金融期货策略周报：股指逢低进场，国债短期震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 5/21/2018 金融期货策略周报20180521 股指逢低进场，国债短期震荡 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eM ail：wangjingjie@f utures.gf. com. cn 策略要点： 股指期货 周末，中美经贸磋商达成共识，不打贸易战，持续两个月的中美贸易争端暂告一段落。贸易战停战将很大程度释放前期市场的避险情绪，预计投资者风险偏好将大幅回升。MSCI临近，外资集中的上证50和沪深300受益更大。宏观经济运行平稳，近期流动性偏松，外资增量资金流入，为股市反弹提供动力，但周一大概率将高开，操作上建议逢低做多IH1806。 国债期货 上周，国债期货整体震荡，现券收益率方面，5年期国债到期收益率上涨9.88bp，10年期国债到期收益率上涨2.17np，变动较小。当前资金面改善，市场需求较强支撑期债，不过临近月末，资金面的压力仍然存在，近期信用风险频发，中美停打贸易战，美债收益率总体上行或对我国债市情绪带来一定干扰，建议投资者短期观望为主，密切关注资金面的变化。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 吴施志：020- 89811936 wushizhi@gf.com.cn IF近期走势 36003650370037503800385039003950400040504100415042004250430043504400445045002018-03-272018-04-122018-04-262018-05-14 T近期走势 91.092.093.094.095.096.02018-02-222018-03-152018-04-092018-05-02 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 5/21/2018 周度报告 宏观及政策分析 短期需求回暖迹象明显，从工业增加值的一枝独秀可见一斑。但是这是由于企业错位开工造成的。去年企业开工复产和需求的回暖是3月份，而今年是在4月份，因此错位开工是助推4月工业增加值走高的原因。如果对比今年4月份和去年3月份来看，除了采矿业外，制造业和电力热力行业都出现了下滑的局面。虽然短期需求回暖对工业品价格仍有支撑，但是经济总体需求的疲弱仍对工业品价格有所施压，特别是在上周投资数据公布之后，工业品价格已经开始出现了一定的回调压力。从投资来看，基建的趋弱的走势较为确定，地方债务监管仍然较严。例如，新疆2018年计划完成重点基础设施投资4500亿元以上，但是3月底新疆便出现了大规模PPP项目停工的现象。另外，根据一财网的报道，新疆被清理出库和整改的PPP项目总量达到444个，占当地去年12月末 PPP项目总量的88%，涉及资金高达4573亿元。地方债务整顿、金融严监管叠加财政约束未来将继续对基建施压。除此以外，房地产的走势也十分重要，我们认为目前国家对调控房地产的态度没有发生明显的变化，近期有媒体报道，北京的四大行上周开始将首套房贷利率提高为基准利率的1.1倍（原来为1.05倍）。5月9号到10号，住建部就房地产市场调控问题相继约谈了西安、海口、三亚、长春、哈尔滨、昆明、大连、贵阳、徐州、佛山、成都、太原等12个城市，被约谈的城市大多数都是3月环比涨幅靠前的城市。目前被约谈的城市也陆续出台了相应的调控政策。此外，除了限购、限售等常规性措施，“摇号卖房”、“首套优购”、“造假禁购”等已在多城开始实施。因此，因此我们认为房地产投资的高企将不会持续。因此在总体需求偏弱的格局下，工业品价格总体承压的趋势未发生变化。从消费来看，经济下行和贫富差距加大使得目前消费下行与消费升级并存。从消费升级的角度来看，消费升级相关的产品销售增速较快，在CPI中，医疗、旅游以及教育等价格上涨幅度也较快。据中国旅游研究院综合测算，清明假日期间全国共接待国内旅游总人数超过1亿人次，同比增长8.3%；实现旅游收入421亿元，同比增长8.0%。2018年电影市场清明档（4月5日—7日）的综合票房超过6亿元，同比增速超过15%。未来消费升级相会持续延续，因此投资的去向应为消费升级类产业。 流动性方面，上周流动性依旧保持较为宽松的状态，上周考虑到税期的影响，央行公开市场累计净投放了4100亿元，央行依旧对流动性有所呵护，资金面保持平稳是大概率事件。另外，上周央行发布了关于进一步完善跨境资金流动管理，支持金融市场开放有关事宜的通知。该通知支持支持境外人民币业务清算行和境外人民币业务参加行可在现行政策框架之内开展同业拆借、跨境账户融资、银行间债券市场债券回购交易等业务，为离岸市场人民币业务发展提供流动性支持。 政策方面，5月19日中美就经贸磋商发表联合声明。双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。这有助于美国经济的发展，但是更为重要的是可以满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展。从刘鹤的讲话来看，中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作，特别是在农产品和能源上。联合申明上也显示中国将扩大对美国农产品和能源的进口。但是值得注意的是，与 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 5/21/2018 周度报告 “双方同意”不同的是“双方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论，就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识”，这说明针对制造业产品和服贸的合作并没有达成完全的共识，未来或将在这一方面继续谈判。由于制造业是关中国经济能否成功转型，因此未来这一领域的谈判进展尤为重要。总体来说，中美联合声明表达出了中美未来加强合作的态度，对于目前整体经济来说是极其利好的。 投资逻辑与观点 股指期货：逢低做多IH1806 上周，沪深两市呈震荡走势，上证综指迎来2月23日以来的最大周涨幅。指数方面，周上证综指上涨0.95%，深证成指上涨0.35%，创业板指上涨0.11%，沪深300指数上涨0.78%，上证50指数上涨0.58%，中证500上涨0.06%。期指方面，IF1805合约基本走平，下跌0.01%，IH1805合约下跌0.39%，IC1805合约下跌0.42%。 基本面方面，上周二统计局公布的4月经济数据显示，工业生产有所回升，但需求端有所下滑。工业生产方面，工业增加值同比增长7%，较前值有所回升，也大幅超预期，工业增加值的回升减缓了中国经济下行的压力。投资方面，1-4月固定资产投资同比增速下降至7%，4月同比增6.1%，均有所下滑，其中制造业投资小幅回升，基建投资下跌，房地产投资维持高位。消费方面，4月消费同比增速为9.4%，较上月下跌0.7%，主要受CPI增速回落影响。整体来说，4月份经济运行平稳，工业生产回升显示中国经济稳中有进，随着中美争端暂告一段落，未来出口和工业生产预计仍然向好。但从中长期看，信贷收紧的背景之下，社融的下降使需求端有下行压力。 消息面，据新华国际的消息，周日国务院副总理刘鹤表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。刘鹤还表示中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强经贸合作。中美贸易战终止，从宏观角度看，国内经济将继续平稳发展，由全球贸易保护主义带来的出口需求下降的风险将消散。从微观角度看，此前由于中美贸易战的各种预期将被修正，中国被限制的行业将有所修复，由于限制美国进口的相关行业会有负面影响。但总体而言，中美贸易争端搁置，对中国经济是大利好，从基本面上支持股市反弹，市场的避险情绪也将释放，预计本周投资者风险偏好将大幅回升。上周二凌晨，MSCI公布半年度指数成分股调整结果，234只A股被纳入MSCI指数。A股将于6月1日以2.5%的纳入因子纳入MSCI指数，投资标的确定将使外资配置力度将进一步增强。五月上半月陆股通流入量已大幅超过今年的平均水平，随着成分股的调整和中美贸易争端的解决，预计五月下旬及六月初外资流入水平将再有提升，利好白马蓝筹股，指数上上证50和沪深300收益更多。 流动性方面，本周央行公开市场有3200亿逆回购到期，其中周一、周二、周三、周四、周五分别到期0亿、1000亿、1800亿、400亿、0亿，无MLF、正回购和央票到期。上周受税期影响，先上升之后回落，截至上周五，上周R007上涨1.89个基点，隔夜Shibor利率上涨7.60个基点，预计本周流动性将维持平稳。股市资金面，截至上周四，两融余额为9893.89亿 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 5/21/2018 周度报告 元，同比上涨。上周陆股通净流入资金161亿，MSCI渐行渐近，预计北上资金净流入趋势将持续。 周末，中美经贸磋商达成共识，不打贸易战，持续两个月的中美贸易争端暂告一段落。贸易战停战将很大程度释放前期市场的避险情绪，预计投资者风险偏好将大幅回升。MSCI临近，外资集中的上证50和沪深300受益更大。宏观经济运行平稳，近期流动性偏松，外资增量资金流入，为股市反弹提供动力，但周一大概率将高开，操作上建议逢低做多IH1806。 国债期货：短期震荡 上周，国债期货整体震荡，现券收益率方面，5年期国债到期收益率上涨9.88bp，10年期国债到期收益率上涨2.17np，变动较小。 基本面方面，短期经济运行较为平稳。4月规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，比3月加快1.0个百分点，高于预期，表明当前经济运行整体较为平稳。分项方面，1-4月固定资产投资同比增长7.0%，创1999年以来新低。其中房地产投资和销售增速双双出现回落。国家统计局数据显示，4月70大中城市房价整体平稳，一线城市房价同比降幅扩大，二三线城市同比涨幅收窄；此外，4月住宅销售面积出现下降，不少城市库存已经在安全线以下，叠加其他因素，供应失衡现象有所隐现。房地产销售面积的下降将逐步传导至房地产投资，不过低库存亦对房地产投资产生支撑作用，所以近期房地产投资大幅下降概率较低。4月社会消费品零售总额同比增长9.4%，网上零售继续保持快速增长的态势。4月6大发电集团耗煤量同比增速为5.49%，比上月的负值有了明显的好转。高炉开工率进入5月，有小幅上升，表明当前中游经济运行较为平稳。 资金面方面，央行维稳资金面。上周一，公开市场无逆回购到期，而有1560亿MLF，央行在发放801亿元PSL的基础上，开展1560亿MLF，刚好对冲当日的MLF到期量，对市场情绪带来一定扰动，资金面边际收敛，货币市场利率多数上行。5月是税收大月，除去例行的月度税款征缴之外，还有上年度企业所得税汇算清缴，资金面承压。不过为对冲税期和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，央行多次开展公开市场操作，上周央行公开市场累计净投放4100亿元，随着税期因素的逐步消退，在银行体系流动性总量处于较高水平的背景下，央行暂停公开市场操作，上周货币市场利率小幅上行，其中R001上涨7.38bp，R007上涨1.89bp。本周公开市场共3200亿逆回购到期，需关注资金面的变化。 监管方面，监管趋严仍在