旬度金融高频数据跟踪：5月税期，央行对冲为主

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年5月22日 宏观经济 5月税期，央行对冲为主 ——旬度金融高频数据跟踪 2018年5月20日 宏观简报 5月中旬银行体系资金面主要受双税期和央行对冲操作影响，整体仍偏宽松。R007与DR007受5月15日税期短期扰动小幅上行，随后迅速回落，息差也较旬初缩窄。1个月与3个月SHIBOR利率虽稍有抬头，但仍为2018年初以来的低位。信用市场违约恐慌并未消退，实体融资成本持续回升。1年期国债收益率出现回弹，与10年期国债收益率利差回落。受美债持续上行和贸易摩擦风险缓和影响，发达国家长端利率5月中旬继续回弹。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 周子彭 021-22169165 Zhouzipeng@ebscn.com 2018-05-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 旬初税期扰动较强，央行释放流动性对冲 5月15日为月度纳税报税期截止外，5月31日为企业所得税年度清缴截止日期，5月双税期会对市场流动性造成一定波动。受5月15日税期影响，5月14日至16日R007、DR007加权均价小幅波动上行，R007与DR007于5月16日分别升至3.46%与2.90%，两者利差也随之上扬，不过随后受央行释放流动性影响而回落至税期前水平。截至5月18日收盘，R007与DR007分别为2.81%和2.70%，利差亦收窄至12BP，与上旬末接近（图1）。同时1周SHIBOR利率受15日税期扰动先升后降，而1月与3月SHIBOR利率虽稍有抬头，但仍为2018年初以来的低位（图2）。 图1：R007与DR007受税期扰动 图2：1周SHIBOR利率受税期扰动 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 央行以净投放为主，银行市场流动性维持宽松。5月14日至17日，央行连续4日总计投放6,460亿元，实现净投放5,660亿元（图3）。上周（5月12日至5月18日）央行总计投放6,460亿元，总计回笼4,725，总计净投放1,735亿元。截至5月18日，5月央行净投放935亿元。预计本周（5月19日至5月25日）将有至少3,200亿元资金到期。 图3：4月以来公开市场操作 资料来源：Wind，光大证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02.53.03.54.04.55.05.56.06.504-0104-0804-1504-2204-2905-0605-13% % R007DR007R007-DR007（右轴） 2.53.03.54.04.55.02017-122018-012018-022018-032018-042018-05% SHIBOR利率 1周 1个月 3个月 -4000-200002000400004-0104-0804-1504-2204-2905-0605-13亿元 逆回购7D 逆回购14D 逆回购28D 逆回购2M MLF1Y国库现金定存3M 逆回购7D到期 逆回购14D到期 逆回购28D到期 逆回购2M到期 MLF1Y到期 国库现金定存3M到期 日度净投放 2018-05-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 短期国债收益率回升，国债期限利差回落 5月中旬短期国债收益率开始出现回升，期限利差相对缩小。截至5月18日，10年期国债收益率由4月18日的3.50%回升至3.71%，1年期国债收益率自5月14日以来显著回升至3.07%（图4）。10年期与1年期国债利差自5月8日达到短期高点77BP后回落，截至5月18日利差缩窄至64BP。 图4：短期国债收益率回弹，利差回落 资料来源：Wind，光大证券研究所 而作为全球指标性定价资产，美国10年期国债利率受加息和短期经济数据支撑影响，持续上行，至5月18日走高至3.126%，中美利差至5月18日利差为65BP（图5），仍保持在较窄的区间。未来美债收益仍有小幅上行的空间，国内债市收益仍将受到扰动。 受信用债市场违约影响，实体融资链条紧绷，票据直贴利率自4月25日降准以来持续回升，截至5月18日，长三角地区票据直贴利率升至4.25%（图6），显示实体企业融资仍在收紧，成本略有上升。 图5：10年期美债利率回升 图6：票据直贴利率（6个月）回升 资料来源：Wind 资料来源：Wind -200204060801002.53.03.54.04.52017-012017-072018-01BP % 国债收益率 10年期 1年期 10年期-1年期利差（右轴） 1.01.52.02.53.03.54.04.516-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-05% 美国 中国 3.54.04.55.02017-122018-012018-022018-032018-042018-05% 票据直贴利率（6个月） 珠三角 长三角 中西部 环渤海 2018-05-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 国际长端利率小幅上行 美债利率上冲，同时中美贸易战也出现缓和信号，全球债市长端利率继续上升。国际风险偏好略有上升，国际长端利率在5月中旬大多小幅上行（图7）。 图7：国际市场长端利率抬头 资料来源：Wind，光大证券研究所 上周（5月14-20日）一级市场发行量10935.07亿，净融资量5785.93亿，到期偿还量为4987.39亿。利率债上周发行量3365.09亿，净融资量1891.89亿。国债发行量为1866.40亿，净融资497.6亿。政策性银行债发行量为811.00亿，净融资811.00亿。地方政府债发行量为1969.69亿，净融资1865.29亿。信用债方面同业存单发行量和净融资量分别为6576.50亿和4439.00亿。 本周（5月19日-5月25日）中国债券市场公布即将发行总计3286.67亿元的债券，其中包括20只总发行额为994.1亿元的国债， 143只总计划发行额为1361.4亿元的同业存单（表1）。 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.516-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-05% 美国 英国 德国 法国 2018-05-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表1：5月19日-5月25日中国债券市场发行情况 债券类型 发行只数 发行额（亿元） 地方政府债 20 994.1 同业存单 143 1361.4 金融债 政策银行债 4 238 商业银行债 4 140 商业银行次级债券 1 2 其它金融机构债 2 80 企业债 一般企业债 1 5 公司债 私募债 1 20 一般公司债 1 5.5 中期票据 一般中期票据 10 147.4 短期融资券 超短期融资债券 9 77.5 资产支持证券 交易商协会ABN 2 4.69 银监会主管ABS 9 211.08 合计 207 3286.67 资料来源：Wind，光大证券研究所 2018-05-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告