我们的小盘股首选

公司注意物业发展│第36条（披露证券权益的义务）和│2018年5月4日第36条（披露证券权益的义务）和加（没变化）共识评分*：买8持0卖0时价：HK $ 11.18目标价：HK $ 14.00先前的目标：HK $ 14.00上/下：25.2%CGS-CIMB /共识：3.6%路透社：1233.HK彭博：1233 HK市场帽：26.12亿美元HK $ 205.02亿每日平均周转：745万美元5,839万港元目前的股份o / s：1,453m自由浮动：34.8%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改-好，不适用，时代地产控股有限公司我们的小盘股首选我们将Times带到了新加坡和吉隆坡，约有30位投资者4月下旬，我们在新加坡和吉隆坡举办了《时代周报》 NDR，结果吸引了大约30位投资者。总体而言，鉴于其相对较短的上市历史和较小的市值，投资者（尤其是吉隆坡的投资者）并不熟悉。然而，它们对大湾区（BBA）的巨大敞口，可能被纳入沪港通以及有吸引力的估值给他们留下了深刻的印象。1F：2H的2018F合同销售比例为40:60时报的目标是18财年的销售额为550亿元人民币，管理层预计1H和2H分别占40％和60％。 FY18F的销售目标假设销售55％， 交易率（2017财年为61％），基于《纽约时报》的1000亿元可售资源总额相对于恒指（RHS）的收盘价13.9 23211.9 2009.9 1687.9 1365.9 1041505月17日至8月17日至11月17日至2月18日资料来源：彭博社价格表现1M3M1200万绝对值（％）-5.617.2106.7相对百分比-624.284大股东沉超雄持有百分比65.2（截至2017年底），其中约80％位于BBA城市。FY18F毛利率可能高于指导《时代周刊》预测，FY18-20F的毛利率将在26-28％之间（FY17：27.8％），管理层表示，它有可能超过其目标范围，原因是：1）当前项目的平均售价提高，2）较低的资金成本，以及3）重建项目的收益贡献更高，这些重建项目的毛利率通常比通过公开拍卖获得的土地项目高5-10％百分点。FY18F的资金成本将提高尽管过去12个月融资成本全面上涨，但管理层预计，《纽约时报》的平均借贷成本将从2017财年的7.6％上升至18财年的7.0-7.3％，原因是：1）一些昂贵债券的再融资（成本：11） -12％），以及2）过去六个月内惠誉和穆迪提高了其信用等级。计划将现金销售的约60％用于土地储备管理层表示，《时代》计划在18财年将其现金销售的约60％用于土地储备，优先考虑BBA城市和并购中的土地。时报还预计，在18-20财年期间，其城市重建项目（主要是工厂）下的转换将实现总建筑面积550万平方米，在2H18F达到150万平方米。同时，管理层表示，对清远的房地产市场（目前土地储备的三分之一）非常乐观，这可能会受益于BBA市场的溢出效应。预计18财年营业现金流收支平衡与2017财年的净流出人民币39亿元相比，时代广场的目标是在2018财年实现经营性现金流收支平衡。尽管未来增长迅速，但管理层表示计划在18-20财年将净负债率保持在60-70％的范围内。有信心在今年9月加入Stock Connect管理层表示，没有发现任何有力的理由阻止《时代》被纳入沪港通，因为该公司已解决了过去18个月股权结构高度集中的问题。过去12个月的市值和营业额也远高于最低要求。因此，管理层非常有信心，《泰晤士报》将在8月的审核期间纳入HSI中小型股指数，随后将自动纳入《沪港通》。分析师财务摘要CGS-CIMB证券（香港）有限公司香港证券及期货事务监察委员会印度CGS-CIMB证券（印度）私人有限公司印度证券交易委员会（SEBI）净收入总额（人民币元）16,20623,11032,11443,16452,730营业EBITDA（人民币百万元）3,1345,2267,2159,76311,907净利润（人民币元）1,8062,5833,5534,9206,660核心每股收益（人民币）1.051.421.942.683.63每股核心盈利增长34.1%35.7%36.2%38.5%35.4%FD核心P / E（x）8.636.364.673.372.49DPS（元）0.320.410.540.700.92股息收益率3.5%4.6%5.9%7.7%10.1%CFA T郑(852) 2539 1324EV / EBITDA（x）P / FCFE（x）净负债9.95不适用55.1％8.5214.8757.5%5.803.6837.8%4.317.4531.2%3.6818.4328.8%ËP / BV（x）1.711.070.860.680.52龙少丰CFA鱼子22.3%20.5%20.4%22.4%23.7%Ť(852) 2539 1327核心每股收益估算的变化百分比0%0%0%ËCIMB /共识每股收益（x）1.07 1.14 1.15印度尼西亚：本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■ 在4月24日至26日举行的NDR期间与我们会面的新加坡和吉隆坡的投资者并不熟悉Times。■ 然而，他们对大湾区的巨大敞口，可能被纳入沪港通以及有吸引力的估值给他们留下了深刻的印象。■ 我们预计《时代》周刊将实现每股收益35-39％的增长。超过FY18-20F。■ 管理层重申，《时代》没有在不久的将来筹集股权融资的计划。同时，未来更多的卖方覆盖可能是新的股价催化剂。■ 相对于资产净值折让44％，18倍FY18F市盈率和6％的收益率，这对我们来说很有吸引力。重申“增持”评级，目标价14港元（较资产净值折让30％）。这是我们小型股票的首选。体积 物业发展│第36条（披露证券权益的义务）和时代地产控股有限公司│2018年5月4日2图1：根据管理层的指导，《时代》对2017/18财年的现金流量预测人民币十亿元20172018F合同销售产生的现金31.341-44建设资本支出-8-9土地付款-19.5-22-25利息支出-2-2.6缴税-3.4-4.3营销，一般及行政费用-2.3-3.1现金运营现金-3.90印度尼西亚：图2：土地储备，土地成本和ASP汇总威格2017年底建筑面积：米平方米%的 平均土地成本 土地成本 经验均价市土地储备土地储备人民币/平方米人民币/平方米人民币/平方米土地成本/平均售价广州2.113%6,00076420,00030%佛山市2.414%6,60093918,00037%东莞市0.53%7,30021915,00049%惠州1.17%2,80018511,00025%珠海1.16%4,90031817,00029%中山1.17%1,50010110,00015%江门1.16%1,200779,00013%清远5.633%6762258,0008%长沙1.811%1,3001377,10018%土地储备总额16.8平均土地成本2,971印度尼西亚：图3：中国房地产行业比较股票代号分享价钱目标价（港元）（HK $）市值/市值的最高市值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值（％）向上市盈率（x） （％）2017 2018F 2019F 2020FP / BV（x） 2017 2018F 2019F产量 （％） 2017 2018F 2019F净负债率（％） 2017 2018F 2019F科力688港币26.5033.30加39,15237.028268.57.15.95.01.11.00.93.03.94.4272119华润置地1109 HK28.6533.60加26,00442.0321710.78.77.46.51.41.31.23.34.04.7363431万科-A *000002 CH27.3335.00保持55,64135.0222811.08.87.26.22.31.91.63.34.15.092524万科-H2202 HK30.2541.70加55,58641.727389.87.96.55.62.01.71.43.74.65.692524CIFI884港币6.109.10加6,77013.053498.66.85.24.11.51.21.04.25.05.8514741碧桂园2007香港15.8612.60降低46,36314.0(13)(21)13.79.26.95.82.92.41.93.14.56.0574037恒大3333港币25.3535.00加46,66135.028389.96.35.04.12.41.71.5-13.710.118411997绿城3900港币10.909.00降低3,15415.027(17)10.611.610.89.90.70.70.72.32.22.3757681广州富力2777 HK18.6025.90加8,15337.050397.34.93.62.80.80.70.66.67.79.0180165134克格勃1813 HK10.6812.60加4,62218.041187.65.74.53.51.00.90.84.76.17.8686965盼望960港币23.0530.60加18,54134.0323311.18.97.46.41.51.41.24.14.55.4483936世茂地产813港币21.2529.60加9,81737.043398.86.95.95.21.00.90.84.84.75.6565447中洋3377 HK5.496.12保持5,60610.246118.76.34.84.20.70.60.65.96.28.2624637SOHO中国410港币3.983.50降低2,7365.020(12)不适用40.628.424.50.50.60.628.61.21.8514951苏纳克1918年香港33.8522.40降低19,22628.0(21)(34)37.213.57.25.02.82.31.81.62.64.9257213167禹州1628 HK5.956.60加3,07111.046116.54.93.93.31.21.00.85.46.47.5585350大湾区（BBA）敏捷3383 HK15.4419.20加8,47324.036248.76.34.73.71.21.10.96.38.211.2715742中国奥园3883 HK6.458.40加2,52812.046309.26.74.83.61.41.10.94.86.49.4515944洛根房地产3380港币11.4214.00加8,59220.0432311.47.65.13.82.21.51.23.35.37.8434646深圳投资604 HK3.193.60保持3,4917.256135.08.67.46.80.50.50.56.05.55.8222831时代地产1233 HK11.1814.00加2,86020.044256.44.73.42.51.10.90.74.65.97.7583832BBA平均值45238.26.85.14.11.31.00.85.06.38.4494639中小盘平均39187.66.24.94.11.00.90.74.55.46.8605650总体平均331810.57.65.94.91.41.21.04.05.66.7706254注：截至2018年5月3日的股价数据; * Vanke-A数据以人民币来源表示：CGS-CIMB RESEARCH，布隆伯格 物业发展│第36条（披露证券权益的义务）和时代地产控股有限公司│2018年5月4日312月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-14A