间开展金融统计检查，市场存在因素切换的可能，建议离场观察一段时间等待较为确定性的信号。 操作建议：离场观望 风险因子：1）央行持续净回笼，出现资金面紧张 2）信用事件持续发酵 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/12 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 日期 区域 指标 公布值 预期值 前值 2018/5/23 日本 日本5月制造业PMI初值 52.5 53.80 2018/5/23 日本 日本3月所有产业活动指数环比 0.00% 0.10% 0.40% 2018/5/23 欧元区 欧元区5月制造业PMI初值 55.50 56.00 56.20 2018/5/23 欧元区 欧元区5月综合PMI初值 54.10 55.10 55.10 2018/5/23 美国 美国5月Markit制造业PMI初值 56.60 56.50 56.50 2018/5/27 中国 中国4月规模以上工业企业利润同比 3.10% 数据来源：公开资料 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1. 【五家金控集团监管试点已近半年，监管办法在报批】试点方案的核心主要聚焦在：公司治理结构、资本来源、资本的真实性、资本整体充足率、杠杆、关联交易、股东责任、防火墙、并表监管等方面。“金控的资本是加权平均的概念，主要是指集团整体杠杆水平，单个机构资本达标，集团也要达标。” 2. 美国商务部对对进口汽车、卡车及零部件启动国家安全调查。 3. 国务院印发《进一步深化中国（广东）、（天津）、（福建）自由贸易试验区改革开放方案》，要求坚持以供给侧结构性改革为主线，以制度创新为核心，以风险防控为底线，继续解放思想、先行先试，以开放促改革、促发展、促创新，率先建立同国际投资和贸易通行规则相衔接的制度体系，形成法治化、国际化、便利化营商环境。。 4. 中国商务部发言人：中国没有削减对美国贸易顺差的量化承诺；积极扩大进口是中方长期坚持的政策，欢迎包括美国在内的优质商品、服务来华。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/12 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: Shibor利率水平 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图6: 美元指数 图7: 各国汇率变化 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 1.522.533.544.555.52017/08/012017/08/152017/08/292017/09/122017/09/262017/10/102017/10/242017/11/072017/11/212017/12/052017/12/192018/01/022018/01/162018/01/302018/02/132018/02/272018/03/132018/03/272018/04/102018/04/242018/05/082018/05/22Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-30-20-1001020304050ON CNH Hibor1W CNH Hibor2W CNH Hibor1M CNH Hibor2M CNH Hibor3M CNH Hibor6M CNH Hibor1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌0500100015002000250030002018/04/132018/04/152018/04/172018/04/192018/04/212018/04/232018/04/252018/04/272018/04/292018/05/012018/05/032018/05/052018/05/072018/05/092018/05/112018/05/1