3月物价数据评论：春节因素消退致CPI大幅下滑，预计二季度通胀温和

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 春节因素消退致CPI大幅下滑，预计二季度通胀温和 数据：3月CPI当月同比2.1%（前值2.9%），环比-1.1%（前值1.2%）； 3月PPI当月同比3.1%（前值3.7%），环比-0.2%（前值-0.1%）。 1、3月CPI当月同比下跌0.8个百分点至2.1%。受去年基数偏低影响，CPI当月同比依然维持2%以上。不过，由于春节因素消退，蔬菜、猪肉、水产品、鲜果、旅游等价格明显下跌，导致CPI当月同比下滑较多。剔除受节日影响较大的部分商品，衣着、居住、教育、医疗保健等价格温和上涨，当前物价依然较为稳定。3月农业部28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果批发均价环比分别为-13.8%和3.0%，蔬菜和水果批发价格与零售价格有所背离（环比看，蔬菜批发价格跌幅低于零售，水果批发价格上涨但零售价格下跌），表明CPI中食品价格下跌更多的是受到春节因素消退影响（需求集中释放）。此外，节后出行人数降低，飞机票、旅行社收费和长途汽车票价格大幅下降拖累食品价格表现。不过，猪肉价格大幅下跌超过季节性，更多受到猪周期向下影响。分项目的环比值来看，食品类中，蔬菜（-14.8%）价格跌幅较大，猪肉（-8.4%）价格下跌，水产品（-3.2%）价格下跌，蛋类（-7.9%）价格跌幅较大，而鲜果（-2.4%）价格跌幅相对较小；非食品类中，衣着（0.6%）价格因季节性因素上涨，医疗保健（0.2%）价格依然上涨，教育与娱乐（-1.6%）因旅游价格大幅下跌而下行，交通通讯（-1.5%）价格受交通工具用燃料价格下跌拖累。 2、3月份PPI同比回落0.6个百分点至3.1%。3月生产资料和生活资料价格小幅下跌，高基数影响下，PPI当月同比下滑较大。3月开工明显低于去年同期水平，生产及投资需求偏弱，石油加工、炼焦及核燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，非金属矿物制品业，有色金属冶炼及压延加工业等行业价格出现不同程度下行。黑色金属冶炼及压延加工业对PPI形成一定支撑。分项目的环比值来看，煤炭开采和洗选业（0.3%）价格上涨，石油加工、炼焦及核燃料加工业（-2.0%）价格下跌、化学原料及化学制品制造业（-0.4%）价格继续下跌、非金属矿物制品业（-0.4%）价格跌幅与上月持平、黑色金属冶炼及压延加工业（0.6%）价格止跌回升，有色金属冶炼及压延加工业（-0.7%）价格跌幅依然偏大。 3、预计二季度通胀仍将相对温和。从一季度整体来看，CPI较去年同期上涨2.1%，涨幅较去年四季度上升0.3个百分点，CPI同比处于温和抬升的态势；PPI方面，受去年同期基数攀升影响，PPI当月同比逐月下滑。综合来看，CPI当月同比上行，PPI当月同比下行，而两者环比均较为稳定，一季度通胀相对温和。二季度CPI和PPI走势可能反转。短期来看，4月份以来，蔬菜和猪肉价格依然大幅下跌，鲜果和原油价格维持上涨，4月CPI环比小幅下降，CPI当月同比小幅下滑。4月份以来，原油、水泥价格维持上涨，钢铁、有色价格下跌，PPI环比可能小幅下降。但是考虑到去年基数明显下降，4月PPI当月同比将会转向回升。二季度来看，猪周期向下导致猪肉价格依然低迷，贸易摩擦引致的大豆价格上涨对通胀的影响偏弱且具有延迟性，交通工具用燃料因原油价格上涨而上升。综合以上因素以及季节性下拉影响，二季度CPI环比小幅下降，CPI当月同比涨幅逐月小幅下滑，二季度CPI中枢较一季度小幅下降。PPI方面，棚改力度有所降低，叠加房地产融资受限，房地产投资需求可能下降，PPI环比可能表现并不会太好。不过，去年二季度基数有所下降，PPI当月同比先升后降，PPI同比中枢可能小幅抬升。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 2018年04月11日 3月物价数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：食品价格同比涨幅收窄带动CPI同比下滑 图表2：食品价格环比大幅下降 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：猪肉和蔬菜价格环比大幅下行 图表4：医疗价格较为稳定 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5：生产资料和生活资料涨幅回落带动PPI 下滑 图表6：黑色系和煤炭价格上涨，石油系价格大幅下跌 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 (5)05102014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03CPI:当月同比（%）CPI:食品:当月同比（%）CPI:非食品:当月同比（%）(5)05102014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03CPI:环比（%）CPI:食品:环比（%）CPI:非食品:环比（%）(40)(20)020402014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03CPI:鲜菜:环比（%）CPI:猪肉:环比（%）(2)(1)0122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03CPI:教育文化和娱乐:环比（%）CPI:医疗保健:环比（%）(10)010202014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03PPI:全部工业品:当月同比（%）PPI:生产资料:当月同比（%）PPI:生活资料:当月同比（%）(10)(5)0510152015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03PPI:煤炭开采和洗选业:环比（%）PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业:环比(%)PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:环比(%) 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。