2018年4月外贸数据点评：中美贸易争端暂未在出口增速上体现

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 中美贸易争端暂未在出口增速上体现 ——2018年4月外贸数据点评 2018年05月09日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.74 1.01 2.63 沪深300 0.67 0.99 15.69 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  4月出口增速较上月提高15.6个百分点至12.9%，进口增速则提高7.1个百分点至21.5%。进出口增速的上升，与去年同期基数较低有关，但与香港贸易因素无关，因为剔除对香港出口数据之前和之后的出口增速基本一致，表明没有虚假贸易因素影响4月份的进出口增速。具体看：  4月出口增速的提高，一是源于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口增速的全面上升。如4月对欧盟、美国、东盟、金砖国家出口分别增长10.9%、9.7%、17.7%、11.7%，分别较上月增加17.9、15.3、16.4、13.9个百分点。4月份出口增速的提高，表明中美贸易争端的影响还未显现，当月中国对美贸易顺差221.9亿美元，占总贸易顺差的77.1%。中短期看，中美贸易摩擦仍是未来中国贸易的主要不确定因素。二是去年同期低基数效应也促使本月出口增速提高，因为2017年4月出口同比增速较3月下降了8.9个百分点。  国内需求依然稳健，是4月份进口增速继续提高的主要原因，具体表现为进口商品数量增速的上升。在33种重点进口商品中，鲜干水果及坚果、谷物及谷物粉、铁矿砂及其精矿、原油、成品油、初级形状的塑料、未锻造的铜及铜材的进口金额同比增速提高较多，这些商品进口数量增速分别较上月增加9.4%、25.8%、11.1%、14.2%、18.9%、8.6%、45%，提升幅度较大，而这些商品的进口价格增速则相对平稳甚至略有下降，表明进口数量的增加是进口增速回升的主要原因，反映国内需求依然稳健。4月份PMI进口指数虽然降至50.2%，但仍在荣枯线上方，也反映我国国内需求相对稳健。  贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重下降，而一般贸易比重趋于提高，4月份达到58.6%，处于持续上升过程中；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重提高，4月份两者比重分别为59.1%和30.1%，位于2014年以来的高点。  全球经济复苏态势依然较好，4月份全球、美国和欧元区制造业PMI指数分别为53.5%、57.3%、56.2%，均在高位扩张区间运行，外需依然稳健，仍有利于我国出口增长。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -1%4%9%14%19%24%29%2017-052017-092018-01上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 低基数效应是进出口增速提高的原因之一，但香港贸易因素不能解释我国进出口增速的变动 ......................................................................................................................... 3 2 进口增速的上升，说明国内需求依然稳健................................................................. 3 3 出口增速的提高，主要原因在于对欧美日和新兴市场国家出口均出现较大幅度增长，全球经济复苏态势依然较好 ......................................................................................... 5 3.1 4月出口增速的提高，主要源于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口的全面增加，中美贸易争端的影响还未显现........................................................................................................................... 5 3.2 全球经济复苏态势依然较好，有利于出口增长 ........................................................................... 5 4 贸易结构趋于优化.................................................................................................... 6 图表目录 图1：4月份进出口增速变动........................................................................................ 3 图2：4月份香港贸易因素不是进出口增速变动的原因 ................................................. 3 图3：4月主要商品进口金额增速................................................................................. 4 图4：4月主要商品进口数量增速................................................................................. 4 图5：4月主要商品进口价格增速................................................................................. 4 图6：4月PMI进口指数仍位于荣枯线上方.................................................................. 4 图7：4月当月对主要贸易伙伴的出口增速................................................................... 5 图8：4月出口增速较上月变动幅度 ............................................................................. 5 图9：摩根大通全球经济景气指数................................................................................ 6 图10：美欧制造业景气指数 ........................................................................................ 6 图11：4月全球经济景气和美欧经济意外指数 ............................................................. 6 图12：4月份欧美日经济景气程度 ............................................................................... 6 图13：一般贸易在进出口金额中的比重 ....................................................................... 7 图14：高新技术产品和机电产品在出口金额中的比重 .................................................. 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：据海关统计，4月当月全国进出口总额3720.9亿美元，同比增长16.7%。其中，出口2004.4亿美元，同比增长12.9%；进口1716.5亿美元，同比增长21.5%；贸易差额为287.9亿美元，同比下降20.8%（见图1）。 点评： 1 低基数效应是进出口增速提高的原因之一，但香港贸易因素不能解释我国进出口增速的变动 从进出口增速看，4月份进出口增速均有较大幅度的上升，贸易差额由负转正。具体看，4月出口2004.4亿美元，同比增长12.9%，较上月提高15.6个百分点；进口1716.5亿美元，同比增长21.5%，较上月提高7.1个百分点；本月贸易逆差287.9亿美元，由负转正。 为了分析4月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2017年4月出口、进口同比增速分别为6.5%和11.4%，相对于2017年3月，出口、进口同比增速分别下降了8.9和8.8个百分点，说明去年同期进出口增速基数都较低。2018年4月出口、进口增速分别较3月提高15.6和7.1个百分点，表明基数效应是进出口增速变动的原因之一。 剔除香港进出口贸易数据后，4月出口、进口同比增速分别为13.1%和21.5%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别提高了0.2和0.1个百分点。进出口增速与未剔除前基本保持一致（见图2），表明对香港的进出口贸易不是我国进出口增速变动的原因。 图1：4月份进出口增速变动 图2：4月份香港贸易因素不是进出口增速变动的原因 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 2 进口增速的上升，说明国内需求依然稳健 为了分析4月进口增速的提高，是否是国内需求回暖所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速提高较多的商品，判断它们进口金额的增加是基于 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 数量的提高还是源于价格的上涨。如果是前者，那么说明内需有所回暖，反之则相反。 在33种重点进口商品中，4月鲜干水果及坚果、谷物及谷物粉、铁矿砂及其精矿、原油、成品油、初级形状的塑料、未锻造的铜及铜材的进口金额增速，分别较上月提高15.8%、23.0%、5.0%、23.8%、26.7%、8.9%、46.8%（见图3），进口增速提高较多。 图3：4月主要商品进口金额增速 图4：4月主要商品进口数量增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图5：4月主要商品进口价格增速 图6：4月PMI进口指数仍位于荣枯线上方 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WI