中国3月通胀数据点评数据点评：春节因素消退 猪价承压拖累后续通胀

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 3月全球制造业景气度观察：贸易战阴云来袭 全球制造业扩张速度有所放缓 2018-04-04 中国2月融资数据点评：关注融资需求回落 补库存周期添疑 2018-03-13 中国2月通胀数据点评：春节错位推高CPI 通胀风险有所上升 2018-03-09 2月全球制造业景气度观察：全球制造业稳健回暖 新一轮扩张周期或将开启 2018-03-02 中国1月社会社会融资数据点评：社融和信贷数据背离 节前流动性维持稳定 2018-02-13 中国1月通胀数据点评：高基数制约通胀 货币政策暂无忧 2018-02-09 中信期货研究|宏观点评报告 2018-04-11 中国3月通胀数据点评—— 春节因素消退 猪价承压拖累后续通胀 本期摘要： 2018年3月CPI同比增长2.1%，较上月回落0.8%，由于春节错位因素的消退，CPI回到正常水平下，同时CPI环比增长-0.4%，剔除食品和能源的核心CPI当月同比增长2%，较上月下跌0.5%。而3月PPI同比增长3.1%，较前期回落0.6%，环比增长-0.2%，高基数对PPI同比的制约效应延续。展望后期，猪价的季节性淡季，以及前期生猪养殖业积累的产能到上半年逐渐释放，均对二季度猪价施压，当前已经出现猪价走低的趋势，二季度通胀压力不足为虑，通胀给予央行紧缩政策的压力不大。 春节因素消退，后续猪价承压 中国3月CPI同比增长2.1%（前值为2.9%，下同），环比增长-0.4%，剔除能源和食品的核心CPI同比上涨2%（2.5%），春节错位因素的消退以及猪价的走低导致3月CPI明显回落。 分项来看，食品类价格同比增2.1%（4.4%），非食品类价格同比上涨2.1%（2.5%）。其中，猪价当月同比增长-12%（-7.3%），猪价当月环比增长-8.4%（2%），生猪出栏的增长以及猪价的承压，揭示猪价进入季节性淡季。鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格受天气和气温回升影响，同比分别增长8.8%（17.7%）、7.4%（8.7%）、17.6%（22.5%）、5.6%（8.7%）。 非食品价格当月同比增长2.1%（2.5%），环比增长-0.4%（0.5%），春节后出行量的回落带动交通通讯及服务，娱乐教育和文化用品价格的回落，居住、娱乐教育、交通通讯及服务价格同比增速分别为2.2%（2.2%）、2.2%（3.7%）、0.3%（1.5%）。 展望后期，猪价的季节性淡季，以及前期生猪养殖业积累的产能到上半年逐渐释放，均对二季度猪价施压，当前已经出现猪价走低的趋势，二季度通胀压力不足为虑。 PPI逐渐回归合理水平 3月份PPI同比上涨3.1%（3.7%），2、3月市场对于经济预期的低迷导致工业品价格整体承压，叠加前期的高基数效应，PPI逐渐回归至合理水平。 3月上游生产资料价格同比增速为4.1%（4.8%），其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比增长5%（6.4%）、5.1%（5.9%）、3.7%（4.2%）。而生活资料价格同比增长0.2%（0.3%）。在主要行业中，涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业，非金属矿物制品业，有色金属冶炼和压延加工业，化学原料和化学制品制造业，分别上涨11.5%（14.1%）、10%（10.8%）、13%（13.4%）、7.4%（10.4%）、6.1%（8.2%）。 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 4 图1: CPI同比、环比表现 单位：% 图2: 食品类和非食品类价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 猪肉产量和CPI明显反比 单位：% 图4: 前期投放的生猪产能将在上半年陆续出栏 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: PPI同比和环比涨幅 单位：% 图6: 生产和生活资料价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -1.5-1-0.500.511.52-2-1012342015-04-012015-10-012016-04-012016-10-012017-04-012017-10-01CPI:环比(RHS)CPI:当月同比00.511.522.53-6-4-202468102015-04-302015-10-312016-04-302016-10-312017-04-302017-10-31CPI食品CPI非食品（右轴）-4-202468-8-6-4-2024682009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10产量:猪肉:累计同比季国家统计局CPI:当月同比月国家统计局-8-6-4-202468102008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-12生猪出栏:同比（滞后10个月）生猪存栏:同比-8-6-4-20246810-1-0.500.511.522015-04-012015-10-012016-04-012016-10-012017-04-012017-10-01PPI环比PPI同比-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81-8-6-4-20246810122016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-31生产资料生活资料(RHS) 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 4 图7: 猪价的季节性 数据来源：Wind 中信期货研究部 192123252729313301020304050607080910111220112012201320142015201620172018 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com