第12期策略周刊：北上资金影响到底有多大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_MainInfo] 北上资金影响到底有多大 第12期 万联证券研究所策略周刊 2018年04月23日 星期一 概览 [Table_MarketStrategyT itle] 市场策略 外资的流入对市场短期影响并不是很大，对系统性影响也并不是很大，仅会对风格偏好和长期配置带来影响。短期影响市场波动的核心依然是中美贸易摩擦的演进，投资者风险偏好依然处于极端不稳定状态。4月中旬到6月初是经济基本面、外围扰动和货币政策变动的重要观察窗口期，投资者需要时间和证据来确定未来的操作方向。由于较低估值的限定，市场下行空间并不大，大概率维持区间的格局。配置层面，观望期消费龙头的相对价值开始凸显，白酒、家电业绩与估值匹配度较好；市场超额收益来源依然是成长行业的龙头个股，环保、5G、半导体、创新药、受益于一致性评价的仿制药等行业值得关注。 风险提示：中美贸易战大幅缓和、国内货币政策放松超预期 [Table_CompanyT itle] 行业周报  汽车行业： 外资股比放开，激活车市良性竞争  电子元器件行业：控制仓位，待贸易战情势明朗  医药行业：短期注意风险，逢低加仓绩优成长股  有色金属行业：继续关注电解铝板块  计算机行业：自主创新推进网络强国建设  机械行业：继续逢低关注工程机械 证券研究报告 策略周刊 市场研究 [Table_IndexQuote] 指数名称 收盘 周涨跌幅 年初以来涨跌幅 上证指数 3,072 -2.77 -7.12 深证成指 10,409 -2.60 -5.72 中小板指数 7,065 -3.11 -6.48 创业板指数 1,783 -2.29 1.72 道琼斯 24,463 0.74 -0.22 恒生指数 30,418 -1.27 1.67 美元指数 90 0.16 -2.60 [Table_PicQuote] -3%5%13%21%29%37%2017-4-242017-5-242017-6-242017-7-242017-8-242017-9-242017-10-242017-11-242017-12-242018-1-242018-2-242018-3-24沪深300(深)道琼斯恒生指数 [Table_MarketEstimate] 当前估值 PE(TTM) 18PE 市净率 沪深300 12.97 14.86 1.36 全部A股 17.64 18.12 1.85 地 址：上海市浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦602-603 联系人：常丹丹 电 话：021-60883482 传 真：021-60883484 Email: changdd@wlzq.com.cn 万千财富，与您相联 2 [Table_MarketStrategyDetail] 市场策略 1、心动篇：北上资金影响有多大？ A股走弱背景之下陆股通资金大幅流入，叠加对A股纳入MSCI的预期，投资者对于外资对A股的影响到底有多大，能否改变市场原有逻辑较为迷茫。 上周陆股通大幅流入。受到中美贸易摩擦的影响，A股持续走弱，沪指也创出了近期的新低。与场内资金行为相反，陆股通通道在此前一段时间持续流入，自3月26日开始到4月19日，连续14个交易日流入，净买入总额达到383.97亿。4月18日当日净流入72.22亿，创出了数个月以来的单日流入新高。单看上周，仅有周五出现小幅流出11.60亿，单周净流入146.23亿。我们认为导致陆股通大幅流入的原因来自于三个方面：一是外资操作理念与A股投资者有较大差异，基本面对股价的影响远高于风险偏好对股价的影响。以国内白马股为例，本轮调整的诱因主要是潜在利空担忧导致的风险偏好下降与持股结构的调整，实际基本面还未发生明显变化。连续下跌后对外资吸引力增加；二是六月份A股即将纳入MSCI，资金流入竞速导致了短期买入力量的增强；三是连续下跌后A股估值水平下滑，上证50、沪深300等指数估值水平回到2638点的低位，与海外市场相比也具备明显的估值优势。陆股通的大幅流入一定程度上对冲市场下跌的动力，并变相的显示了近期A股市场的弱势更大程度上来自于心理层面。 图1.A股估值处于历史相对低位 图2.近期陆 通资金流入明显 数据来源：Wind 万联证券研究所 数据来源：Wind 万联证券研究所 陆股通资金能否对A股市场形成根本性的影响决定于北上资金在持股市值、交易结构的占比。现阶段看，陆股通对A股系统性影响偏小，对风格影响略大；对长期影响较大，对短期影响不足。从市值占比看，沪股通开通以来累积净流入2299.44亿，深股通累积净流入1913.98亿。而截止到4月18日，沪股通成分股数量578只，市值31.08万亿，深股通成分股数量903只，市值17.46万亿。沪股通存量资金占市值比重为0.74%，深股通为1.1%，整体上市值占比较小，对A股系统性影响偏小。但是，由于沪深港通持股较为集中，且对价值股偏好明显，优质导致对风格影响较大。自沪深港通开通以来，沪股通持有流通市值占比超过总股本10%的个股已经达到9家，上海机场沪股通持有流通股高达31.68%。在投资者结构改变过程中，个股受到影响极为明显。深股通开通较晚，2017年的大幅流入对家电、医药等板块刺激极为明显，一年多时间以来，深股通持股占 万千财富，与您相联 3 流通股比重超过5%的个股有11家，包括海康威视、美的集团、老板电器、格力电器等。从交易结构看，现阶段陆股通当日成交金额在200亿左右，占A股整体交易量的4%左右，4月18日成交255.3亿，占到当日成交量的5.16%，达到了两个月以来的最大值。4%左右的交易占比对短期影响并不是很大，融资余额的日交易额占到总交易额的8%左右，是陆股通资金的两倍，其余88%的成交依然来自于场内资金的交易。但是从长期看，陆股通呈现的是持续流入的状态，且对消费股具有明显的偏好，对消费股有明显的向上驱动作用。且会通过延伸效应影响到部分机构投资者的操作行为，这种影响明显具有杠杆作用。2017年结构性牛市的存在重要的诱因就来自于超过2000亿的北上资金流入。 图3.陆股通成交占比上升但绝对值偏小 数据来源：Wind 万联证券研究所 图4.A股成交结构 图5. 陆股通是市场重要增量资金 数据来源：Wind 万联证券研究所 数据来源：Wind 万联证券研究所 万千财富，与您相联 4 图6. 深股通持股市值占比较高个股 图7. 沪股通持股市值占比较高个股 数据来源：Wind 万联证券研究所 数据来源：Wind 万联证券研究所 整体上看，市场还难以超脱区间的格局。较低的估值限定了向下空间的不足，但短期的不确定性会继续压制风险偏好的提升。市场波动的核心依然是中美贸易摩擦的演进，会导致投资者风险偏好处于极端的不稳定状态，并提升市场的波动率。国内货币政策的变动以及经济增速的不确定性是另外压制风险偏好提升的两重因素。长端利率下行、经济略超预期对市场的正面影响在逐步弱化，投资者需要更多、更明确的信号来确定操作的方向。4月中旬到6月初是经济基本面、外围扰动和货币政策变动的重要观察窗口期，投资者需要时间和证据来确定未来的操作方向。我们维持此时间段是一个观望期的判断。（详细参见报告《观望—为了更明确的未来》，2018.4.12） 结论与配置建议，外资的流入对市场短期影响并不是很大，对系统性影响也并不是很大，仅会对风格偏好和长期配置带来影响。短期影响市场波动的核心依然是中美贸易摩擦的演进，投资者风险偏好依然处于极端不稳定状态。4月中旬到6月初是经济基本面、外围扰动和货币政策变动的重要观察窗口期，投资者需要时间和证据来确定未来的操作方向。由于较低估值的限定，市场下行空间并不大，大概率维持区间的格局。配置层面，观望期消费龙头的相对价值开始凸显，白酒、家电业绩与估值匹配度较好；市场超额收益来源依然是成长行业的龙头个股，环保、5G、半导体、创新药、受益于一致性评价的仿制药等行业值得关注。 2、风动篇：外围扰动依然是核心矛盾 4月17日，美国政府禁止中国电信设备厂商中兴通讯（00763）向美国企业购买敏感技术，声称中兴通讯曾向美国官员做虚假陈述。这直接导致中兴通讯进入休克状态，也加重了投资者对中美大国竞争加剧的担忧情绪，投资者风险偏好再度被压缩。周末，商务部称已收到美方希来北京进行经贸问题磋商的信息，中美贸易争端开始进入对话期。但投资者一致性的悲观预期没有消退，有贸易摩擦带来的投资者风险偏好的不稳定状态会继续存在，并对市场施加影响。 流动性层面看，4月17日央行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其 万千财富，与您相联 5 所借央行的中期借贷便利（MLF）。定向降准的目的一方面是对冲经济增速的不确定性和中美贸易摩擦的悲观预期，另一方面是对冲存款利率上限放开的政策，维持货币政策稳健中性的格局。就全面看，货币政策大概率执行“降准+加息”的组合，并且大概率会动用市场利率，对基准利率的调整概率下降。央行定向降准之后，5月份对加息的预期会有所升温（美联储6月份12、13日议息会议），需要关注短端利率上行对市场的影响。 经济层面，4月17日国家统计局公布了一季度国民经济运行情况。一季度GDP增速为6.8%；固定资产投资增速7.5%；工业增加值为6.8%；房地产投资增速为10.5%。整体上看，一季度经济基本面保持平稳态势，地产投资超预期和基建投资的稳定是经济平稳的核心力量。3月底开始节后开工开始明显恢复，二季度初期经济韧性依然存在。但是社融增速的回落和房地产的不可持续性依然给与经济增速隐忧，经济能否实现持续的平稳需要新旧动能的转换，而能否顺利转换依然需要观察。 表1.一周大事追踪 4月17日 中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。 4月17日 美国政府禁止中国电信设备厂商中兴通讯（00763）向美国企业购买敏感技术，声称中兴通讯曾向美国官员做虚假陈述。 4月17日 统计局公布一季度经济运行情况:一季度GDP6.8；固定资产投资7.5；工业增加值6.8；房地产投资10.5 4月18日 美国监管者采取一项措施，禁止移动运营商使用联邦补贴购买中国企业生产的任何电信设备。(普通服务补贴每年月90亿美元） 4月20日 美国商务部新闻官