西班牙能否成为欧元区核心国家？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 西班牙能否成为欧元区核心国家？金融市场认识到西班牙与德国和法国之间的收益率差已明显收紧，从而改善了西班牙的经济和金融状况。但是这种发展能否继续到西班牙成为欧元区核心国家（与德国，法国，荷兰，比利时，奥地利和芬兰）的地步？我们比较德国，法国，西班牙和意大利在以下方面： 短期和长期增长； 公共财政状况； 银行和私营部门借款人的状况； 成本竞争力，外贸形势，行业趋势； 企业投资和现代化。对于这十二个标准，我们发现： 九个国家符合西班牙的核心国家地位； 三个仍然不相容（结构性失业，银行状况，家庭和公司债务比率）。但事实证明，在法国，其中五个标准是不相容的。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月9日-522 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis西班牙 意大利来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯金融市场认识到西班牙经济和金融状况的改善图表1A和乙显示收益率差在西班牙和德国之间以及在西班牙和法国之间.图1A西班牙：针对德国的10年期政府债券的收益率差异（百分比）7766554433221100图1B西班牙：针对法国的10年期政府债券的收益率差异（百分比）66554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18自2017年初以来，我们看到这些收益率利差如何显着收紧。但是，这种趋势会持续到西班牙成为欧元区核心国家的程度吗？让我们比较德国，法国，西班牙和意大利的各种标准(1) 成长状况图2B显示GDP的水平，图2AGDP增长。图2A实际GDP（同比百分比）德国法国66442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1813012512011511010510095图2B实际GDP（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1813012512011511010510095短期来看，西班牙的增长表现比其他国家更好西班牙的GDP水平现已完全纠正了这场危机造成的损失。图3A显示生产率的提高，图3B生产力水平，图表3C劳动力增长和图表3D最后，潜在的增长。德国 西班牙法国 意大利来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash经济学3德国 西班牙法国意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis德国 西班牙法国意大利（*）就业+失业来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯资料来源：Datastream，EC，欧盟统计局，Natixis资料来源：Datastream，EC，INSEE，Natixis图3A人均生产率（以百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表3C劳动力*（以百分比表示的年/年）554433221100-1-1-2-2114112110108106104102100989694543210-1-2图3B人均生产率（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表3D实际潜在增长*（以百分比表示）德国法国114112110108106104102100989694543210-1-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18西班牙的长期潜在增长仍然很低，但这是由于劳动力下降而不是生产率低下造成的。图表4A，B，C和d比较失业率和公司的雇用困难。图4A德国：失业率和遇到招聘困难的公司的比例（占百分比）失业率遇到招聘困难的公司比例28282424202016161212884400-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4B法国：失业率和遇到招聘困难的公司的比例（占百分比）失业率遇到招聘困难的公司比例12121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18德国 西班牙法国意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis西班牙意大利（*）过去5年的人均生产率趋于平稳+劳动力（以百分比表示的年比）来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash经济学4资料来源：Datastream，EC，欧盟统计局，Natixis资料来源：Datastream，EC，欧盟统计局，Natixis德国法国西班牙意大利资料来源：Datastream，NBER，Natixis预测（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100资料来源：Datastream，Natixis预测图4C西班牙：失业率和遇到招聘困难的公司的比例图表4D意大利：失业率和遇到招聘困难的公司的比例失业率（以％表示）失业率（以％表示）遇到招聘困难的公司比例28282424202016161212884400-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18遇到招聘困难的公司比例1414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18我们看到西班牙的结构性失业率可能仍远高于其他三个国家，因为存在严重的招聘困难，失业率为16％。(2) 公共财政状况图5表演公共债务比率，图6A，B，C和d比较财政赤字和可以稳定公共债务比率的赤字。140图5公共债务（占名义GDP的百分比）140120120100100808060604040202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表6A德国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）财政赤字将稳定公共债务比率66442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表6B法国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）8财政赤字将稳定公共债务比8（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100442200-2-2资料来源：Datastream，Natixis预测-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1866 Flash经济学5（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100资料来源：Datastream，Natixis总未配置资料来源：Datastream，IMF，FSI，Natixis总未配置资料来源：Datastream，IMF，FSI，Natixis不良贷款总额未配置资料来源：Datastream，IMF，FSI，Natixis总未配置资料来源：Datastream，意大利银行，Natixis图表6C西班牙：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）财政赤字将稳定公共债务比率*121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表6D意大利：财政赤字（占名义GDP的百分比）法定公众（mis en> 0）6辩护公共辩护律师上市6442200-2-2（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100-4-4资料来源：Datastream，Natixis预测-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18我们看到自2017年以来，西班牙的财政偿付能力得到了保证，与法国和意大利相比，它拥有更大的回旋余地。(3) 银行和私营部门借款人的状况图表7A，B，C和d比较银行的规模不良贷款（NPL）在四个国家之间；图表8A和乙节目家庭和公司的债务比率。图表7A德国：不良贷款（占总贷款的百分比）65图7B法国：不良贷款（占总贷款的百分比）655544443333222211110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图7C西班牙：不良贷款（占总贷款的百分比）0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表7D意大利：不良贷款（占总贷款的百分比）1414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18141412121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学6 德国 法国 西班牙 意大利资料来源：Datastream，中央银行，Natixis图8A家庭债务（占GDI的百分比）德国法国160 西班牙 意大利140160140140120图表8B公司债务（占名义GDP的百分比）1401201201001201001001008080808060604040资料来源：Datastream，中央银行，Natixis202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186060404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18我们看到西班牙银行的不良贷款明显减少，但与德国和法国相比仍然很高；债务比率已大大下降，但仍高于其他国家。(4) 成本竞争力，对外贸易和产业状况图表9A表演工业单位人工成本水平；图表9B显示出口;图表9C趋势工业生产能力图9D：制造业就业情况；图表9E和F，最后是总贸易差额，不包括能源。0.750.700.650.600.550.500.45图表9A制造业的单位人工成本*德国法国 西班牙 意大利（*）工资单制造业对制造/制造增加值的社会贡献02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180.750.700.650.600.550.500.4522020018016014012010080图表9B全球贸易和出口（以体积计，2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1822020018016014012010080130120110100908070图表9C制造业产能*（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1813012011010090807010510095908580757065图表9D制造业就业（1999：1 = 100）德国法国西班牙 意大利资料来源：Datastream，Eurostat，