原油周度报告：紧张局势缓解但隐患犹存，油价短期调整不改向上趋势

研究报告—原油周度报告 金融研究院 能源研究团队 报告日期 2018年4月22日 紧张 局势 缓解但 隐患 犹存 ，油价 短期调整不改向上 趋势 图 1:WTI Brent INE 原油价格走势 数据来源：Wind 弘业期货研究院整理 行情回顾：过去一周（4.17-4.20），美国 WTI 原油主力合约收涨 0.67 美元，涨幅 0.99%，收报68.06 美元/桶。布伦特主力合约涨 1.09 美元，涨幅 1.5%，报 73.71 美/桶。稍早前一周，美国及其盟友对叙利亚发动袭击，化武袭击事件引发的美俄冲突骤然升级，市场对中东紧张局势升温的担忧引发油价大幅上涨，从前期油价的走势看，市场已充分消化地缘政治风险的上升，周一、周二原油价格在预期落地后出现了一定程度的回调。周二及周三公布的原油库存数据大幅超出市场预期，原油价格再创阶段性新高。本周四、周五油价冲高回落，技术指标显示油价短期或继续面临调整。中期看，市场仍处于 OPEC 减产与以美国为代表的非 OPEC 增产之间的博弈之中，从近期三大机构公布的报告看，OPEC 减产执行率仍维持高位，美页岩油产量稳定增加，但未出现明显放量，同时三大机构均对2018 年原油需求表示乐观，随着下游需求转暖，预计库存水平将继续下滑，后市油价有望继续维持强势。 本周中东地缘政治风险暂时减弱，但忧患犹存。从产量看，美国对叙利亚的打击并不会对全球原油供应造成重大影响。叙利亚内战爆发前，其最高的日产量曾达到 62.3 万桶/日，但自 2011 年内战爆发，叙利亚受到国际制裁后，叙利亚原油产量迅速减少至 1.7 万桶/日，根据彭博的统计，叙利亚目前原油产量仅 1.5万桶/天，占全球原油日产量的 0.1%以下，单考虑叙利亚本身原油产量对于油价的影响，微乎其微。但叙利亚从地图上看，叙利亚所处的地理位置靠近许多世界期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货收盘价(活跃合约):INE原油(右轴)04-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-0103-3003-2803-2662646668707274美美 桶/美美 桶/400405410415420425430435440美 吨/美 吨/ 原油运输管道和海上航线，并且毗邻中东重要产油国沙特、伊拉克、伊朗，若该地区出现战乱，很难保证中东其他地区原油生产运输不受影响。目前，市场下一个焦点是特朗普称将在5月12日之前退出伊朗与6个主要西方国家之间签订的核协议，除非美国国会和欧洲盟国通过补充一份后续协议来“修复”核协议。值得注意的是，取代新任国务卿 Mike Pompeo 与特朗普观点一致，是坚定反对伊朗核协议的一方，美国单方面撕毁协议重新对伊朗实施制裁的概率有所增加，如果恢复对伊朗制裁的话那么这个 OPEC 第三大产油国的原油产量在未来六个月可能会下降至 80 万桶/日以下，目前伊朗日产量达 442.6 万桶，对全球原油供需格局仍具有较大影响力。目前该事件仍有较高的不确定性，特朗普在 4 月 20 日时曾发推特抨击 OPEC，称其减产人为抬高了石油价格，并宣称此举“不会被接受”。预计市场在 5 月初会对此事件提前作出反应，届时油价波动幅度将会增大。 图 2: 2018 年 3 月 OPEC 产量及减产执行率统计 注：参考产量水平由二手数据整理得出，除安哥拉产量为2016年9月产量外，大部分为2016年10月产量，此外伊朗的参考产量水平根据2005年制裁前的最高产量 数据来源：OPEC 月度报告 弘业期货研究院整理 图 3: OECD 原油库存水平 国家2018年2月2018年3月较上一报告期变化承诺产量（2017年1月）参考产量水平3月减产执行率统计Algeria1,033984-4910391089210%Angola1,6061,524-8216371751199%Ecuador5165182522548115%Equatorial Guinea1311354Gabon192183-9193202211%Iran, I.R.3,8103,81443797397590%Iraq4,4404,426-144351456164%Kuwait2,7022,704227072838102%Libya1,005968-37Nigeria1,7921,81018Qatar59060616618648140%Saudi Arabia9,9819,934-471005810544126%UAE2,8202,8644428743013107%Venezuela1,5431,488-5519722067609%OPEC总计32,16131,958-2032976831236149% 数据来源：OPEC 月度报告 弘业期货研究院整理 供应方面，OPEC 组织 3 月减产执行率继续维持较高水平达到 149%，OPEC 第二手来源数据显示，OPEC成员国之中，上个月只有伊朗和赤道几内亚未按承若削减产量。同 2 月份相比，3 月阿联酋增产幅度较大，但仍在承诺产量以下；安格拉、委内瑞拉、阿尔及利亚、沙特、委内瑞拉减产幅度较大，其中委内瑞拉的产量创下了几十年来的新低，委内瑞拉的原油产业一直受到债务的不断上升，经营管理不善、腐败以及基础设施破败和投资匮乏的影响。除了 2003 年发生反对查韦斯的罢工和 1980 年欧佩克配额削减外，这是委内瑞拉自 1949 年以来的最低产量。5 月下旬委内瑞拉将进行的总统大选或造成国内混乱局面，进一步影响该国原油产量。从减产效果看，OECD 国家库存在 2 月份进一步下降，距离 OPEC 减产目标—近 5 年的均值水平仅相差 4480 万桶。沙特石油部长表示OPEC+将在 2018年实现库存至 5 年均值的目标。本周五，欧佩克与盟友的会议在沙特阿拉伯吉达召开，沙特、俄罗斯等产油国集体放风，称原油减产协议依然会继续，沙特石油部长哈立德法利赫表示，结束减产协议将是渐进的的，六月讨论放松原油减产为时过早，此外，法利赫还认为，原油市场的投资是最重要的衡量标准。增加石油110011501200125013001350140014501500155016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月OECD国家原油库存水平过去5年库存波动范围2018年过去5年均值2017年 和天然气产量的投资仍未达到目标，过去四年投资下降的情况还未逆转，因此减产还不应结束。我们认为，从 OPEC+国家整体盈亏平衡油价来看，目前油价水平已经超过或持平除了俄罗斯、沙特、阿曼以及阿尔及利亚之外，其他主要减产参与国的盈亏平衡成本，但是从闲置产能的角度看，2018 年 OPEC 剩余产能也处于2006 年以来的较低水平，此外在新的减产协议中，曾经被豁免减产的两个产油国尼日利亚和利比亚产量也被设置了上限，分别是 180 万桶/天和 100 万桶/天。尼日利亚和利比亚两国现在相对平稳的政局依然是较为脆弱的，供应中断仍可能随时出现，因此产量在目前基础上进一步提升的空间十分有限。 图 4: 美国主要产区原油活跃钻井数 数据来源：bakerhughes.com 弘业期货研究院整理 非 OEPC 方面供应方面，美国页岩油继续增产，4 月 13 日当周全美产量为 1054 万桶/日，周六贝克休斯公布的数据显示，截至 4 月 13 日当周全美原油活跃钻井机数增加 5 座至 820 座，其中二叠纪盆地地区增加 8 座，总数达 453 座，占据全美钻井数的 55%。从二叠纪几家页岩油气勘探和生产商的报表看，2017 年油价回升以来企业的财务数据已经触底回升，企业现金流状况也大幅改善，目前的油价已经大于我们观察的几家大型油企的扩张成本，我们认为页岩油企业维持当前资本支出量级是可行的且继续增加资本支出可能性也较大，根据 EIA 最新预测，美国页岩油五月总产量为 699.6 万桶/天，比四月份要高出 12.5 万桶/天。 日期/地区Ardmore WoodfordArkoma WoodfordBarnettCana WoodfordDJ-NiobraraEagle FordFayettevilleGranite WashHaynesville Marcellus Mississippian Permian Utica Williston其他地区共计1/5/2018103732562012103400146115 7421/12/2018103732562012104403146121 7521/19/2018101712458011004409045123 7471/26/2018100682558012003427045120 7592/2/2018100682658012103427246121 7652/9/2018200662661011103437250132 7912/16/2018100672562012104433749137 7982/23/2018100692662012104435750132 7993/2/2018100682563012104434748137 8003/9/2018100612463012104436751136 7963/16/2018100632363014104437854132 8003/23/2018100572464013103444754136 8043/29/2018100612464012103442054135 7974/6/2018100632466012102444055140 8084/13/2018100652469012102445055141 8154/20/2018100612368011104453053145 820环比增量000-4-1-10-100280-245 图 5: 美国主要页岩油产区产量变化情况 数据来源：EIA 官网 弘业期货研究院整理 图 6: 全美商业库存水平 注：2018年2月-4月库存数据为周度数据 数据来源：EIA 官网 弘业期货研究院整理 美国方面，根据 EIA 的周报数据，4 月 13 日当周全美原油库存减少 107.1 万桶，预期增加 65.00 万桶，库欣地区原油库存减少 111.5 万桶。汽油库存减少296.8 万桶，预期增加 45.00 万桶。当周原油库存的意外减少使得 WTI 油价再度获得支撑，汽油库存的减少暗示下游需求强劲。从库存构成的几大因素看，虽然美国产量在不断提高，但由于部分炼厂进入检修，当周炼厂开工率下降 1.1%至 92.4%，预期增加 0.30%，全美原油加工量减少 7 万桶/日至 1694.9 万桶/日，降幅最大的地区为西海岸（PADD5）地区，原油加工量减少约 10 万桶/日；此外，在进出口方面，当周进口量减少72 万桶/日，而出口大幅增加 54.4 万桶/日，导致净进口量大幅减少了 126.4 万桶每日；Brent 与 WTI 价差持续回升，基本接近去年 9 月飓风以来的最高水平，3 月份以来阶段性物流瓶颈导致了库欣地区库存持续的增长、地缘政治风险溢价对于 Brent 的提振则更强于 WTI 使得 B-W 差价走阔，在风险因素即将上升的 5月，预计两市价差仍有上行空间，而在此期间美国原油出口水平将进一步提升。下游需求方，美国油品总需求为 2143.4 万桶/日，与前一周相比增加 162.2 万桶/日，其中下游汽油需求增长强劲，当周汽油需求量3000