有色金属周报（黄金白银）：叙利亚局势动荡 贵金属震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 非农就业大增 贵金属震荡偏 2018-03-12 鲍威尔态度暧昧 贵金属震荡偏弱 2018-03-05 加息预期提升 贵金属震荡偏弱 2018-02-26 长假风险敞口扩大 贵金属低位震荡 2018-02-12 美国就业市场回暖 贵金属震荡偏弱2018-02-05 欧央行肯定宽松 贵金属震荡偏弱2018-01-29 欧央行决议在即 贵金属高位震荡 2018-01-22 欧洲缩表有望提速 贵金属震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-04-16 叙利亚局势动荡 贵金属震荡偏强 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：叙利亚局势动荡 贵金属震荡偏强 信息分析： （1）美联储纪要偏激进 （2）欧央行纪要偏温和 （3）美国联军空袭叙利亚 （3）避险情绪支撑贵金属震荡偏强 逻辑：美国空袭叙利亚，大幅提升市场避险情绪，叠加不及预期的非农就业数据，虽然美联储纪要偏鹰派，但短期内仍无法改变年内三次加息的预期，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，较为利好贵金属。黄金则可能比白银更加强势，一是黄金投资需求的较为旺盛，二是黄金的金融属性较白银要好，避险情绪对黄金的驱动力往往比白银强劲。 操作建议：观望 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 叙利亚美俄激烈交锋，上周中东地区动荡的局势对贵金属市场产生了非常大的冲击，现货黄金也一度刷新高位至1365美元/盎司。然而受到周四美联储鹰派会议纪要的拖累，最终收报于1345美元/盎司。周末，美英法联合对叙利亚采取了精确打击小规模军事行动，进一步推升市场避险情绪。 美联储纪要偏激进 美联储上周四公布的会议纪要，整体措辞偏向鹰派，会议纪要显示，多位美联储官员认为经济前景支持更陡峭的加息路径，多数委员对通胀前景有更大的信心。暗示了美国经济目前良好的状态，以及未来劳动力市场趋紧对通胀所产生的压力，也预示着中美贸易争端所带来的负面影响可能极其有限，最终和解的可能性很大。 欧央行纪要偏温和 欧洲央行议息纪要，整体措辞则偏向鸽派，会议纪要显示，大多数委员同意没有足够证据显示通胀水平持续，移除宽松倾向不应该被错误解读。但对贸易冲突有较为广泛担忧，前期较为强势的欧元被认为是通胀最大的不确定因素，可能对通胀产生负面影响。 美国联军空袭叙利亚 经过数日的战争暗示，美国政府终于付诸行动，空袭叙利亚。美国针对叙利亚的精准打击使用了战斧巡航导弹。据美国国防部官员称，在这次军事行动中，使用了美军舰队和飞机。特朗普把动武原因归结为俄罗斯的失败，表示俄罗斯无法阻止化学武器在叙利亚使用。俄罗斯则争锋相对，明确表示这是美国对国际法的践踏，是对俄罗斯的国家威胁，俄罗斯不会坐以待毙。美俄在中东地区的争夺呈现白热化状态，但也相对克制，小规模空袭也是美国极力避免再陷阿富汗式的泥潭，俄罗斯也陆续回撤了叙利亚港口的船只。然而，市场避险情绪却已被点燃，周一贵金属有望迎来高开。 避险支撑贵金属震荡偏强 美国空袭叙利亚，大幅提升市场避险情绪，叠加不及预期的非农就业数据，虽然美联储纪要偏鹰派，但短期内仍无法改变年内三次加息的预期，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，较为利好贵金属。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00255260265270275280285290201 7/0 4/2 6201 7/0 5/2 6201 7/0 6/2 6201 7/0 7/2 6201 7/0 8/2 6201 7/0 9/2 6201 7/1 0/2 6201 7/1 1/2 6201 7/1 2/2 6201 8/0 1/2 6201 8/0 2/2 6201 8/0 3/2 6持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0400 0410 0420 0430 0201 7/0 4/2 6201 7/0 5/2 6201 7/0 6/2 6201 7/0 7/2 6201 7/0 8/2 6201 7/0 9/2 6201 7/1 0/2 6201 7/1 1/2 6201 7/1 2/2 6201 8/0 1/2 6201 8/0 2/2 6201 8/0 3/2 6持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/0 5/0 2201 7/0 6/0 2201 7/0 7/0 2201 7/0 8/0 2201 7/0 9/0 2201 7/1 0/0 2201 7/1 1/0 2201 7/1 2/0 2201 8/0 1/0 2201 8/0 2/0 2201 8/0 3/0 2201 8/0 4/0 2COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 000500 00100 000150 000200 000250 000201 7/0 5/0 2201 7/0 6/0 2201 7/0 7/0 2201 7/0 8/0 2201 7/0 9/0 2201 7/1 0/0 2201 7/1 1/0 2201 7/1 2/0 2201 8/0 1/0 2201 8/0 2/0 2201 8/0 3/0 2201 8/0 4/0 2COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 740760780800820840860880201 7/0 4/2 3201 7/0 5/2 3201 7/0 6/2 3201 7/0 7/2 3201 7/0 8/2 3201 7/0 9/2 3201 7/1 0/2 3201 7/1 1/2 3201 7/1 2/2 3201 8/0 1/2 3201 8/0 2/2 3201 8/0 3/2 3SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00110 00201 7/0 4/2 1201 7/0 5/2 1201 7/0 6/2 1201 7/0 7/2 1201 7/0 8/2 1201 7/0 9/2 1201 7/1 0/2 1201 7/1 1/2 1201 7/1 2/2 1201 8/0 1/2 1201 8/0 2/2 1201 8/0 3/2 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.20.40.60.811.21.41.61.821.51.71.92.12.32.52.72.93.1201 7/0 4/2 4201 7/0 5/2 4201 7/0 6/2 4201 7/0 7/2 4201 7/0 8/2 4201 7/0 9/2 4201 7/1 0/2 4201 7/1 1/2 4201 7/1 2/2 4201 8/0 1/2 4201 8/0 2/2 4201 8/0 3/2 4美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.922.12.22.32.42.52.6201 7/0 4/1 0201 7/0 5/1 0201 7/0 6/1 0201 7/0 7/1 0201 7/0 8/1 0201 7/0 9/1 0201 7/1 0/1 0201 7/1 1/1 0201 7/1 2/1 0201 8/0 1/1 0201 8/0 2/1 0201 8/0 3/1 0USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED