当前收益率曲线趋平的三个主要原因

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 当前收益率曲线趋平的三个主要原因我们认为收益率曲线的平坦化可以归因于三个新因素： 即使在充分就业的情况下也没有通货膨胀； 长期溢价的减少增加了长期利率。由于中央银行还控制长期利率（由于其对债券市场的干预）并实行前瞻性指导，因此长期利率的可变性有所降低，导致长期溢价降低； 全球流动性复苏，主要是为中央银行购买主要储备货币的债券提供资金。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月17日-548 Flash经济学22年期利率10年期利率资料来源：Datastream，Natixis2年期利率10年期利率资料来源：Datastream，Natixis名义国内生产总值十年期国库券利率（％）资料来源：Datastream，BEA，Natixis 10年政府利率（％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis低长期利率各地的长期利率都很低（图1A，B，C和D）并且仍然低于与货币政策和名义增长前景相称的水平（图2A，B，C和D）。图1A美国：国库券利率（％）654321图1B德国：政府债券利率（以百分比为单位）66655544433322211100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图1C英国：国债利率（％）765432162,051,541,030,5210,0图1D日本：政府债券利率（％）2,01,51,00,50,00002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-0,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-0,5图2A美国：十年期国债的名义GDP和利率888666444222000-2-2-2-4图2B欧元区：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值86420-2-4-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182年期利率10年期利率资料来源：Datastream，Natixis2年期利率10年期利率资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3（*）不含福利，非农业业务资料来源：Datastream，BLS，Natixis 单位人工成本（以百分比表示）失业率（％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图表2C英国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值8 十年期国债利率（以％表示）866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，BoE，ONS，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表2D日本：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值6 10年政府利率（％）420-2-4-6-8资料来源：Datastream，CAO，Natixis-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186420-2-4-6-8-10因此，当中央银行提高利率时（例如在美国），这会导致收益曲线的平坦化。我们相信长期利率的下行压力有三个主要原因。拖累长期利率的三个主要因素1-没有通货膨胀尽管失业率下降，但单位人工成本增长缓慢（图3A，B，C和D），导致核心通货膨胀率较低（图4），除英国外，由于其货币贬值。图3A美国：单位人工成本和失业率单位人工成本*（以百分比表示）失业率（以百分比表示）10108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图3B欧元区：单位人工成本和失业率1414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4单位人工成本（以百分比表示）失业率（％）资料来源：Datastream，ONS，Natixis资料来源：Datastream，CAO，Natixis欧元区日本资料来源：Datastream，Natixis图表3C英国：单位人工成本和失业率1086420106846240-22-40-6图表3D日本：单位人工成本和失业率单位人工成本（以百分比表示） 失业率（％）6420-2-4-6-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4核心通货膨胀率*（以百分比表示）美国：核心PCE平减指数英国：核心CPI 欧元区：核心 C P I4日本：核心核心CPI（*）不含能源和食物433221100-1-1资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，BEA，MIAC，ONS，-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18这导致较低的通胀预期（同样，除英国外，图5），这会降低长期利率。图5通货膨胀掉期（5年零息票）美国英国554433221100-1-1-2-2-3-304 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学52-足月溢价的下降期限溢价是加到长期利率上的溢价弥补持有债券的风险。在一个环境中中央银行:- 可能会继续干预债券市场以稳定长期利率；- 通过使用前瞻性指导来指导对未来短期利率的预期，长期利率的可变性预计将比过去更低。图表6A，B，C和d节目这四个国家10年期利率的波动性较低。图表6A美国：10年期美国国债的利率（百分比）十年期国库券利率（LHS）98765432195 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 170,70,60,50,40,30,20,10,09,07,56,04,53,01,50,0-1,5图表6B德国：10年期政府债券的利率（百分比）10年政府利率（LHS）95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 170,60,50,40,30,20,10,0-0,1图表6C英国：10年期英国国债利率（％）十年期国债利率（LHS）108642095 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 170,60,50,40,30,20,10,0图表6D日本：10年期政府债券的利率（百分比）76543210-195 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 170,70,60,50,40,30,20,10,0-0,1如果长期利率的可变性降低，则期限溢价也将降低，长期利率也将降低。 10年期美国国债利率（RHS）的120天经验标准偏差资料来源：Datastream，Natixis10年政府的120天经验标准偏差。利率（RHS）资料来源：Datastream，Natixis 10年期公债利率（RHS）的120天经验标准差资料来源：Datastream，Natixis 10年政府利率（LHS）10年政府的120天经验标准偏差。利率（RHS）资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学63-全球流动性充裕全球流动性（中央银行创造的流动性）再次加速（图7A），特别是在中央银行重新积累外汇储备的背景下（图7B）。25 000图表7A世界：货币基础图7B全球外汇储备（十亿美元）50 绝对值（LHS）20 00015 00010 0005 0000-5 00002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18403020100-1012 00010 0008 0006 0004 0002 0000环比变化（RHS）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 184003002001000-100-200-300-400中央银行资产负债表规模的增加，主要是由于他们购买了以美元，欧元，英镑和日元计价的债券：当全球流动性迅速增加时，中央银行大量购买债券，并降低了长期利率。结论：长期利率较低应该不足为奇当前低水平的长期利率可能会令人吃惊。但请不要忘记：- 即使在充分就业的情况下也没有通货膨胀；- 长期溢价的下降是由于预期长期利率的可变性较低；- 全球流动性的复苏增长，主要是投资于债券。 10亿美元（LHS）同比百分比（RHS）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任