有色金属调研报告（ 铝）：河南铝产业调研报告：铝价上涨面临供应与高库存压力

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 中信期货研究|有色金属调研报告（铝） 2018-05-04 铝价上涨面临供应与高库存压力 ——河南铝产业调研报告 报告摘要： 调研背景和概况 河南地区是我国重要的氧化铝、电解铝以及铝加工基地。2018年4月下旬至5月初，我们走访了河南地区多家有色金属企业，通过参观、座谈等方式，对河南地区氧化铝、电解铝、铝加工以及贸易等各个领域进行了进行具体调研。以助于我们对于铝未来供应端的变化做出判断。 调研总结 （1）取暖季结束后河南地区氧化铝生产已经趋于正常，电解铝复产积极性偏弱。氧化铝已经在逐步出口。（2）预焙阳极方面，设计院接到的新项目订单大增，各电解铝企业开始着手做配套项目，预计今年会形成过剩。（3）出口方面，当前偏低的比值刺激铝材的出口作用有限，前期国内出口数据良好，反应的客户因为担心制裁提前下的订单，可能会透支后期的出口订单。 整体上看，无论是电解铝企业，还是贸易公司，或是加工企业，对后市的铝价走势都非常谨慎。 后市观点 短期来看，旺季消费略有支撑，氧化铝价格偏高对电解铝价格形成支撑。铝价下方支撑较强。铝价的上涨需要关注三个方面的变化：1）来自LME铝价上涨的驱动，无论是对俄铝的制裁还是对中国出口铝材加征关税，都会导致国外氧化铝和电解铝供应偏紧，对LME铝价形成正向驱动。国内铝价上涨更多需要来自外盘的带动。2）中美贸易战是否降温，从而使得铝材出口成为亮点。3) 国内消费的复苏，导致库存加速去化。 中信期货研究|调研报告（铝） 2018年5月4日 2/5 一、调研背景和概况 由于电解铝及其相关产业过快的扩张速度，国家层面自2017年起，采取了一系列的措施来规范电解铝及其相关产业。在“清理违规违法电解铝行动方案”、“2+26冬季采暖错峰生产”等政策叠加因素下，2017年中国电解铝月度产量变化较大，2017年6月电解铝产量约为341.30万吨，随后在大面积电解铝限产以及2违规产能清理的影响下，国内电解铝产量逐月下滑， 2017年12月，国内电解铝283.20万吨。根据安泰科统计，2017年全年电解铝产量估计约为3600-3700万吨，较上年增长约为12.3%，增幅提高6.3个百分点。但是受到政策影响，2017年中国电解铝产能增速大幅放缓，不合规产能均全部停工。根据安泰科统计，截至2017年底，中国电解铝总产能达到4490万吨/年，较上年增长3.9%，增幅下降7.1个百分点，创近十年来最低增速。 河南地区是中国主要的电解铝、氧化铝和铝加工生产基地。其在产业链上下游均存在较多的企业群。同时也是2017年采暖季限产的重点区域。2017年四季度，河南省政府发布了《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》（征求意见稿）（以下简称“方案”），明确表示“加大采暖季工业企业生产调控力度，按照基本抵消冬季取暖新增污染物排放量的原则，组织实施工业企业错峰生产”。要求钢铁、焦化、铸造、建材、有色、医药化工等行业实施错峰生产，同时要求实施大宗物料错峰运输，并且明确了错峰生产时间为2017年11月15日至2018年3月15日。 2018年4月下旬至5月初，我们中信期货研究部有色组走访了河南地区氧化铝生产企业、电解铝生产企业、大型贸易商、铝加工企业以及炭阳极贸易商。通过参观、座谈等方式，对当地的铝生产和加工、贸易，原料矿生产供应等情况进行具体了解。 自去年四季度以来，在一系列政策落地以及铝庞大的库存压力下，铝价开始步入下跌旅途，回落属于对政策预期过度解读后的理性回归。以长江有色现货铝平均价格为例，2017年四季度最高价格超过16000元/吨，当前价格围绕14500元/吨震荡，前期甚至回落至14000元/吨下方。 当前价格下，未来铝价何去何从？我们认为需要关注：（1）氧化铝涨价后开工及出口情况。（2）出口企业订单如何？未来出口前景如何判断。（3）电解铝企业投产复产进度。我们希望通过对河南地区的企业进行调研，便于我们对于未来铝供应端的判断有较确凿的根据。 二、调研内容 A企业 企业简介：某大型氧化铝厂。目前公司氧化铝共有产线7条，氧化铝年产能260-300万吨。拥有一亿吨以上的国内矿石资源储备。主要产品为冶金级氧化铝和化学品氧化铝，其中，化学品氧化铝年生产规模近30万吨。 原料情况及生产工艺：公司主要采用国内铝土矿，主要来自三门峡、许昌、平顶山、焦作地区自由矿，还有大约1/5需要外购。平常铝土矿常备库存约为2-3个月，当前库存处于偏紧状态。公司主要通过 “选矿拜耳法”、“强化烧结法”生产 中信期货研究|调研报告（铝） 2018年5月4日 3/5 氧化铝。两种工艺均系公司自主研发的代表国内先进水平的生产工艺。通过“选矿拜耳法”进行第一次选矿生产氧化铝，后续在通过“强化烧结法”进一步提取有益成分，提高的铝土矿的综合利用率。采暖季结束后，公司氧化铝已经复产。 销售情况：氧化铝全部通过集团贸易公司对外销售。除了供应省内，还有一部分发往西北地区，发往西北地区成本需要增加300-500元/吨。 B企业 企业简介：主营铝冶炼，电解铝产能40-50万吨，铝水比例70-80%，是河南省百强企业。 原材料情况：企业氧化铝主要来自外购，日采购量2000-3000余吨。采购定价模式是40%挂钩价和60%现货价的加权平均，略低于市场均价，氧化铝常备库存为10-15天。 生产及销售情况：公司电力成本为0.30-0.40元/度。电解槽停起成本较高，将近2000万。附近中小铝加工厂较多，公司多采用就近销售铝锭和铝水。较少采取交割方式。 C企业 企业简介：企业主要从事铝加工。公司年产铝材60万吨左右。其中铝板带产量 50多万吨，铝箔近10万吨。公司商用铝合金板材主要向比亚迪、宇通、中集等供货。另外，公司还生产铝合金轨交车体。铝板带和铝箔材料的销售是公司营业收入的主要来源。2017年，铝板带业务收入约占公司总收入80%以上，铝箔业务收入约占公司收入的10%以上；其中，国内销售收入占比约为2/3，出口销售占比约为1/3。 外贸情况：中美贸易战对公司外贸出口影响较大，前期外贸数据的好转是因为工厂集中交货所致，后期接订单非常谨慎。 D 企业 企业简介：为巩义地区大型贸易商。 销售及库存情况：从贸易角度看，今年走货还算正常，但当地库存较大。不看好后市铝价走势。 E 企业 企业简介：河南省大型贸易商 销售及库存情况：公司主要从事电解铝以及电解铝辅材贸易。从当前的市场情况看，库存偏大，走货一般。辅材方面，预焙阳极经过去年的暴涨以后，上马的新项目较多，许多大型电解铝厂已经有配套的阳极生产工厂。环保方面，阳极的生产排放主要是焙烧过程中的产物，环保因素是影响预焙阳极投产进度的主因。 中信期货研究|调研报告（铝） 2018年5月4日 4/5 图1：现场实拍照 图2：现场实拍照 资料来源：中信期货研究部 资料来源：中信期货研究部 三、调研总结 取暖季结束后河南地区氧化铝生产已经趋于正常，电解铝复产积极性偏弱。当前价格下，氧化铝企业生产利润尚可，同时出口有利，按照调研各企业反馈的数据，目前出口的氧化铝大概已经有20万吨。后续可能继续出口。河南地区电解铝成本偏高，同时今年资金成本增加，企业复产的积极性并不是很高。预焙阳极方面，因为2017年价格大涨，设计院接到的新项目订单大增，各电解铝企业开始着手做配套项目，预计今年会形成过剩。而且因为行业特征，阳极企业减产的可能性较小。出口方面，当前偏低的比值刺激铝材的出口作用有限，前期国内出口数据良好，反应的客户因为担心制裁提前下的订单，可能会透支后期的出口订单。出口美国大幅减少。同时，还担心中美贸易升级，制裁终端设备会导致国内铝需求的下降。整体上看，无论是电解铝企业，还是贸易公司，或是加工企业，对后市的铝价走势都非常谨慎。 四、后市观点 短期来看，旺季消费略有支撑，氧化铝价格偏高对电解铝价格形成支撑。铝价下方支撑较强。铝价的上涨需要关注三个方面的变化：1）来自LME铝价上涨的驱动，无论是对俄铝的制裁还是对中国出口铝材加征关税，都会导致国外氧化铝和电解铝供应偏紧，对LME铝价形成正向驱动。国内铝价上涨更多需要来自外盘的带动。2）中美贸易战是否降温，从而使得铝材出口成为亮点。3) 国内消费的复苏，导致库存加速去化。长期来看，氧化铝新增项目偏多，氧化铝价恐难以维持高位，后市若氧化铝价格下跌，电解铝成本塌陷，铝价恐再测试下方支撑。 中信期货研究|调研报告（铝） 2018年5月4日 5/5 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资