敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月16日 安东油田服务（3337.HK） 油气设备与油服行业 中标2亿美金大单，高油价下订单增长逻辑持续兑现 ——安东油田服务(3337.HK)大订单公告点评 海外公司研究简报 ◆中标伊拉克2亿美金大单，为近年来公司最大单笔订单 公司宣布成功与伊拉克国家石油签署合同，将首次以总包商的身份，承接伊拉克南部大型油田的一体化油田管理服务项目。该一体化项目包括：1、油田的整体生产运行管理；2、油田工程管理如油田设施维护、技术安全管理及管理第三方的一体化钻井、修井等工程服务；3、提供油田运营所需物资及其他管理支持服务。该项目为2+1模式：为期两年，双方可视项目情况，通过书面约定，选择增加一年服务期。项目每年的服务金额接近1亿美元，包括人员服务费、提供油田生产运营所需原材料的费用，以及工程管理费。项目预计于18年7月正式启动。该订单为近年来公司获得的最大单笔订单。 ◆上半年订单确定性高增长，在手项目进入密集执行期 2017Q4公司新接订单6.5亿人民币，同比增长93%，在手订单达到35.1亿人民币。2018Q1，我们预计公司在去年同期10亿人民币新接订单的高基数基础上，仍有小幅增长。刚进入二季度，公司此次已斩获2亿美元（约合12.6亿人民币）大订单，而去年整个二季度新接订单为4亿人民币，因此公司二季度的新接订单高增长已成定局，高油价下订单增长的逻辑持续兑现。 ◆回购伊拉克子公司股权，在伊业务上升潜力巨大 2017年12月，公司与惠博普签订股权回购协议，以7.35亿人民币的价格回购伊拉克子公司40%股权，其中4.5亿人民币将以现金形式支付，其余2.85亿人民币将以股份形式支付。我们认为，伊拉克业务为安东盈利能力最强的业务，回购后将使公司充分享受伊拉克业务的快速成长。此次公司获得订单正位于伊拉克，按照目前2亿美元订单规模计算，我们预估整个项目可为公司带来超过2亿人民币的净利润，其中2018年有望带来净利润0.6亿人民币左右，19年有望带来净利润1.2亿人民币左右。 ◆油价上涨，需求复苏，订单上升，维持“买入”评级 油价近期再度上涨，油服行业复苏趋势明显，高油价下公司订单增长逻辑持续兑现。根据订单情况，我们小幅上调公司18-20年收入预测至27.5亿、32.1亿、35.8亿人民币，小幅上调净利润预测至2.3亿、3.1亿、3.9亿人民币，对应EPS分别为0.08/0.10/0.13元人民币（假设完成增发摊薄股数）。维持目标价1.50港元，对应18年15倍PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：订单延期风险、地缘局势风险、汇率波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万人民币） 1,617.7 2,202.7 2,752.8 3,213.2 3,578.8 营业收入增长率 -11.7% 36.2% 25.0% 16.7% 11.4% 净利润（百万人民币） -160.5 54.5 230.3 307.9 390.8 净利润增长率 - - 322.7% 33.7% 26.9% EPS（元人民币）（摊薄） -0.05 0.02 0.08 0.10 0.13 ROE（归属母公司）（摊薄） -10.4% 2.1% 9.4% 11.2% 12.4% P/E - 50.1 11.9 8.9 7.0 P/B 1.8 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；股价时间为2018年4月13日 买入（维持） 当前价/目标价：1.14/1.50港元 目标期限：6个月 分析师 陈佳宁 (执业证书编号：S0930512120001 ) 021-22169162 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股数(亿股)： 26.62 总市值(亿港元)：30.34 一年最低/最高(港元)：0.70-1.66 近3月换手率：313.3% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 24.8 1.7 -3.1 绝对 22.6 -1.7 23.9 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03安东油田服务恒生指数 2018-04-16 安东油田服务 3337.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司在手订单变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司新接订单变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告，光大证券研究所估算 图表3：公司收入按地区分类（单位：百万元人民币） 资料来源：公司公告 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201420152016201705001,0001,5002,0002,5003,000201620172018前四月02004006008001,0001,200中国伊拉克其他国家201520162017 2018-04-16 安东油田服务 3337.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,618 2,203 2,753 3,213 3,579 主营成本 (1,074) (1,373) (1,677) (1,931) (2,140) 毛利 544 830 1,075 1,282 1,439 其他收益及亏损 69 10 1 3 5 营业开支 (470) (366) (487) (562) (619) 营业利润 143 474 590 723 825 财务成本净额 (173) (268) (297) (334) (334) 应占利润及亏损 (0) (1) 0 0 0 税前利润 (31) 205 293 389 491 所得税开支 (67) (34) (53) (70) (88) 税后经营利润 (98) 171 240 319 403 少数股东权益 (63) (117) (10) (11) (12) 净利润 (160) 54 230 308 391 资产负债表（百万元人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,661 7,747 7,984 8,634 9,064 流动资产 3,704 4,380 4,644 5,323 5,794 现金及短期投资 900 1,548 1,101 1,285 1,432 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 1,241 1,688 2,076 2,364 2,564 存货 781 597 719 845 950 其它流动资产 782 546 748 828 848 非流动资产 2,957 3,368 3,340 3,311 3,270 长期投资 4 3 3 3 3 固定资产净额 1,990 2,332 2,250 2,166 2,077 其他非流动资产 964 1,034 1,088 1,142 1,191 总负债 4,684 4,800 5,136 5,466 5,493 流动负债 2,180 2,868 3,092 3,423 3,649 应付账款 818 541 637 714 770 短期借贷 845 1,524 1,547 1,781 1,954 其它流动负债 517 802 908 927 924 长期负债 2,504 1,933 2,044 2,044 1,845 长期债务 1,784 1,922 2,036 2,036 1,836 其它 720 11 7 7 9 股东权益合计 1,977 2,947 2,848 3,167 3,570 股东权益 1,545 2,558 2,449 2,757 3,148 少数股东权益 432 389 399 410 422 负债及股东权益总额 6,661 7,747 7,984 8,634 9,064 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-04-16 安东油田服务 3337.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以