锌周报：短期风险释放，锌价跌势放缓
图:伦锌期货价格走势数据来源：文华财经图:沪锌期货价格走势数据来源：文华财经报告撰写： 罗 平 曾 童电话：0755-83253946邮箱：zengtong@jrqh.com.cn从业资格号：F3007268金瑞期货研究所有色组王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲金瑞期货研究所金瑞期货锌周报2018年4月15日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208短期风险释放，锌价跌势放缓请务必阅读正文之后的免责条款部分1一、本周观点1、上周资本市场风起云涌，贸易战担忧不止，地缘政治局势紧张升级，美对俄罗斯制裁造成大宗商品市场大幅波动，铝价受益上涨，锌价表现弱于预期，沪锌今年以来首次跌破24000整数关口。2、锌价在上周放量大跌，由国储抛锌传闻所引发，我们认为锌价下跌更多源自基本面表现低预期的兑现。伦锌自三月初大幅交仓行为已破坏震荡向上结构，海外隐形库存显性化担忧不止。国内方面，受环保及资金面偏紧影响，一季度消费复苏恢复较迟，这导致消费淡季累库速度过快。此外，持续增加的保税库库存成外部隐患，达到25.6万吨，较之年初大幅增长近10万吨。这大大降低了年初以来市场二季度缺口的预期，因此锌价承压下行。3、我们从以下几个维度考量锌价未来预期变化：（1）供应方面随着3月检修多数企业恢复，4月检修影响量或超过2万吨，预期供应持平或小幅缩减。（2）消费层面，虽然今年消费启动推迟，但仍在持续，如消费持稳，参考同比水平，预期到5月底仍将去库存约10万吨，这将改善3季度价格预期。（3）冶炼利润层面，因锌价下跌，冶炼商二八分成分享收益缩减，而当前TC无明显变化，短期锌锭增量受限，加大去库存。但随着矿山产量增加，预期未来通过精矿TC上涨传导来维持冶炼利润，未来更长远时间将锌锭产量逐渐释放，增加去库压力。4、因此，短期随着风险释放，锌价走势偏弱，但跌幅将放缓。二季度因缺口预期收窄锌价仍将弱势，持续关注去库存力度，伦锌核心运行区域3050-3250美金，沪锌1805合约核心运行区域23000-24500元/吨.二、重要数据1）TC：持平，锌精矿主流成交于3200-3800元附近，进口矿加工费15-25美元，当前矿山产量小幅增加，锌价下跌冶炼利润缩水，加工费有上调预期。2）现货：上海地区现货升水快速扩大，由前周升水30扩至升水150元，广东市场对5月合约平水至升水90附近，天津市场成交持稳，现货升水快速回升至160-290元，整体成交较好。3）库存：伦锌库存下降1.06万吨至20.53万吨；国内社会库存降1.32万吨至19.96万吨，保税库库存维持在25.6万吨不变。4）国内现货升水走强带动内外比值小幅回升至7.66，但受保税区庞大库存压制，三月比值在7.55附近波动，实物进口亏损缩窄近500元。5）资金：净流入，沪锌持仓量大增24%至57.6万手三、操作建议1、维持观望，不追空。 一、市场对比分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：SMM 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货金瑞期货锌周报2018年4月15日2请务必阅读正文之后的免责条款部分图：伦锌现货升贴水图：SMM锌现货升贴水图：沪粤两地锌现货价差（上海-广东）图：锌到岸升贴水图：锌进口盈亏图：伦锌注销仓单占比缓慢攀升图：沪锌期货持仓量图：沪锌主力合约波动率数据点评：上海伦锌由back重回contango结构，0-3升贴水由前周的升水1.5美元转上周贴水11美元。上周四锌价大跌，炼厂惜售，消费逐步转好，上海地区现货升水快速扩大，由前周升水30扩至升水150元。广东市场对5月合约平水至升水90附近，贸易商挺价惜售，出货好转，库存大幅下降。天津市场成交持稳，现货升水快速回升至160-290元，整体成交较好。国内现货升水走强带动内外比值小幅回升至7.66，但受保税区庞大库存压制，三月比值在7.55附近波动，实物进口亏损近500元。资金方面，沪锌净流入，持仓量大增24%至57.6万手。(300)(150)01503004506007509002015-062016-062017-06沪粤两地价差60901201501802102402015-022016-022017-022018-02上海电解锌:溢价18.0028.0038.0048.0058.0068.0078.002016-052016-102017-032017-082018-01期货持仓量:锌:万手0%20%40%60%80%0204060802016-10-282017-04-282017-10-28LME锌:注销仓单:合计:全球全球注销仓单占比-40004008001,2001,6002013-072014-072015-072016-072017-07SMM锌升贴水(50)050100-600601201802402016-072017-012017-072018-01LME锌升贴水(3-15)LME锌升贴水(0-3)0%10%20%30%40%50%4200942051421014214442187422294227542324423662015年2016年2017年2018年6.507.007.508.008.509.009.50-2,000-1,00001,0002,0002015-4-102016-7-102017-10-10现货盈亏现货比值三月比值 二、市场供应分析数据来源：SMM 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：ILZSG 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：SMM 金瑞期货2018年4月15日请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货锌周报3图：TC与国内锌精矿库存量变化图：锌精矿一般贸易进口盈亏图：中国锌精矿产量及增速图：锌精矿进口及累计同比增速图：中国以外锌精矿平衡图：折价后TC与冶炼开工率匹配良好图：进口精矿加工利润图：中国冶炼企业开工率数据点评：精矿加工费：持平，锌精矿主流成交于3200-3800元附近，进口矿加工费15-25美元，当前矿山产量小幅增加，锌价下跌冶炼利润缩水，加工费有上调预期。海关数据显示：中国2月精炼锌进口3.7万吨，同比增长151.2%；锌矿砂及精矿进口20.92万吨，同比增长16.79%；锌合金进口4549吨，同比下滑25.05%。据统计局数据，12月锌精矿产量27.2万吨，1-12月累计产量326.8万吨，同比下降8.6%。精炼锌方面，中国1-2月锌产量95.7万吨，同比增2.5%。-60-45-30-15015304560750102030402012-122013-122014-122015-122016-122017-12进口:锌矿砂及精矿:当月值累计值:同比-15015304501020304050602012-5-12013-11-12015-5-12016-11-1产量:锌选矿产品含锌量:当月值-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002010-042012-042014-042016-04锌精矿一般贸易进口盈亏-2,000-1,00001,0002,0003,0002016-052016-112017-052017-11进口矿加工利润204060801002015-052015-112016-052016-112017-052017-11全国冶炼开工率:%大型企业...中型企业...小型企业...-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%500.0550.0600.0650.0700.0750.0800.02016-012016-092017-05中国以外锌精矿产量当月同比 二、市场供应分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货三、市场需求分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：我的有色 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：SMM 金瑞期货请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货锌周报2018年4月15日4图：中国精炼锌产量（万吨）图：中国精炼锌进口及增速图1：进口精矿加工利润图：锌消费企业开工率图：镀锌板出口量及同比增速图：中国镀层板产量图：各终端拟合锌消费同比增速（%）图：沪锌及伦锌库存图：社会库存总计数据点评：供应方面，3月检修冶炼企业多数恢复，4月检修企业包括江铜铅锌、陕西东岭、河池南方、四川四环等，预估影响量约2万多吨，因此，四月产量环比预计无明显变化。库存方面，伦锌库存下降1.06万吨至20.53万吨；国内社会库存降1.32万吨至19.96万吨，保税库库存维持在25.6万吨不变。北方解除天气污染预警，消费继续恢复，社会库存连降四周-15-10-50510152030354045505560652014-092015-082016-072017-06产量:锌:当月值-100.000.00100.00200.00300.00400.000.005.0010.0015.002015-092016-032016-092017-032017-09进口数量:精炼锌:当月值071421283502550752015-012015-102016-072017-042018-01总库存:LME锌库存:SHFE锌048121620242013-062014-062015-062016-062017-06各终端拟合锌消费同比...01530456075901052015-062015-122016-062016-122017-06开工率：镀锌企业开工率:氧化锌企业051015202530354045502016-072016-112017-032017-072017-112018-03-30%-20%-10%0%10%20%30%3003504004505005506006502014-122015-122016-122017-12产量:镀层板(带)同比增速-40-20020406001530456075901052015-012016-012017-012018-01出口:镀锌板(带) 四、热点新闻解读请务必阅读正文之后的免责条款部分5金瑞期货锌周报2018年4月15日行业新闻：国际铅锌研究组织（ILZSG）宣称，今年锌矿矿石的新增产能有88万吨，其中约三分之二的产都能来自锌矿的开发与扩建。国际铅锌研究组织还表示，锌矿产量今年将增长6％至1378万吨，而2017年环比增加了3.6％。总结：1、上周资本市场风起云涌，贸易战担忧不止，地缘政治局势紧张升级，美对俄罗斯制裁造成大宗商品市场大幅波动，铝价受益上涨，锌价表现弱于预期，沪锌今年以来首次跌破24000整数关口。2、锌价在上周放量大跌，由国储抛锌传闻所引发，我们认为锌价下跌更多源自基本面表现低预期的兑现。伦锌自三月初大幅交仓行为已破坏震荡向上结构，海外隐形库存显性化担忧不止。国内方面，受环保及资金面偏紧影响，一季度消费复苏恢复较迟，这导致消费淡季累库速度过快。此外，持续增加的保税库库存成外部隐患，达到25.6万吨，较之年初大幅增长近10万吨。这大大降低了年初以来市场二季度缺口的预期，因此锌价承压下行。3、我们从以下几个维度考量锌价未来预期变化：（1）供应方面随着3月检修多数企业恢复，4月检修影响量或超过2万吨，预期供应持平或小幅缩减。（2）消费层面，虽然今年消费启动推迟，但仍在持续，如消费持稳，参考同比水平，预期到5月底仍将去库存约10万吨，这将改善3季度价格预期。（3）冶炼利润层面，因锌价下跌，冶炼商二八分成分享收益缩减，当前精矿加工费无明显变化，预期未来两种途径，精矿TC上涨或冶炼缩减供应。4、因此，随着风险释放，短
