棉花：储备棉供应充足 短期以调整为主

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：王一雨 E-mail：y536wang@163.com 从业资格号：F3030725 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 从近期的基本面看，郑棉仓单量不断冲击新高，拍卖成交率持续低位。由于轮出将持续至8月底，难以避免阶段性供过于求的局面。另外，贸易摩擦不断或将牵扯棉市，国内市场存在政策风险。 4-5月，棉花处于春播阶段。由于农业部预测今年播种面积变化不大，预期新年度产量或基本持平。这也意味着，供给充足的基本面短期内难以改观，因此走势仍以调整为主。 夏季，关注种植面积变化及新疆主产区天气情况，此阶段或存在天气炒作的行情。 9月之后，在收割及丰产的压力下，郑棉易寻找底部，最低在14000元/吨上下。不过，USDA预期2019年秋季我国期末库存大幅下降，且全球将再次出现产不足需的情况。因此，郑棉在冬季采购需求的推动下，有望在本年末走出一波较好的上升行情。 观长期供需格局，由于年度缺口始终在300万吨浮动，消费处于增长模式，国储库存又不断收窄。总体上，棉花后期上行动力正逐步释放，长线继续看多格局。 独立申明 棉花： 储备棉供应充足 短期以调整为主 摘 要 报告日期：2017年4月24日 报告作者 研究报告·月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 一、行情走势回顾 4月上旬起，郑棉下探至15100元/吨的区间底部后，出现企稳走势。目前， 在上方15500元/吨的压力位附近展开博弈。 基本面，抛储期间棉花供给相对充裕，又逢春播开启，短期内郑棉将以调整为主，难以偏离14650-17000元/吨的区间。 图1 郑棉指数 日K线走势 数据来源：wind 国联期货研发部 二、基本面因素分析 （一） 市场近况 3月中旬起，随着储备棉有序轮出，市场货源充足，现货价格重心下探，下游纱厂采购极谨慎，多按需随用随购。截至4月23日，3128B级棉花价格指数15479元/吨，较前一日-3元，同比上月-178元/吨。 国家棉花监测系统显示，截至4月20日，全国皮棉总加工量达到589.5万吨（同比+89.1万吨，较过去四年均值+21万吨），其中新疆 501.3万吨，内地88.2万吨；全国累计销售皮棉395.8万吨（同比-13.8万吨、较过去四年均值-68.2万吨），其中新疆335万吨，内地60.8万吨。 数据上看，本年度加工进度同比偏快，但由于丰产及去年延长拍卖等因素，阶段性用棉存在保障，随采随用居多，新棉销售进度始终处于偏慢的状态，导致现货上涨乏力。 近期，已陆续开始春播。调研显示，截至22日，南疆地区棉花播种已全部结束，北疆地区棉花播种已进入收尾阶段，4月下旬新疆兵团的棉花播种可全部结束。内地方面，江苏、湖北等多数地区 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 植棉意愿较往年偏弱，尤其是江苏棉花生产恢复难度大，预计新年度面积将徘徊于5万亩上下。 据国家棉花监测系统调查，今年我国意向植棉面积4998.7万亩，同比增加17.9万亩，增幅0.4%。若如先前农业部预测，我国新年度产量较去年相差不大，消费呈现不断上升趋势，则缺口收窄程度或有限。后期，棉花价格将不断受到供需推动。 图2 期现价格走势图 数据来源：wind资讯 国联期货研发部 （二） 国储拍卖情况汇总 本年度，国储拍卖于3月12日启动，预计轮出至8月底结束，每个工作日挂拍量3万吨。 起初，成交率尚好，在90%上下浮动。但随着供应端逐渐充裕，新疆棉与地产棉成交率呈现两极分化趋势。目前，疆棉接近全部成交，但地产棉成交惨淡，平均成交率一路下滑至40-50%之间，而去年拍卖前期一度保持90%以上的高成交率，可见今年国储拍卖行情不及去年。 据统计，截至4月16日，累计成交仅超40万吨，成交率56%，出库量也只在70万吨附近。由于上一年度储备棉增加了一个月的供应量，叠加棉花丰产、新棉销售较往年偏慢等因素，使得第一季度国内用棉原本就处于相对较宽松的局面。目前，储备棉抢占市场，在供应不断增加的环境下，采购商表现不够积极，大多随采随用。 经测算，今年3-8月的抛储，若保持60%的成交率，去库存约260万吨。因我国用棉缺口长期存在，约300万吨，除去100万吨左右的进口量，剩下的200万吨只能依靠储备棉来填补。在此情况下，进口加上国储完全可以弥补供需缺口。 虽然，短期内棉花供应略显充裕，但当前国储库里仅余500多万吨棉花，在18/19年度或存在见底的风险。长期来看，这将是棉价反转的关键，将利好国内棉花的基本面。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 图3 2017年轮出情况、及价格走势 数据来源：wind资讯 国联期货研发部 （三） 库存及仓单 目前，仓单量不断创出新高。截至4月23日，注册仓单6402张（较上一交易日+19张），有效预报2836张，二者共折合棉花36.95万吨（较上周+0.32万吨）。 相比去年抛储期间，仓单量最大时达到28万吨，今年多了将近10万吨。仓单带来的压力，或后移至秋季。因此时正值收割初期，并且存在主力换月交割、新年度转换等多重因素，期货价格或在此时形成低点。 据统计，今年3月底，全国棉花商业库存323.46万吨，较上月减少40万吨，较去年同期增加120万吨；棉花工业库存68.37万吨，较上月增加7万多吨，较去年同期增14万吨。工商业库存总共391.83万吨，处于历史较高位，用棉企业库存阶段性充裕，短期之内棉价难有大幅涨跌。 图4 棉花仓单及有效预报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 数据来源：wind资讯 国联期货研发部 图5 棉花工商业库存 数据来源：国家粮食交易中心 国联期货研发部 （四） 我国供需格局分析 观察平衡表，14/15年起，库存消费比开始转头向下，下降速度约每年30%，预计17/18年下滑至102.43%；期末库存以每年200万吨的速度递减，18年秋季将降至892万吨。 产量方面，17/18年度大幅丰产约600万吨，较上一年度增加100万吨；消费方面，达到870万吨，较去年增加65万吨。USDA专员预计，中国18/19年度棉花产量590万吨，略低于本年度预估产量600万吨；18/19年国内消费预估增至880万吨，较本年度增加10万吨。 国内供需已连续三年维持300万吨的缺口，在产量预计变化不大而消费逐年递增的环境下，刚性缺口成了棉价重心上涨的主要驱动力。 长期来看，国内棉花供需格局趋紧，缺口靠进口及库存填补，产不足需的局面延续。短期内，由于轮出供应充足、及春播陆续展开，或出现反复震荡或回调走势，但改变不了郑棉价格已逐渐向上攀 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 6 - 发现价值 创造价值 升的事实。 图6 中国棉花供需平衡表（4月USDA数据） 年度\万吨 期初库存 产量 进口量 出口量 国内消费总计 期末库存 库存消费比 06/07 442.19 772.91 230.57 1.96 1088.60 447.20 41.08% 07/08 447.20 805.56 251.03 1.31 1110.37 446.33 40.20% 08/09 446.33 799.03 152.40 1.74 957.97 487.04 50.84% 09/10 487.04 696.70 237.31 0.44 1088.60 332.02 30.50% 10/11 332.02 664.05 260.83 2.61 1001.51 230.78 23.04% 11/12 230.78 740.25 534.07 1.31 827.34 676.67 81.79% 12/13 676.67 762.02 442.62 1.09 783.79 1096.44 139.89% 13/14 1096.44 713.03 307.42 0.65 751.13 1365.32 181.77% 14/15 1365.32 653.16 180.27 1.52 740.25 1456.98 196.82% 15/16 1456.98 478.98 96.01 2.83 762.02 1267.13 166.29% 16/17 1267.13 495.31 109.51 1.31 816.45 1054.20 129.12% 17/18 1054.20 598.73 111 .04 1.09 870.88 892.00 102.43% 数据来源：wind资讯 国联期货研发部 国际上，17/18年全球产量2663万吨（较上年度+336万吨）， 需求2624万吨（较上年度+122万吨），期末库存1924万吨（较上年度+32万吨）。可见，本年度国际棉花供需呈现相对紧平衡状态。 中长期，18/19年，全球面积减幅超过3%至3200万公顷，产量较本年度降3.6%，消费增2%。 这么一来，全球棉花消费量将再度超过产量，且期末库存有所下降，未来国际棉花市场基本面进一步转好。 三、后市展望 从近期的基本面看，郑棉仓单量不断冲击新高，拍卖成交率持续低位。由于轮出将持续至8月底，难以避免阶段性供过于求的局面。另外，贸易摩擦不断或将牵扯棉市，国内市场存在政策风险。 4-5月， 棉花处于春播阶段。由于农业部预测今年播种面积变化不大，预期新年度产量或基本持平。这也意味着，供给充足的基本面短期内难以改观，因此对走势并不看好。 夏季，关注种植面积变化及新疆主产区天气情况，此阶段或存在炒作天气的行情。 9月之后，棉市在收割及丰产的压力下，易寻找底部，最低在14000元/吨上下。不过，USDA预期2019年秋季我国期末库存将大幅下降，且全球将再次出现产不足需的情况。因此，郑棉在冬季采购需求的推动下，有望在本年末走出一波较好的上升行情。 供需方面，由于年度缺口始终在300万吨浮动，消费处于增长模式，国储库存又不断收窄。总体 期市有风险 投资需谨