1 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 华信期货黑色周报 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 产业逻辑 1、钢材需求在2017年12月～2018年2月下降 2、当前钢厂生产量保持高位 3、钢材市场库存震荡上升 4、钢材现货利润开始大幅回落 5、原料供应量持续回升 6、原料冬储已经足够 综合结论 冬季需求低于预期，钢材库存积累较快打击市场乐观情绪，钢厂利润迅速下降。在钢材环节和铁矿环节，库存均在积累，矿石积累幅度远快于钢材。 当前市场对铁矿的分歧较大。发货不足、钢厂复产以及补库是多头的主要逻辑。而发货增加、库存积累和补库结束则是空头的主要逻辑。目前对矿商而言，利润已经较高，且远月升水幅度较大，做空套期保值可能性较大。 当前主力合约距离交割较远，部分宏观参与者的动量交易可能会无视基本面的变化，部分跨期价差已经被动偏离。动量交易较多，市场波动率较高。 2周前我们已经表明已经不再适合多单中期持有。最近市场的波动率极大，而价格已经开始出现走弱迹象。 市场风险较大，建议离场观望。 作者：郑戈 职位：高级研究员 电话：86-10-59323289 邮件：zgoliver@163.com 从业资格号：F0265348 投资咨询从业证书号：Z0002364 2 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 行情介绍 基本回顾 本周黑色现货大幅下跌，黑色期货宽幅震荡。 本周华东螺纹钢现货跌300-400，热轧震荡，冷轧下跌0-50，钢坯宽幅震荡下跌50-100。 本周铁矿石普氏62%指数收在77.1，价格较上周上涨2.75美金。 价差变化 南北螺纹价差：华东下跌较多，价差下跌至-10。 图1：南北螺纹价差 左轴：元/吨 数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁 内外矿价差：港口矿震荡上涨，国产矿持续上涨，价差从阶段高点回落。 图2：内外矿价差 左轴：元/吨 数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁 螺纹跨期价差：本周期货震荡下跌，但5月补贴水更多，价差下降。 3 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 图3：螺纹跨期价差 左轴：元/吨 数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁 铁矿跨期价差：现货宽幅震荡上涨，远月领涨，期限价差下降。 图4：铁矿跨期价差 左轴：元/吨 数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁 基差变化 螺纹钢基差：螺纹现货开始大幅下跌，期货震荡，远月震荡，基差震荡下跌。 图5：螺纹钢基差 左轴：元/吨 4 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁 铁矿基差：铁矿现货震荡上涨，远月期货震荡，基差上升。 图6：铁矿基差 左轴：元/吨 数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁 铁矿供应 铁矿生产 统计局数据：10月铁矿生产12007万吨，同比增长3.9%。 调研：统计国内矿山开工率，目前下降至42.5%。 图7：国内铁矿产量 图8： 国内铁矿开工率 数据来源：统计局，wind 数据来源：我的钢铁,wind 铁矿进口 海关数据：11月，中国进口铁矿石9454万吨，同比增2.78%。 图9：铁矿石进口量 左轴：万吨 5 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 数据来源：Wind 铁矿库存 图10：大中型钢厂进口矿配比比例 图11：大中型钢厂进口铁矿石天数 数据来源：Wind 数据来源：Wind 港口库存 图12：港口铁矿库存 左轴：万吨 数据来源：我的钢铁，西本新干线，联合钢铁网 6 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 钢材基本面 生产 本周成品震荡下跌，原料震荡上涨，期货价格震荡。现货利润震荡下跌，期货利润震荡下跌。 图13：钢材利润 左轴：元/吨 数据来源：我的钢铁，西本新干线，联合钢铁网 统计局粗钢产量：统计局11月粗钢产量6615，同比增长2.2%。 图14：粗钢/生铁生产 图15： 高炉开工率 左轴：万吨，右轴：% 左轴：% 数据来源：Wind资讯 数据来源：我的钢铁 社会钢材库存 图16：螺纹钢库存 左轴：万吨 7 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 数据来源：我的钢铁，联合钢铁网，钢之家 8 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 对市场的认识 短期矛盾和市场焦点 1、成交即将进入全年最差水平 10月下旬开始下游需求开始下降 2、铁水生产利润大幅下降 钢厂高炉开工率震荡 钢材现货利润大幅回落 3、铁矿供应开始持续回升 国产精粉产量开始持续回落 铁矿发货量开始持续回升 铁矿日进口量增速回升 4、产成品库存开始回升 钢材库存连续上升 5、显性原料库存大幅上升 铁矿厂内备货天数下降 铁矿港口库存大幅上升 主要策略 产业逻辑 1、钢材需求在2017年12月～2018年2月下降 2、当前钢厂生产量保持高位 3、钢材市场库存震荡上升 4、钢材现货利润开始大幅回落 5、原料供应量持续回升 6、原料冬储已经足够 综合结论 冬季需求低于预期，钢材库存积累较快打击市场乐观情绪，钢厂利润迅速下降。在钢材环节和铁矿环节，库存均在积累，矿石积累幅度远快于钢材。 当前市场对铁矿的分歧较大。发货不足、钢厂复产以及补库是多头的主要逻辑。而发货增加、库存积累和补库结束则是空头的主要逻辑。目前对矿商而言，利润已经较高，且远月升水幅度较大，做空套期保值可能性较大。 当前主力合约距离交割较远，部分宏观参与者的动量交易可能会无视基本面的变化，部分跨期价差已经被动偏离。动量交易较多，市场波动率较高。 2周前我们已经表明已经不再适合多单中期持有。最近市场的波动率 9 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 极大，而价格已经开始出现走弱迹象。 市场风险较大，建议离场观望。 10 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 信息披露 分析师承诺 郑戈 高级研究员 研究范围：宏观，黑色产业链 本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本研究报告由华信期货股份有限公司北京研究所撰写，仅为所服务的特定企业与机构的一般用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为华信期货股份有限公司北京研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据国际和行业通行的准则，本报告所引用的信息和数据均来自于公开资料及其他合法渠道，本研究所力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本研究报告中所提供的信息仅供参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出金融产品的任何交易，对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何经济与法律责任。华信期货股份有限公司北京研究所对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 11 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 华信期货股份有限公司(总部) 市场开拓部门 地址：郑州市郑东新区商务内环路27号楼1单元3层01号、2单元3层02号 客服专线：400-6197-666（免长途费） 金属事业部： 0371-69106602棉花产业事业部：0371-69106156 软商品事业部：0371-69106595投资运营部：0371-65611655 油脂化工事业部：0371-69106667资产管理部：0371-69106060 市场客服部：0371-69106001 金属产业事业部：0371-69106116 原油产业事业部：0371-69106116 乌鲁木齐营业部 上海营业部 地址：乌鲁木齐市新华北路80号金谷大厦A座8楼 联系电话：0991-6555111 全疆免长途费客服电话：4006876999 地址：上海市浦东新区松林路300号期货大厦2802、2803室 电话：021-68400611021-68400622021-68402159 大连营业部 北京营业部 地址：大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连期货大厦2102、2103室 电话：0411-848067550411-848066550411- 84806455 地址：北京市西城区德胜门外大街125号3层 电话：010-59323978 南宁营业部 长春营业部 地址：南宁市金湖路地王国际商会中心36层Ｉ室 电话：0771-5539418 地址：长春市西安大路1688号新润天国际1808室 电话：0431－87069517 昆明营业部 广州营业部 地址：昆明市三市街6号柏联广场9楼909-910号 电话：0871-3613876 地址：广州市天河区体育西路123号新创举大厦22层A区 电话：020-87550687020-38361362 杭州营业部 武汉营业部 地址：杭州市钱江新城城星路59号东杭大厦1001室 电话：0571-81105355 地址：武汉市江汉区建设大道568号新世界国贸大厦I座15层02、03、05写字间 电话：027-85267117 兰州营业部 湛江营业部 地址：兰州市城关区张掖路1号保利大厦14楼1401、1402、1403室 电话：0931-8461999 地址：湛江市霞山区人民大道南28号怡福大厦A幢7楼 电话：0759-2299880 青岛营业部 重庆营业部 地址：青岛市市南区东海中路2号环海大厦20层E-01室、E-02室 电话：0532-86688506 地址：重庆市南岸区广场写字楼1栋8楼803、804室 电话：023-88511066 太原营业部 厦门营业部 地址：太原市小店区长治路111号世贸中心A座24层A07、A08室 电话：0351-7117778 地址：厦门市思明区塔埔东路168号1701单元 电话：0592-5903012 12 2018-01-07 冬季需求下降超预期，钢材库存和原料库存快速积累 华信期货股份有限公司北京研究所 安阳营业部 西安营业部 地址：安阳市殷都区钢花路中盛梧桐园临街门面房北楼2层02 电话：0372-3156686 地址：西安市高新区沣惠南路34号新长安广场B座第18层1801室 电话：029-68689305 合肥营业部 南京营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区濉溪路278号财富广场首座501室 电话：0551-2758698 0551-275