国债期货周报：期债或回补日线级别的跳空缺口

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债或回补日线级别的跳空缺口 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长端收益率快速下行后反弹，收益率曲线继续陡峭化。在央行开展“长期低成本基础货币置换短期高成本基础货币”的定向降准的作用下，一季度GDP等指示未来经济增长走向的国民经济数据位居次席，高达100BP的定向降准幅度令债券市场愈加笃信于一季度以来对货币政策边际趋松的猜测，中长期限债券收益率快速下行。上周债券收益率全期限下行的“牛陡”行情虽然是做多情绪的一时释放，但是相对于经济增长和货币基调的实际却是“超调”，“牛陡”收益率曲线大概率将继续切换至“牛平”，然而短期内“下行超调”的收益率或会上行修复，一则回踩确认下行趋势可靠，二则以时间换取下行的空间。本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均下跌10.30BP。其中，5年期品种下行19.53BP，10年期品种下行18.47BP。  上周国债期货：“跳空式”一步到位。由于调整存准率的内在定价机制，期债或回补跳空缺口以确认后期涨势延续，对应于五债97.50元和十债94.50元一线，且在可预期时间段内，期债或形成新的震荡区间巩固收复的失地。新券和期债间的基差有继续扩张的空间，可继续择券择时开展做多基差策略； T与TF跨品种价差下破波动中枢，在触及均值下1.5个标准差之时可以进行“多T1806、空TF1806”的跨品种套利操作；跨期套利方面，等待次季合约流动性好转之后的“多TF/T1809、空TF/T1806”的跨期套利机会。结算价统计，上周5年期国债期货主力合约TF1806上涨0.85%，10年期国债期货主力合约T1806上涨1.25%。  本周重点关注：宏观审慎逆周期调节，流动性预期稳定有助收益率中期下行。2018年利率体系之间将出现分化：存贷款利率和市场化利率走势分化、资产端和负债端走势分化、表内和表外融资工具利率走势分化等。利率体系分化意味着大类资产将迎来再定价的调整，也意味着2017年“高票息、高分红”的盈利模式也将被逐步颠覆。  本周观点与策略：期债或回补日线跳空缺口。从技术图形来看，主力合约TF/T1806收复2017年二季度至三季度的密集交投区间，日线级别留有跳空缺口，KDJ指标密合且发散向下，日线MACD红色动能柱收窄。TF1806支撑位97.435元，压力98.060元；T1806支撑位94.340元，压力位95.360元。 2018.04.23 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格 单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1806 97.125 98.315 97.035 97.950 0.825 60910 18618 -1036 97.980 TF1809 97.110 98.170 97.110 97.890 0.780 1470 960 593 97.900 TF1812 97.450 97.850 97.300 97.830 0.380 45 21 10 97.830 小计 62425 19599 -433 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1806 93.900 95.775 93.830 95.075 1.175 245042 44593 -4920 95.130 T1809 93.945 95.640 93.895 95.045 1.100 6125 2642 1067 95.090 T1812 93.855 95.130 93.855 95.045 1.190 88 44 23 95.060 小计 251255 47279 -3830 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长端收益率快速下行后反弹，收益率曲线继续陡峭化。在央行开展“长期低成本基础货币置换短期高成本基础货币”的定向降准的作用下，一季度GDP等指示未来经济增长走向的国民经济数据位居次席，高达100BP的定向降准幅度令债券市场愈加笃信于一季度以来对货币政策边际趋松的猜测，中长期限债券收益率 快速下行，并且收益率曲线继续陡峭化 ：10年-1年期期限利差扩张至51.54BP；其中10年-5年期期限利差扩张至19.63BP，5年-1年期期限利差维持于31.91BP。10年和5年期限利差扩张仍然是主导陡峭化的主要因素，5年和1年期限利差基本持平 ，显示出 虽然资金利率趋紧，短端国债收益率却在债券市场做多情绪的支撑下维持下行。上周债券收益率全期限下行的 “牛陡” 行情虽然是做多情绪的一时释放，但是相对于经济增长和货币基调的实际却是“超调”，“牛陡”收益率曲线大概率将继续切换至“牛平” ，然而短期内“下行超调”的收益率或会上行修复，一则回踩确认下行趋势可靠，二则以时间换取下行的空间。本周日本央行和欧洲央行迎来月度利率决议，关注海外利率的冲击。从资产联动来看，股票等风险资产的波动和风格轮动或已暗示中长期不确定性在增强，债券等具有一定避险属性资产的吸引力在提升，当前“风格紊乱”的市场环境有利于资金向债券市场流动。本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均下跌10.30BP。其中 ，5年期品种 下行19.53BP，10年期品种 下行18.47BP。 国债期货“跳空式”一步到位。五债和十债在刚刚站稳年线之后，猝不及防地受到央行定向降准的刺激而跳空跃升，不仅一步到位至2017年二季度到三季度长达半年的密集成交区间，而且相对于去年半年的震荡水平而稍有“超调”，由于调整存准率的内在定价机制，期债或回补跳空缺口以确认后期涨势延续，对应于五债97.50元和十债94.50元一线，且在可预期时间段内，期债或形成新的震荡区间巩固收复的失地。从当前的基差走势来看，以170021和170025测度TF/T1806和TF/T1809合约基差 显示：以2017年新发可交割券度量的五债基差 和十债基差 维持扩张。原因在于2月份新修订的可交割券范围将于1812合约上正式生效，在此之前的1806和1809合约上， 期债的CTD集中于流动性较差的老券，因此当前本季和次季合约定价均是老券和旧券为主，17年以来发行的新券由于高票面利率和流动性好的优势，市场偏好较高会提高其定价。优质的新券由于存在流动性溢价优势，其与期债之间的基差在市场做多情绪回暖的带动下或继续扩张，若现券市场做多氛围逐渐浓厚，新券和期债间的基差有继续扩张的空间，可继续择券择时开展做多基差策略；从期债估值收益率角度来看，上周五债-十债跨品种价差收窄至2.875元，10年和5年现券收益率利差维持“牛陡”扩张， 根据数据追踪显示，T与TF跨品种价差下破波动中枢，在触及均值下1.5个标准差之时可以进行“多T1806、空TF1806”的跨品种套利操作，看好“牛陡”向“牛平”的切换，然而从中期看 通胀预期带动的做陡收益率曲线依然是趋势性操作策略；跨期套利方面，TF/T1809合约流动性较差，从TF/T1806合约和TF/T1809合约基差变化幅度来看 ，在主力合约增仓上行的带动下，跨期基差 收在、跨期价差上行，从中期来看，TF/T1809合约或有补涨行情，等待次季合约流动性好转之后的 “多TF/T1809、空TF/T1806”的跨期套利机会。结算价 统计，上周5年期国债期货主力合约TF1806上涨0.85%，10年期国债期货主力合约T1806上涨1.25%。 截止4月20日，5年期活跃CTD券为170014.IB，IRR为0.93%，10年期活跃CTD券为170018.IB，IRR 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 为3.51%，目前R007约2.8%，暂无正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 主要可交割标的券走势图（%） 图6 国债期货跨品种套利 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 【GDP增速延续平稳震荡】4月17日，统计局公布数据显示，一季度国内生产总值198783亿元，按可0.000.501.001.502.002.503.000.000.501.001.502.002.503.00TF1809合约基差TF1806合约基差-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50TF1806基差-TF1809基差0.000.501.001.502.002.503.00T1806合约基差T1809合约基差-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.20T1806基差-T1809基差3.03.23.43.63.84.04.22017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-0517附息国债1417附息国债25-104-103-102-101-100-99-98T-2*TF60日均值60日均值-1.5STD60日均值+1.5STD 金融衍生品研究 请务必