投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】股指短期上行仍有阻力，国债短期相对乐观——周报 2018-04-23 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-05-07 股债仍有修复动力，期债关注做平利率曲线机会 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：顺利跨月流动性大幅宽松，本周关注是否全额续作MLF （1）上周央行进行2700亿逆回购操作，到期3800亿，共计净回笼1100亿； （2）本周到期量分别为：2700亿逆回购，1200亿国库现金定存，3925亿MLF。 逻辑：随着顺利跨月，从五一节后首周的三个交易日来看，无论是银行间还是非银间的资金面压力较节前大幅降低，月初流动性呈显著宽松态势。从流动性宽松原因来看，我们认为主要在于节后月初节点，以及上周共计1100亿的净回笼量也相对较低。本周资金面，从全口径进行计算将有包括2700亿逆回购、1200亿国库现金定存、以及3925亿MLF在内的共计7825亿资金到期，资金到期量相对较大。其中，对于周六到期的3925亿MLF，我们预计央行或有较大可能提前进行续作；不过鉴于此前降准置换MLF的思路，也不排除央行仅对部分到期MLF进行续作，以逐步降低存量MLF。因此，对于本周流动性，需要关注央行是否全额续作MLF。 - 期指 观点：修复行情继续，关注贸易冲突进展 （1）10年美债收益率跌破3%，外围市场系统性调整风险降低； （2）Hibor3月利率走高，短线压制港股表现； （3）上周中美贸易磋商未形成一致意见，我们倾向短线冲击不大，一是本次谈判中方利益实质未受损，二是中小创估值在相对底部，负面影响应低于301条款发布以及中兴通讯事件； （4）4月PMI平稳，结合螺纹库存加速去化等微观数据，宏观预期存修复可能； （5）小米赴港上市，后续需谨防科技股集中上市对于流动性的挤压； （6）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-11.2点、-3.36点、-28.3点，相较上一交易日变化-4.2、-4.38、-10.09点； （7）IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）分别收于17.4、9.4、42点，相较上一交易日变化1.4、0.4、2点； （8）IF、IH、IC总持仓分别变化-185、-1176、-367手。 逻辑：上周在资管新规落地、货币政策松动、PMI好于预期等利好提振下，权益市场有企稳的态势，但受到对于贸易摩擦担忧的影响，市场量能整体在低位徘徊，资金仍相对谨慎。而周末中美贸易谈判未形成一致意见之后，我们倾向对于权益市场的负面冲击应不及301条款以及中兴通讯事件，一是本轮谈判中国方面实际利益未受损，二是中小创估值在相对底部，继续向下的空间不大。因而在政策提振内需、估值具备安全垫的情况下，本周依然推荐续持IC多单。而IH、IF上行空间相对不大，因为我们担心Hibor3月利率走高会对港股产生负面影响，进而压制相关性较高的国内权重股。而风险方面，需提防贸易冲击进一步发酵的可能以及信用违约事件，若中证500跌破4月23日低点，则需要考虑止损。 风险因素： 1）10年美债收益率升破3%；2）信用违约引发抛售潮；3）贸易摩擦升级；4）离岸市场资金面承压。 操作建议：IC多单续持 IH/IF震荡 IC偏强 期债 观点：短期可谨慎看多,注意中美贸易战的事件性冲击 （1）美国非农数据弱于预期。4月非农就业人口 +16.4万人，预期 +19.2万人。美国3月非农就业人口修正为 +13.5万人，初值 +10.3万人；2月修正为 +32.4万人，初值 +32.6万人。周五美国10年期基准国债收益率涨0.39个基点，报2.9497%，美国4月非农就业报告发布后刷新日低至2.9086%，本周跌0.71个基点，4月25日曾以3.0334%逼近2014年1月2日盘中高位。 （2）中国央行周五开展200亿元7天期逆回购操作，周五有600亿元逆回购到期。上周累计净回笼1100亿元。 谨慎看多 中信期货研究|金融期货策略周报 2/15 （3）盾安“债务危机”发酵，两期债券取消发行，“17盾安01”、“18盾安01”停牌。 （4）中国4月财新服务业PMI 52.9，预期 52.3，前值 52.3；中国4月财新综合PMI 52.3，前值 51.8； （5）成交持仓1日变动：T当季成交量（-4572），持仓量（-99）；TF当季成交量（-823）、持仓量（-753）； （6）基差1日变动：T当季基差（+0.3623）、TF当季基差（-0.1428）； （7）期期价差1日变动：T当季-次季价差（+0.02）、TF当季-次季价差（0.040）；TF当季*1.8-T当季跨品种价差（-0.081）。 逻辑： 期债短期依然受到资金面的影响，在资金面宽松的大前提下，整体债市情绪偏暖。周五尾盘受到中美贸易商谈的影响，利率出现的2bps左右的下行，市场出现了避险情绪。美方在贸易谈判中鹰派的各种言论，导致谈判结果并不理想，因此下午收盘时，国债期货出现了大幅的增长。我们认为债市短期依然以资金面为驱动型因素，中期以经济数据为推动，但是短期突发事件的影响也不容小觑。 风险因素：1）中美贸易战的进一步谈判；2）信用风险的爆发。 操作建议： 短期谨慎做多 外汇 观点：美联储6月加息预期巩固，本周关注美国通胀及英国央行动作 （1）5月美联储议息会议按兵不动，对通胀的信心增强，6月加息预期巩固； （2）美国4月非农就业人口+16.4万人，预期+19.2万人。失业率3.9%，刷新2000年年底以来新低，预期4%，前值4.1%。劳动力参与率62.8%，预期63%，前值62.9%。4月平均每小时工资同比2.6%，预期2.7%，前值由2.7%修正为2.6%； （3）欧元区4月CPI同比初值1.2%，预期1.3%。核心CPI同比初值0.7%，预期0.9%； （4）上周五中间价相对于上上周五下调128点，上周每日收盘价相对于中间价升值205点。 逻辑：4月欧元区、英国等经济数据边际走软继续支持市场修正“非美国家货币政策逐步迎头赶上”的逻辑。美联储5月议息会议声明对通胀的信心增强、4月非农数据整体稳健进一步巩固了美联储6月加息的预期，货币政策跷跷板重心短期仍倾向于美国。不过，结合4月薪资数据并未进一步超预期上行，同时5月美联储暗示允许通胀一定程度高于目标来看，目前市场尚未有对美联储年内更为激进加息进行计价的理由。本周美元或将维持高位震荡，能否更进一步需关注两点：其一，美国4月通胀数据表现是否大幅超过预期；其二，英国央行5月议息会议是否明显转为鸽派。人民币方面，美元兑人民币汇率市场情绪仍然较为稳定。美元兑人民币汇率中间价的贬值主要是由于隔夜美元走强所带来的被动下调。因此，我们当前维持人民币未进入新一轮的恐慌贬值。整体仍在双向波动的框架内运行的判断。美元指数走势仍是重要指引。 风险因素： 1）美国经济表现不及预期；2）美联储货币政策意外鸽派；3）中美贸易摩擦升级。 操作建议：观望 震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 3/15 一、金融期货一周展望 一周逻辑：五一节后股债市场均呈现偏强的状态。期指维度，一季报对部分个股形成打压，但在资管新规落地且未超预期、4月PMI稳健、货币政策松动等利好提振下，市场整体呈现修复状态。但需注意一点，上周量能整体不济，反映资金对于中美贸易谈判的担忧仍在，上周五午后农林牧渔、国防军工异动体现了这一预期，本周贸易动向仍是权益市场最大不确定因素。期债维度，流动性改善以及贸易摩擦推动避险情绪是上周市场上行的主要驱动因子，但上周信用风险事件频发，可能扰乱后续期债市场节奏，短期谨慎看多以外，建议投资者可关注布局风险中性的策略机会。 本周推荐策略：趋势层面，建议继续关注做多IC、期债的机会。对美方贸易谈判框架进行梳理之后，我们认为贸易磋商未形成一致意见对于权益市场影响不会过大，一是不同于301条款以及中兴通讯禁令，本次中方利益实际上未受损，二是目前中证500估值处在相对底部，为指数提供安全垫，叠加货币政策松动，新兴产业有政策扶植，市场偏好仍在修复阶段。而期债短期受益于资金面改善以及避险情绪略有抬升，本周我们依然谨慎看多，但信用事件以及宏观预期修复提供了不确定性。因而期债维度我们更建议关注风险中性策略的布局机会，一是降准后5年和10年的利差持续走阔，目前已来到近一年高位，可关注做平利率曲线的策略，二是关注基差收敛的交易机会，目前T1806基差为0.0194元，IRR为3.3677%；TF1806基差为1.182元，IRR为-7.6326%。 中信期货研究|金融期货策略周报 4/15 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行共进行了2700亿逆回购操作，当期到期量为3800亿，共计净回笼1100亿。本周全口径下到期量将有：1. 2700亿逆回购到期；2.5月12日3925亿MLF到期；3.5月9日1200亿国库现金定存到期。其中，逆回购方面周一到周五到期量分别为0亿、0亿、2000亿、500亿和200亿。 周度央行操作统计（单位：亿） 投放 到期 净投放 上周：2018/4/30-2018/5/4 逆回购：2700亿 逆回购：3800亿 -1100亿 本周：2018/5/7-2018/5/11 - 逆回购：2700亿 国库现金定存（5/9）：1200亿 MLF（5/12）：3925亿 - 2．资金利率市场表现：顺利跨月流动性大幅宽松，本周关注是否全额续作MLF 随着顺利跨月，从五一节后首周的三个交易日来看，无论是银行间还是非银间的资金面压力较节前大幅降低，月初流动性呈显著宽松态势。其中，除隔夜Shibor一周大幅降低17.1bp，各期限加权银质押也大幅下降。此外，从各机构资金需求来看，上周无论是融出量还是笔数均显著大于融入量，显示资金面的显著宽松。从流动性宽松的原因来看，我们认为主要在于节后月初节点，以及上周共计1100亿的净回笼量也相对较低。 本周资金面，从全口径进行计算将有包括2700亿逆回购、1200亿国库现金定存、以及3925亿MLF在内的共计7825亿资金到期，资金到期量相对较大，央行或有较大可能继续对冲部分到期量。其中，对于周六到期的3925亿MLF，我们预计央行或有较大可能提前进行续作；不过鉴于此前降准置换MLF的思路，也不排除央行仅对部分到期MLF进行续作，以逐步降低存量MLF。因此，对于本周流动性，需要关注