量化择时及行业配置周报：市场情绪再度下降，股市调整仍在继续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月15日 金融工程 市场情绪再度下降，股市调整仍在继续 ——量化择时及行业配置周报20180415 金融工程周报  本周择时观点：对上证50、沪深300、上证综指、创业板指和中证500皆持谨慎观点。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型4月建议配置行业为：煤炭，石油石化，银行。  市场综合情绪指数：综合情绪指数开始回升，市场情绪较为中性。本周市场情绪综合指数当前值为39，较上周情绪值42有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3871.14，上涨0.42%。我们预计HS300后市有上涨空间，但仍有较大概率震荡调整。  细分情绪变量：细分指标有所分化，大部分细分指标落于中性或谨慎情绪区域，值得投资者关注。其中投资者增速迅速下滑，但A股换手率大大增加，市场活跃度依然较高。杠杆交易者情绪出现分歧，期指溢价率与期权PCR指标都有所上升，表明相比起期货市场，期权市场参与者对后市走势更加悲观。市场运行类指标变化不大，强势股指标小幅回升，但上涨家数占比与相对强弱指标都有小幅下降。而重要股东净减持率上周开始明显上升。总体而言，市场整体情绪在上周渐渐趋于谨慎。  期权期货共振择时：上证50维持看多信号，部分指标情绪谨慎。上周期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，成交量PCR分位数骤升，指标状态谨慎；股指期货择时体系保持看多信号，单指标转弱，指标状态谨慎。  RSRS择时：看空沪深300、中证500、创业板指、上证综指。上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。目前对于未来市场大小盘风格的判断尚不明显，但从各指数指标值的相对大小来看，我们认为大盘风格会较占优势。相比上一周，沪深300与上证综指的指标值继续有所好转，而中证500与创业板指的指标值则滑落至更低的值域，中证500指标值已经低于-1.5，后市观点较为谨慎。从各指标值来看，我们后市观点较为谨慎。最近高频信号中各宽基指数指标值大部分指标值开始回暖。基于当前信号持仓状态我们短期观点开始渐渐由谨慎转为乐观，值得关注。综上，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为1.70%，全行业等权基准收益率为0.33%，跑赢基准1.37个百分点。该模型自6月1日起至今，样本外收益为-6.15%，同期全行业等权基准收益2.50%，超额收益-8.65%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列研究》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品研究系列报告之二》2017.09 2018-04-15 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场整体先涨后跌，整体市场调整下跌。大小盘风格上与我们上周周报中预期的大致相仿，大盘股更占优势。上证50与沪深300小有上涨，分别上涨0.89%与0.42%；上证综指亦上涨0.89%；而中小股指则多有调整，中证500微涨0.16%，而创业板指则下跌0.67%。行业方面分化明显，在周内行业风格切换较为频繁，整体上周期类、金融类与TMT类行业表现都较好，而消费类行业则较为惨淡。概念板块中，互联网+类型概念股指较为火热，小程序指数涨幅近7.5%，而反关税指数与海南省国资指数则在剧烈震荡后显得较为低迷。 图1：市场代表指数上周表现（2018.04.09-2018.04.13） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2018-03-11 情绪指数大幅提升，风格分化程度缩小 看多（-1.13%） 看空（-1.28%） 看空（-0.98%） 看多(-1.89%) 2018-03-18 市场回调情绪稳定，看好后市反弹机会 看空（-3.58%） 看空（-3.73%） 看多（-5.84%） 看多(-5.23%) 2018-03-25 市场情绪大幅滑落，中证500平仓看空 看空（0.51%） 看空（-0.16%） 看空（5.66%） 看多(10.11%) 2018-04-01 中小创显上行趋势，市场情绪稳步上升 看空（-1.19%） 看空（-1.12%） 看空（-1.59%） 看空(-3.35%) 2018-04-08 贸易摩擦阴霾再现，后市观点较为谨慎 看空（0.89%） 看空（0.42%） 看空（0.16%） 看空(-0.67%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看空上证50、沪深300、中证500、创业板指与上证综指 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为39，较上周情绪值42有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3871.14，上涨0.42%，五个交易日中，指数基本呈现先涨后跌的局势。我们预计HS300后市有上涨空间，但仍有较大概率震荡调整。 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。不同宽基指数的RSRS指标值走势出现分化，但总体后市观0.89%0.42%0.89%0.16%-0.67%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%上证50沪深300上证综指中证500创业板指周涨幅 2018-04-15 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 点依然偏谨慎。至此，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。 期权期货共振择时：期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，成交量PCR分位数骤升，指标状态谨慎；股指期货择时体系保持看多信号，单指标转弱，指标状态谨慎。 行业轮动：建议配置煤炭、石油石化、银行 RSRS行业轮动模型2018年4月建议配置行业为：煤炭、石油石化、银行。该模型4月至今收益率为-0.67%，同期全行业等权基准收益率为-0.84%，跑赢基准0.17个百分点。 2、市场情绪：综合情绪指数小幅下降，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为39，较上周情绪值42有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3871.14，上涨0.42%，五个交易日中，指数基本呈现先涨后跌的局势。我们预计HS300后市有上涨空间，但仍有较大概率震荡调整。 其中，上周各细分情绪指数走势有所分化。具体来看，普通投资者情绪指标、杠杆投资者情绪指标与重要股东情绪指标有所上升，而市场运行类指标则有所下降。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 010002000300040005000600070000102030405060708090100Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18光大市场情绪综合指数（左轴）沪深300指数（右轴） 2018-04-15 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，大部分细分指标落于中性或谨慎情绪区域，值得投资者注意。其中，投资者增速迅速下滑，但A股换手率大大增加，市场活跃度依然较高。杠杆交易者情绪出现分歧，期指溢价率与期权PCR指标都有所上升，表明相比起期货市场，期权市场参与者对后市走势更加悲观。市场运行类指标变化不大，强势股指标小幅回升，但上涨家数占比与相对强弱指标都有小幅下降。而重要股东净减持率上周开始明显上升。总体而言，市场整体情绪在上周渐渐趋于谨慎。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2018/3/9 30 36 15 45 27 77 90 33 75 50 2018/3/16 44 44 32 90 38 86 63 26 60 46 2018/3/23 43 46 60 4 28 90 66 3 25 39 2018/3/30 37 49 53 29 14 76 70 21 56 36 2018/4/4 3 15 50 31 28 73 38 15 68 34 2018/4/13 3 40 40 35 20 94 60 21 52 29 数值状态 有所下降 有所上升 有所下降 有所上升 有所上升 有所下降 有所下降 有所下降 有所上升 有所下降 指标信号 谨慎 中信 中性 中性 谨慎 谨慎 中性 中信 中信 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。目前对于未来市场大小盘风格的判断尚不明显，但从各指数指标值的相对大小来看，我们认为大盘风格会较占优势。相比上一周，沪深300与上证综指的指标值继续有所好转，而中证500与创业板指的指标值则0102030405060708090100Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18普通杠杆重要股东市场运行 2018-04-15 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 滑落至更低的值域，中证500指标值已经低于-1.5，后市观点较为谨慎。从各指标值来看，我们后市观点较为谨慎。最近高频信号中各宽基指数指标值大部分指标值开始回暖。基于当前信号持仓状态我们短期观点开始渐渐由谨慎转为乐观，值得关注。综上，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。 RSRS行业轮动：4月配置行业为：煤炭，石油石化，银行。 3.1、RSRS择时：不同指数指标值出现分化，观点仍偏谨慎 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列研究》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2018年3月14日看空以来，下跌4.02%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 沪深300指数2018年2月7日看空以来，下跌4.43%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 中证500指数2018年3月23日看空以来，上涨4.15%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 创业板指2018年3月26日看空以来，上涨2.47%。截止周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 综上，我们目前全面看空沪深300、中证500、上证综指与创业板指。 表3：各指数RSRS指标择时观点（日线择时） 指数 持仓/空仓 上