二季度投资策略报告-原油：地缘回归油价，二季度原油“再平衡”
东吴期货研究所 0512-62936002 www.dwfutures.com 地缘回归油价，二季度原油“再平衡” 【行情回顾】 2018年一季度国际油价整体呈现宽幅震荡的走势。美国或对伊朗制裁的担忧；以及由于委内瑞拉原油产量大幅下滑令欧佩克整体超额完成减产目标的影响，油价推至三年以来的新高。但2月，EIA修正了去年11月的产量数据，美国目前实际的原油产量已超越沙特，突破了1000万桶每日，叠加一季度的需求淡季，美国库存的不断上升，令油价一度深度的回调。进入3月后，美国成品油需求季节性回暖，原油库存和成品油库存得以去化，均处于五年均值附近。在目前较低的库存水平环境下，油价对地缘与宏观金融属性的敏感度提高，在中美贸易冲突以及美元货币政策影响下，系统风险打压美股下跌，带动油价短暂下行。 【行情展望和投资策略】 二季度，原油市场的地缘风险将得到明显回归，特朗普借叙利亚事件制衡伊朗与俄罗斯，伊朗本身也有核协议的仲裁风险。从供需平衡来看，OPEC一直保持良好的减产，加上二季度的需求回暖，全球的原油库存大概率继续去库。地缘事件若真实地影响到产油国的产量与出口，则将加速这一过程。OPEC或将减产继续延长至明年底，也将进一步推升油价重心。整体二季度油价重心上移，WTI参考62-70，Brent参考67-75。 策略上，B/W价差在二叠纪地区运能不足下存在走阔预期。气温回暖，出行需求利好汽油-馏分油的价差。国内原油期货由于人民币的升值压力，维持走势弱于国际原油期货。 【风险点】 1. 美国对伊朗/委内瑞拉制裁 2. 部分国家退出减产协议 3. 货币政策令美元大幅波动 二季度投资策略报告-原油 2018年4月15日 东吴期货研究所 能源化工品组 田由甲 tianyj@dwqh88.com 从业资格号 F3036517 研究所办公地址： 上海市黄浦区西藏南路 1208号6楼 苏州市工业园区星阳街 5号东吴证券大厦8楼 公司微信服务 期市有风险,投资需谨慎 2018年度二季度投资策略报告-原油 请阅读正文后的声明 www.dwfutures.com 2／10 【目录】 一、2018年一季度原油行情回顾 ............................................................................................................................. 3 二、二季度供需维持平衡 .......................................................................................................................................... 3 三、供应端 ................................................................................................................................................................ 3 1. OPEC二季度或维持超额减产 ............................................................................................................................... 3 2. 俄罗斯：产量稳定，排除市场边际变量 ............................................................................................................ 5 3 美国：运力限制将锁定增产幅度 ......................................................................................................................... 6 四、需求：二季度需求季节性回暖........................................................................................................................... 7 1. 全球库存 ............................................................................................................................................................... 7 2. 美国：需求启动较往年提前 ................................................................................................................................ 8 3. 中国：春季消费淡季检修，二季度进口表现乐观 ............................................................................................ 9 五、地缘事件 ............................................................................................................................................................. 9 六、二季度原油展望 ............................................................................................................................................... 10 2018年度二季度投资策略报告-原油 请阅读正文后的声明 www.dwfutures.com 3／10 一、2018年一季度原油行情回顾 2018年一季度国际油价整体呈现宽幅震荡的走势。美国或对伊朗制裁的担忧；以及由于委内瑞拉原油产量大幅下滑令欧佩克整体超额完成减产目标的影响，油价推至三年以来的新高。但2月，EIA修正了去年11月的产量数据，美国目前实际的原油产量已超越沙特，突破了1000万桶每日，叠加一季度的需求淡季，美国库存的不断上升，令油价一度深度的回调。进入3月后，美国成品油需求季节性回暖，原油库存和成品油库存得以去化，均处于五年均值附近。在目前较低的库存水平环境下，油价对地缘与宏观金融属性的敏感度提高，在中美贸易冲突以及美元货币政策影响下，系统风险打压美股下跌，带动油价短暂下行。 图1 三季度原油价格走势 图2 道琼斯工业指数与WTI油价走势 二、二季度供需弱平衡 三月，三大机构对原油市场的供需预测仍有较大的分歧，其中可以看到，EIA对美国与加拿大的产量增量定调较高，而IEA对二季度的需求增加预估较为保守。在二季度，IEA、OPEC与EIA分别对OPEC的产量需求（Call on OPEC）预测为3240、3200和3159万桶/日。而根据二手信源的数据，若OPEC维持当前较高的减产执行力度，二季度大概率继续去库。 图3 三大能源机构预测全球原油供需 三、供应端 1. OPEC二季度或维持超额减产 进入2018年以来，委内瑞拉的原油产量受其经济拖累，一直未见起色。OPEC达到近130%的减产执行2334455667505560657075美元/桶国际原油价格走势Brent-WTIWTIBrent资料来源：Wind、东吴期货研究所 2018年度二季度投资策略报告-原油 请阅读正文后的声明 www.dwfutures.com 4／10 率基本由委内瑞拉所贡献。未来二季度OPEC能否依然保持120%左右的减产执行率，首先，委内瑞拉的钻井数在下降，在经济情况不恶化的前提下，产量能够恢复的可能性比较小。其次，沙特放出消息，5月的出口额维持700万桶一下，并将对亚洲的官方价格提高。表明了沙特坚定推高油价的决心。就目前来看，沙特也有能力维持产量对油价的弹性，4月OPEC的原油闲置产能212万桶每日，其中，大部分的闲置产能在沙特手中。3月，沙特油长表示减产并非短期事件，寻求与俄罗斯等国的长期合作，并表示之前的再平衡条件并不是很理想，希望将工业国家的库存降至五年均值。 表1 OPEC原油产量 2月的产量中我们看到，尼日利亚与利比亚的产量还不是很稳定，尼日利亚已经超过了约定的180万桶/日，随国内局势缓和产量震荡增加约40万桶/日，是否能够将产量提升至前高仍需要其国内的。而利比亚整体产量自2016年中已有大幅提高近70万桶/日，继续增长空间或许有限。 图4 OPEC与沙特原油产量 图5 利比亚与尼日利亚原油产量 在二季度，OPEC内部关注的焦点仍然是委内瑞拉、伊朗以及伊拉克的国内形势。特朗普多次表示对伊朗敌对态度并宣称恢复伊朗制裁。今年5月特朗普宣布最后一次延长伊朗制裁豁免期。如果届时特朗普不承认伊朗核协议的执行，加紧制裁伊朗，对于伊朗原油产量，市场没有过多的担心。但是一旦制裁开始，切断了伊朗其他商品的美元结算，将令伊朗的出口效率大打折扣，影响的是伊朗原油的出口贸易。从去年8月以来，除却季节性因素，伊朗的出口的确受到了影响。 20172018年1月2018年2月增减幅度减产参考减产执行率沙特阿拉伯9,9539,9769,9825.60.1%10,058116%伊拉克4,4474,4504,425-25.5-0.6%4,35153%伊朗3,8123,8183,813-4.4-0.1%3,79782%阿联酋2,9152,8622,827-34.3-1.2%2,874134%科威特2,7082,7062,702-4.0-0.1%2,707104%委内瑞拉1,9161,6011,548-52.4-3.3%1,972546%尼日利亚1,6581,7811,80624.91.4%1,80096%安哥拉1,6381,5961,61317.11.1%1,673177%阿尔及利亚1,0431,0261,0314.80.5%1,039116%利比亚8179789969.91.0%1,000102%卡塔尔607605602-3.7-0.6%618153%厄瓜多尔5305195200.90.2%522108%加蓬200200191-9.1-4.6%193122%赤道几内亚135137130-6.8-5.0%12883%欧佩克14国32,38032,26332,186-77.1-0.2%32,500126%资料来源: OPEC、东吴期货研究所单位：千桶/日9092949698100102104106108280290300310320330340mb/dOPEC资料来源：OPEC、东吴期货研究所00.40.81.21.622.4mb/d利比亚尼日利亚资料来源：OPEC、东吴期货研究所 2018年度二季度投资策略报告-原油 请阅读正文后的声明 www.dwfutures.com 5／10 图6 委内瑞拉原油产量 图7 伊朗原油出口 伊拉克去
