家用电器行业点评：厨电深圳涨价，需求向好，彰显龙头成本转嫁能力

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2017年12月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:各板块齐涨，黑电回暖持续推荐——2017W51周观点》 2017-12-24 2 《家用电器-行业研究周报:2018年家电 无 需 担 忧 ， 基 本 面 持 续 向 好——2017W50周观点》 2017-12-17 3 《家用电器-行业投资策略:2018年度策略报告——消费升级之下的产业变迁》 2017-12-15 行业走势图 厨电深圳涨价：需求向好，彰显龙头成本转嫁能力 内容事件 （1）深圳老板电器涨价：（华尔街见闻）深圳老板电器营销中心12月24日下发《关于2018年老板电器价格上涨通知》称，“由于受国家政策及市场因素综合影响，2018年所有产品原料采购价格大幅上涨，预计相比2017年最终成交价格上涨10%”，“2018年1月9日起所有未成交订单将按新价格执行”。 （2）深圳方太厨具涨价：（公司官网）“2018年集团所有产品原材料采购价格大幅上涨，预计相比2017年最终成交价格上涨10%。2018年1月2日起所有未成交的订单将按照新价格执行。” 点评 首先，本次涨价仅为老板电器深圳营销中心个别行为，并非公司整体提价，总部自4月整体上调出厂价之后，目前并未再次提升出厂价。 其次，提价彰显在地产调控背景之下，深圳地区中高端厨具需求影响不大，一方面，深圳房地产成交数据显示，增速低谷已过，厨电需求滞后地产周期约三个季度，另一方面深圳作为一线城市高端产品需求较大，对应的结构性需求较好。 老板电器在深圳份额持续提升，且今年在深圳尚未明显提价。在原材料压力下齐涨价，表明龙头具备较强成本转嫁能力。 投资建议 厨电行业进入下半场竞争，竞争格局改善，龙头品牌份额持续提升；消费升级环境下，产品结构的持续提升仍将带动均价持续上涨；三四线充分享受消费升级红利，保有量持续提升带来需求增加；一二线虽然需求受地产影响有所下滑，但竞争格局的改善使龙头份额持续提升，叠加均价增长仍将带来收入正增长；在原材料涨价环境中，龙头具备更强成本转嫁能力。此外，老板电器上周北上买入金额自10月24日以来两次再度进入前十，外资依然认可公司中长期基本面，估值提升逻辑持续。推荐积极关注厨电龙头老板电器、华帝股份。 风险提示：房地产下滑风险，原材料涨价风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-12-25 评级 2016A/E 2017E 2018E 2019E 2016A/E 2017E 2018E 2019E 002508.SZ 老板电器 50.20 买入 1.27 1.68 2.14 2.85 39.53 29.88 23.46 17.61 002035.SZ 华帝股份 30.30 买入 0.90 1.15 1.50 33.67 26.35 20.20 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -3%5%13%21%29%37%45%2016-122017-042017-08家用电器 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 （1）深圳老板电器涨价：（华尔街见闻）深圳老板电器营销中心12月24日下发《关于2018年老板电器价格上涨通知》称，“由于受国家政策及市场因素综合影响，2018年所有产品原料采购价格大幅上涨，预计相比2017年最终成交价格上涨10%”，“2018年1月9日起所有未成交订单将按新价格执行”。 （2）深圳方太厨具涨价：（公司官网）“2018年集团所有产品原材料采购价格大幅上涨，预计相比2017年最终成交价格上涨10%。2018年1月2日起所有未成交的订单将按照新价格执行。” 点评 我们的观点：首先，本次涨价仅为老板电器深圳营销中心个别行为，并非公司整体提价，总部自4月整体上调出厂价之后，目前并未再次提升出厂价。其次，提价彰显在地产调控背景之下，深圳地区中高端厨具需求影响不大，一方面，深圳房地产成交数据显示，增速低谷已过，厨电需求滞后地产周期约三个季度，另一方面深圳作为一线城市高端产品需求较大，对应的结构性需求较好；老板电器在深圳份额持续提升，且今年在深圳尚未明显提价。在原材料压力下齐涨价，表明龙头具备较强成本转嫁能力。 需求方面，根据中怡康零售量数据，今年上半年销量增速全面改善，下半年中南地区、尤其是广州继续改善（缺少深圳数据），其他城市则基本维持增速；从房地产数据看，销售增速受地产影响显著，符合终端销售滞后商品房销售半年左右的规律；从而，今年下半年以来深圳房地产表现好于平均，带来较高的厨电需求提升预期。 图1：中南地区油烟机需求改善 资料来源：中怡康，天风证券研究所 注：中怡康仅统计KA渠道，专卖店、电商等不计入，因此数据低于实际情况，数据趋势更具参考性。 图2：新房+二手房成交套数同比增速：深圳下半年开始改善 资料来源：wind，深圳市规划和国土资源委员会，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 竞争格局方面，老板电器油烟机在深圳销量份额由5月的18%大幅提升至10月的24.4%，深圳地区CR3提升9.3pct，厨电行业进入下半场竞争，行业格局持续提升，一线城市尤为显著。 图3：深圳地区油烟机竞争格局提升显著 资料来源：中怡康，天风证券研究所 从均价看，老板电器油烟机线下于年初整体提价5%，至今均价已提升11%，深圳地区行业平均价较年初已提价20%，而老板电器在深圳今年以来基本未提价，也可合理解释此次深圳地区老板电器的提价。此外，深圳作为一线城市，然而销售均价与全国水平接近，也仍低于上海地区的均价，仍有较大提升空间。 图4：老板深圳油烟机今年尚未提价 资料来源：中怡康，天风证券研究所 投资建议 厨电行业进入下半场竞争，竞争格局改善，龙头品牌份额持续提升；消费升级环境下，产品结构的持续提升仍将带动均价持续上涨；三四线充分享受消费升级红利，保有量持续提升带来需求增加；一二线虽然需求受地产影响有所下滑，但竞争格局的改善使龙头份额持续提升，叠加均价增长仍将带来收入正增长；在原材料涨价环境中，龙头具备更强成本转嫁能力。此外，老板电器上周北上买入金额自10月24日以来两次再度进入前十，外资依然认可公司中长期基本面，估值提升逻辑持续。推荐积极关注厨电龙头老板电器、华帝股份。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com