策略·大势研判：经济平稳开局，需求下滑压力犹存

事件点评 公司研究 财通证券研究所 2018年04月17日 策略·大势研判 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投资要点：  要点一：市场波动性增大，中期继续看好成长板块 二季度海内外风险因素增多，需求逐步下滑，当前市场筹码分布仍然较为极端，市场波动性将进一步增大，尤其以周期消费为代表的蓝筹股风险上升，看好估值合理业绩改善的成长龙头。贸易争端加剧，外需贡献将减弱。叠加地产及基建投资下滑，需求端将逐步下行，工业品价格将延续下滑，企业盈利将受影响，周期品面临较大考验，后周期的白马消费风险收益不对等。中期继续看好估值合理、业绩改善的成长龙头品种。我们持续强调，本轮成长股行情是一轮中期级别的行情，收益风险比上升。 要点二：一季度GDP增长6.8%，持平于去年四季度，开局良好 一季度中国GDP同比增长6.8%，连续三个季度持平。今年经济整体波动率不高，需求端及供给端均呈现下滑趋势，但总量上均不会发生特别大的变动，重在结构。往后看二、三、四季度，房地产、基建投资仍然存在下滑压力，同时外需受到贸易争端及人民币升值影响，对需求贡献下降。  要点三：工业生产活动放缓，高端制造持续发展 3月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速比1-2月份回落，与上年同期持平。此前，部分工业品高频数据显示三月部分行业开工数据不及预期， 3月工业增加值数据与此相印证。  要点四：房地产数据超预期，消费保持韧性 （1）固定资产投资增速整体回落。1-3月份固定资产投资同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4%。（2）房地产投资增长，销售、新开工数据超预期。投资回升：1-3月份，全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1-2月份加快0.5%。新开工超预期回升：房屋新开工面积同比增长9.7%，较1-2月份回升6.8%。销售回落：全国商品房销售面积增长3.6%，较1-2月回落0.5%。（3）消费保持较强韧性，乡村增长高于城镇，餐饮增长高于商品零售。  要点五：城镇调查失业率首次公布，3月5.1% 1-3月份，全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%，分别比上年同月下降0.2、0.4和0.1%；31个大城市城镇调查失业率分别为4.9%、4.8%和4.9%，分别比上年同月下降0.1、0.2和0.1%。 风险提示：经济下滑超预期，海外风险因素。 财通证券研究所 经济平稳开局，需求下滑压力犹存 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 姚玭 分析师 SAC证书编号：S0160518010003 yaopin@ctesc.com 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 相关报告 1 《策略报告：大势研判-市场不确定性仍高，周期反弹仅是预期修复》 2018-04-16 2 《策略报告：策略·景气跟踪-4月以来开工数据有所回暖》 2018-04-13 3 《策略报告：策略·博鳌论坛演讲点评-十件大事三点希望，关键在于扩大开放》 2018-04-10 4 《策略报告：主要指数估值水平继续回落-A股估值跟踪》 2018-04-10 5 《策略报告：大势研判-贸易争端升级，市场不确定性升高》 2018-04-09 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 内容目录 1、 核心观点：市场波动性增大，中期继续看好成长板块 ..............3 2、 一季度GDP增长6.8%，持平于去年四季度，开局良好 .............4 3、 生产角度：工业生产活动放缓，高端制造持续发展 ...............4 4、 需求角度：房地产数据超预期，消费保持韧性 ...................5 4.1 固定资产投资增速整体回落 .................................5 4.2 房地产投资增长，销售、竣工、新开工数据超预期 ...............6 4.3 消费保持较强韧性，乡村增长高于城镇，餐饮增长高于商品零售 .....7 5、 就业方面：失业率较去年同月下降 ............................8 图表目录 图1：2018年一季度GDP同比增长6.8% ...........................4 图2：3月工业增加值同比增长6.0% ..............................5 图3：不同门类工业增加值增长情况 ..............................5 图4：1-3月份固定资产投资同比增长7.5%，较1-2月下滑0.4% ........6 图5：基建投资增速持续下滑 ...................................6 图6：房地产销售持续下滑，投资、新开工数据回升 ..................7 图7：3月份社会消费品零售总额增长10.1% ........................8 图8：3月限额以上企业消费品零售总额增长9% .....................8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 1、 核心观点：市场波动性增大，中期继续看好成长板块 一季度宏观经济数据公布完毕，经济基本保持平稳，亮点在于房地产投资及新开工数据回升。但近期以金融地产及部分周期、消费股为代表的蓝筹股跌幅较大。 我们认为蓝筹股下跌的主要因素在于市场对经济仍然抱有一定负面看法，对需求下滑的担忧仍在发酵。直接受到影响的是金融地产及黑色系周期股，后周期的消费也将面临越来越大的压力。 （1）传统旺季“金三银四”，“金三”数据较差，“银四”数据环比改善，但仍弱于往年。南华工业品指数从3月28日低点上涨4.39%，6大发电集团耗煤量增速从3月下滑2.45%回升至4月（截至13日）增长4.74%，华东、西南、西北、中南水泥价格上行。高频数据改善带动前期以周期为首的蓝筹反弹，但这仅是过低预期的修复。从宏观逻辑推导，今年房地产、基建投资将继续下行，需求整体下滑，蓝筹股需求端持续面临考验。 （2）全球不确定性风险上升，避险资产上涨、风险资产回调，两者反差将持续。2018年是国际关系动荡的一年，美国在全球制造风险，中美贸易战、美俄争端、打击叙利亚等，全球风险资产仍有调整风险。要警惕海外风险因素对国内市场的冲击，尤其是对主板，对消费和周期股的影响。 （3）国内货币环境偏紧，利率市场化进程有望加快，存款利率中枢有上移需求。央行行长在博鳌论坛表示，目前中国仍存在一些利率“双轨制”，未来央行将致力于加快推进借款和存款利率的市场化进程。据证券时报，4月12日市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限适宜。据路透社，央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限，按银行的规模分批进行。伴随着美联储连续加息，中国市场化利率已经同步甚至领先上移，但基准利率仍相去甚远。如若放开，尤其是在资管新规打破刚兑背景下，存款利率有较强的上移可能。 二季度海内外风险因素增多，需求逐步下滑，当前市场筹码分布仍然较为极端，市场波动性将进一步增大，尤其以周期消费为代表的蓝筹股风险上升，看好估值合理业绩改善的成长龙头。贸易争端加剧，外需贡献将减弱。叠加地产及基建投资下滑，需求端将逐步下行，工业品价格将延续下滑，企业盈利将受影响，周期品面临较大考验，后周期的白马消费风险收益不对等。中期继续看好估值合理、业绩改善的成长龙头品种。我们持续强调，本轮成长股行情是一轮中期级别的行情，收益风险比上升。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 事件点评 2、 一季度GDP增长6.8%，持平于去年四季度，开局良好 2018年一季度中国GDP 19.88万亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%，连续三个季度持平。2018年政府工作报告将全年GDP增速目标定为6.5%左右，一季度平稳开局。 今年经济整体波动率不高，需求端及供给端均呈现下滑趋势，但总量上均不会发生特别大的变动，重在结构，重在发展新经济、新动能。往后看二、三、四季度，房地产、基建投资仍然存在一定下滑压力，同时外需受到贸易争端及人民币升值的影响，对需求的贡献也将下降。我们认为，后三个季度需求仍将面临下滑压力，GDP增速可能将逐季微幅下行。 图1：2018年一季度GDP同比增长6.8% 数据来源：wind,财通证券研究所 3、 生产角度：工业生产活动放缓，高端制造持续发展 3月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速比1-2月份回落，与上年同期持平。分门类看，采矿业增加值同比下滑1.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。 此前，部分工业品高频数据显示三月部分行业开工数据不及预期，“金三”旺季不旺，钢材、水泥价格下滑，部分工业品库存回升。3月份工业增加值数据也印证了3月工业生产活动放缓的结论。 7.007.006.906.806.706.706.706.806.906.906.806.806.806.66.66.76.76.86.86.96.97.07.07.1GDP:不变价:当季同比季 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 事件点评 图2：3月工业增加值同比增长6.0% 数据来源：wind,财通证券研究所 图3：不同门类工业增加值增长情况 数据来源：wind,财通证券研究所 4、 需求角度：房地产数据超预期，消费保持韧性 4.1 固定资产投资增速整体回落 1-3月份，全国固定资产投资同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4%，比上年同期回落1.7%。其中，民间投资增长8.9%，比1-2月份加快0.8%，比上年同期加快1.2%。 6.30 7.60 6.50 6.50 7.60 6.40 6.60 6.20 6.10 6.20 7.206.005.05.56.06.57.07.58.02017-012017-042017-072017-102018-01工业增加值当月同比56677889-4-2024681012工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比:(右) 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 事件点评 图4：1-3月份固定资产投资同比增长7.5%，较1-2月下滑0.4% 数据来源：wind,财通证券研究所 图5：基建投资增速持续下滑 数据来源：wind,财通证券研究所 4.2 房地产投资增长，销售、竣工、新开工数据超预期 投资回升：1-3月份，全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1-2月份加快0.5%，比上年同期加快1.3%。其中3月投资增长10.83%，连续3个月回升。 新开工超预期回升：1-3月份，房屋新开工面积同比增长9.7%，较1-2月份回升6.8%。其中3月单月同比增长17.79%，较2月大幅回升14.84%。 0%5%10%15%20%25%2014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-11