敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 7 页 证券研究报告 沪深港通政策点评报告 额度扩大提升A股纳入MSCI时的交易顺畅度 2018.04.12 苏培海(分析师) 王永健（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn wang.yongjian@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310117080002 事件： 中国证监会昨日发布《中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告》指，为进一步完善内地与香港股票市场互联互通机制，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会同意自2018年5月1日起扩大互联互通每日额度，将沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币，沪市港股通及深市港股通每日额度分别调整为420亿元人民币。 点评：  额度扩大提升A股纳入MSCI时的交易顺畅度，也回应了海外投资者之前担心互联互通每日额度不足的需求。 我们认为监管部门决定扩大沪深港通每日额度，主要是进一步完善内地和香港的互联互通机制，实行稳步扩大股票市场双向开放，以提升交易的流畅度和回应境外投资者的需求。MSCI高层曾表示国际投资者担心在A股正式被纳入MSCI指数时，沪深港通现有的额度限制将难以应对成交金额增加的压力，而随着监管部门公布每日额度大幅增加4倍后，相信可消除相关的疑虑。A股将于今年6月正式纳入MSCI指数，计划初始纳入236只，参照初始纳入比例5%，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，而相应的被动配置的增量资金约150亿美元。扩大每日额度将进一步确保MSCI新兴市场指数在6月纳入A股的过程顺畅，让投资者可以顺利买进卖出，从而增强投资者对交易A股的信心。  去年沪深港每日额度使用率仍少50%，单日额度使用率高位在22.8%-43%，料扩大每日额度初期影响较少，当A股纳入MSCI后才会上升。 自2014年沪港通开通后，以及2016年底深港通开通后至今，沪深港通机制都设有每日额度限制，北向沪股通和深股通每日各有130亿人民币额度；而南向沪市港股通和深市港股通每日各有105亿人民币额度。在沪港通初期，港股通曾设有总额度2500亿元的限制，而沪股通总额度是3000亿元；到2016年8月16日，监管部门宣布启动深港通同时也宣布即日取消总额度限制，但仍然保留每日额度来维持市场稳定。根据统计，去年全年沪股通每日平均额度使用率和单日额度使用率最高分别是2.6%和36%，而深股通分别是4.9%和22.8%；沪市港股通分别是12.7%和43%，而深市港股通分别是5.8%和24%。翻看沪港通开通至今和深港通开通至今的数据，北向额度出现用尽的情况只有在沪港通开通首日（14年11月17日）；而南向额度用尽的时候是15年4月8-9日。我们预计当5月额度正式扩大时，使用率仍然会较低，至6月A股纳入MSCI指数后才会有一定幅度的上升。预计未来A股逐渐并最终全额纳入MSCI的过程中，互联互通每日额度或会继续扩大，至最终完全取消每日额度是可预见的。  额度扩大可迎接港上市制度改革带来更多新经济公司而增大的成交量。 南向方面，扩大互联互通每日额度可迎接更多国内资金流入港股，尤其是香港在上市制度方面的改革咨询后（最快在今年2-3季度实施），上市制度改革将可接受同股不同权企业上市；允许尚未盈利或没有收入的生物科技公司来港上市。此外，还将修改第二上市的相关规则，方便更多已在主要国际市场上市的 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 数据支持：朱俊谦 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 7 页 证券研究报告 沪深港通政策点评报告 公司来港进行第二上市。随着更多新经济公司在港上市，港股通标的范围涉及的行业和公司种类将更加丰富，预计可带动港股通成交量进一步上升。  额度扩大加上A股纳入MSCI等因素将带动南北向资金流入，而沪、深、港股通每日成交额占指数成交额比例将迎来进一步提升。 自沪港通和深港通开通以来，南向和北向每日成交额占指数每日成交额比例正持续上升。沪股通的比例从开通时平均1.5%上升至最近约5%，深股通也从开通时平均0.6%上升至现时约3%。而港股通的增长幅度更为明显，从14年平均1%，至15、16年平均2.8%和5.5%，至今已是约12.8%。随着互联互通每日额度扩大，A股和港股将吸引更多的资金流入，股票市场的体量和市值有望进一步增大。我们认为当A股纳入MSCI，以及今年有望开通的沪伦通实施后，沪股通和深股通的成交额将迎来进一步的上升，占指数成交比例或可上升至8-10%。而香港上市改革实施后将吸引多元化的新经济公司在港上市，也有助带动港股通成交增加，占指数成交比例或可上升至18-20%。  额度扩大加上多项政策措施推动中国金融市场对外开放后，海外投资者将逐步加大参与和认可中国金融市场，进一步推进A股市场国际化。 除了宣布扩大沪深港通每日额度外，中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛也发表了五大金融放开措施，并将在6月底前落实。相关的对外开放措施包括取消银行和资产管理公司的外资持股比例限制、将证券、基金管理、期货、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%（3年后不再设限）、允许合条件外资投资者经营保险代理业务，以及放开外资保险经纪公司经营范围等。随着沪深港通每日额度扩大结合这些金融开放政策，将加快提升中国金融业的竞争力，而随着海外投资者逐步加大参与和认可中国金融市场对外开放，将进一步推进实现A股市场国际化。 图表1. 图表 1 沪股通、沪市港股通开通至今每日额度使用率（%） 资料来源：Wind、广证恒生 图表2. 图表 2 深股通、深市港股通开通至今每日额度使用率（%） -100-90-80-70-60-50-40-30-20-100102030405060708090100沪市港股通每日额度使用率（%）沪股通每日额度使用率（%） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 7 页 证券研究报告 沪深港通政策点评报告 资料来源：Wind、广证恒生 图表3. 图表 3港股通每日成交额占恒指成交比例（%）及恒指每日成交额（亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 -20-15-10-5051015202530深市港股通每日额度使用率（%）深股通每日额度使用率（%）024681012141618200500100015002000250030002014-11-172015-11-172016-11-172017-11-17恒生指数成交金额（亿元）港股通每日成交金额对恒指成交金额占比（%） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 7 页 证券研究报告 沪深港通政策点评报告 图表4. 图表 4沪股通每日成交额占上证指成交比例（%）及上证每日成交额（亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 图表5. 图表 5深股通每日成交额占深证成交比例（%）及深证每日成交额（亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 012345678020004000600080001000012000140002014-11-172015-01-172015-03-172015-05-172015-07-172015-09-172015-11-172016-01-172016-03-172016-05-172016-07-172016-09-172016-11-172017-01-172017-03-172017-05-172017-07-172017-09-172017-11-172018-01-172018-03-17上证指数成交金额（亿元）沪股通每日成交金额对上证成交金额占比（%）012345610001500200025003000350040004500深证成指成交金额（亿元）深股通每日成交金额对深证成指成交金额占比（%） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 7 页 证券研究报告 沪深港通政策点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 7 页 证券研究报告 沪深港通政策点评报告 宏观策略研究团队介绍： 具有国际视野和丰富经验的复合型团队，精心打造“共振▪转折”研究体系，包括趋势判断五项法、三维度行业配置法以及卓越多因子组合三个子体系，以强调共振、把握拐点及注重量化为研究特色，致力于为客户提供更好的策略服务，提高判断成功率，追求持续稳定的超额收益，将理想照进现实。 团队研究成果及荣誉：连续4年荣获中国证券业协会国家级奖项（含一等奖）；2013年中国证券业金牛分析师评比中获投资策略团队第四名；2013年金融界38家券商周策略英雄榜准确率排名第二；研究成果多次发表于国内外顶级刊物。 团队成员简介： 宏观策略团队长，副首席分析师：苏培海 浙江大学化学工程与工艺学士，中山大学岭南学院MBA（金融方向），三年咨询行业经历，2013年加入广证恒生。 宏观研究员：王永健 华东师范大学金融与环境科学双学士，金融硕士。2016年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和流动性变化。 港股研究员：朱俊谦 （香港恒生派驻） 英国伦敦大学学院经济和统计学士，2014-20