期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 铜价短期承压高库存，但跌幅有限 近期报告：  季先飞  021-52138207  Jixianfei015111@gtjas.com 投资咨询资格 Z0012691 【报告要点】 我们的观点： 本周，伦铜承压60日均线回落。我们认为，终端企业补库动力不足使铜价短期出现回落，但中期铜消费增加的动力依然存在，将限制价格下跌空间，所以铜价仅存短期做空机会。 3月，全球显性库存大幅增加，表明了市场对消费旺季的预期担忧较大，下游企业主动补库动力较差。但由于中期铜消费增加的动力依然存在，铜库存存在下降的可能，所以我们认为铜价下跌空间不会很大。建议投资者抓住短期交易机会，可在沪铜1806合约51000元/吨附近试探建立空单，在前期低位止盈。 2018.04.12 策略报告 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 本周，伦铜承压60日均线回落。我们认为，终端企业补库动力不足使铜价短期出现回落，但中期铜消费增加的动力依然存在，将限制价格下跌空间，所以铜价仅存短期阶段性做空机会。 1. 上半年经济延续向好 美国经济数据表现良好，数据显示，美国去年四季度实际GDP年化季环比增长2.9%，好于预期2.7%，超过前值2.5%。同时，美国2月耐用品订单环比初值升3.1%，高于预期1.6%；除飞机非国防资本耐用品订单环比初值1.8%，亦高于预期0.9%。此外，美国通胀回升，提振了美联储加息的预期。美国3月PPI和CPI同比均超预期，美联储3月会议纪要显示，许多委员对通胀的信心上升，支持更陡峭的加息路径。 欧元区就业市场持续向好，市场预计欧央行或在2019年加息。德国失业人口继续减少，3月失业率降至5.3%，创历史新低，低于前值5.4%，这有助于支撑市场信心。标普将今年欧元区经济增速预期上调至2.3%，明年上调至1.9%，并预计欧洲央行会从9月份开始逐步减少资产购买，在2019年第三季度加息。 中国制造业增速提高，减税为经济注入活力。中国3月官方制造业PMI为51.5，高于预期50.5和前值50.3，表明制造业扩张提速。同时，国务院决定，自5月1日起，国内制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元，将为经济注入活力。 2. 中国铜消费继续增长 中国铜消费继续增长，预计2018年中国铜消费1215万吨，同比增长2.34%，下游建筑、电网、空调等行业维持向好走势。电网方面，根据电网规划，2018年将加快新一代配电自动化系统建设应用，年内覆盖率达到 60%，推进北京、上海等10个城市世界一流城市配电网建设。城市配电网规模较大，网络结构复杂，电能质量要求较高，这需要提高电站负荷能力，增加线缆的横截面，从而提高铜的使用量。建筑方面，对2018年地方政府工作报告的统计显示，全国31个省（自治区、直辖市）交通基建投资合计超过4万亿，所以我们预计2018年基建投资完成额同比增速下滑幅度有限。同时，房地产去库已经基本完成，预计2018年政府增加房地产供应将再次提高房地产投资增速。空调行业延续高景气，房地产去库，农村空调普及程度提高以及空调外销动力充足等，将有助于提高国内空调产量。 3. 高库存打压短期铜价 高库存是短期铜价承压的主要原因。从供应的角度看，去年四季度国内电解铜产量大幅增加，统计局数据显示，该季度电解铜产量243.2万吨，较2016年四季度增加21.92万吨。同时，市场调研显示，3月中国电解铜产量同比增幅较大。但是，去年四季度以及2018年一季度国内消费量却没有跟随大幅增加，这导致国内库存出现回升拐点。SHFE总库存自2017年10月连续回升，截至今年4月4日，总库存达到30.6万吨，逼近2017年3月高点。从全球角度看，3月全球显性库存较2月增加约11万吨，表明了市场对消费旺季不旺担忧较大，下游企业主动补库较差，这在短期对铜价产生利空影响。 图1 3月，全球总库存134万吨，较2月增加11万吨 7080901001101201301402014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01万吨库存总计 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 我们认为，在未见下游企业主动大量补库的前期下，过高的显性库存将使得铜价短期承压。但由于中期铜消费增加的动力依然存在，铜库存存在下降的可能，所以我们认为铜价下跌空间不会很大。从技术上看，沪铜1806合约存在短期交易机会，建议投资者在51000元/吨附近试探建立空单，在前期低位止盈。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 5 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货产业服务研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 5 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市国宾路36号万达广场B座1607、1608室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 天津营业部 上海中山北路营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063 电话：022-23392200 传真：022-23300863 电话：021-32522822 传真：021-32522823 杭州营业部 北京营业部 杭州市江干区五星路185号民生金融中心A座6楼 B室 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔7层06单元 电话：0571-86809289 传真：0571-86922517 电话：010-58795755 传真：010-58795787 深圳营业部 大连营业部 深圳市福田区莲花街道益田路西、福中路北新世界商务中心1502、1503、1504 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 宁波营业部 长春营业部 宁波市高新区扬帆路999弄4号6楼（315040） 吉林省长春市净月开发区生态大街2188号环球贸易中心1号楼23层2302、2303室 电话：0574-878