农产品专题报告：大宗之眼看权益(三)生猪与股票市场联动分析

中信期货研究|农产品专题报告 2018-04-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 大宗之眼看权益（二）玉米与股票市场联动分析 2018-03-09 大宗之眼看权益（一）豆粕与股票市场联动分析 2018-02-08 大宗之眼看权益（三）生猪与股票市场联动分析 报告摘要 观点： 大宗与个股相关性逻辑分析: 大宗商品作为企业运行中的原材料及产成品，其价格波动对于企业盈利预期的影响至关重要，这也是个股和大宗商品联动的内在核心。国内生猪产业产值达到10000亿。国内生猪期货正在筹划上市，预计生猪期货将成为影响最大，交易量最大的农产品期货品种。生猪价格是饲料企业和生猪养殖企业利润的重要环节，有必要研究生猪价格与饲料养殖及深加工公司的联动性，从而从大宗商品生猪的价格变动发现生猪相关上市公司的投资机会。 2006-2018年生猪价格涨跌周期: 自2006年-2018年的13年中，生猪价格经过了3次大幅上涨和3次大幅下跌。3个上涨周期分别是2006年中-2008年初的疫情推动上涨，2010年4月-2011年8月国家收储拉动上涨，2014年4月-2016年5月行业产能去化引发价格上涨。3个下跌周期分别是2008年-2010年扩产能叠加疫情事件等促使价格下跌，2011年9月-2014年4月产能扩张引发猪价下行，2016年5月至今行业升级叠加环保引发猪价持续走低。 生猪产业链及相关企业主营概况：生猪产业链基本可以按照饲料、养殖、屠宰深加工进行划分，分别对应为上游、中游和下游。经过梳理，上游加工环节对应饲料生产企业，共有12家上市公司；中游养殖环节对应生猪养殖企业，共有11家上市公司；下游消费环节对应屠宰和深加工业，共有7家上市公司。 通过计算生猪价格与生猪相关个股相关度和个股相对板块的溢价，我们可以得到以下观点： 1．上中下游企业与生猪价格相关度均值，上游饲料（-0.04）<中游养殖（-0.00124）<下游屠宰深加工（-0.00013）。说明上游饲料企业与生猪价格负相关度最高。 2. 长期看，饲料企业、养殖企业、屠宰深加工企业与生猪价格相关度均值较低，极小值为-0.13，极大值为-0.09。 3. 在不同猪价涨跌周期下，生猪价格与企业相关度存在差异。2011年9月-2014年4月相关度相对较高，且多数为正相关，如雏鹰农牧为0.7。 4．生猪产业链溢价能力表现为较强的龙头效应。养殖企业牧原股份（+100%）、饲料企业通威股份（+88%）、屠宰深加工企业双汇发展（+65%）。 5．上下游各环节看，上游溢价企业占比33%，中游溢价企业占比27%，下游溢价企业占比42%。不过生猪产业链企业正在进行上下游扩张和整合，因此在后续分析时应密切关注企业主营业务变动情况。 中信期货研究|专题报告（农产品） 2 / 18 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、大宗与个股相关性逻辑分析 .................................................................................................................... 3 二、2006-2018年生猪价格涨跌周期 ............................................................................................................ 3 三、生猪产业链及相关企业主营概况 ............................................................................................................ 4 3.1生猪产业链划分 ....................................................................................................................................... 5 3.2生猪相关企业概况及产业链分布 .............................................................................................................. 5 四、生猪价格与生猪相关个股相关度 ............................................................................................................ 8 五、生猪相关个股相对板块溢价 .................................................................................................................. 11 六、生猪相关个股筛选 ................................................................................................................................ 17 免责声明 ...................................................................................................................................................... 18 图目录 图1: 生猪价格VS生猪产业链指数走势回顾（2006-2018） ................................................................. 4 图2: 生猪生长周期 ................................................................................................................................. 5 图3: 生猪板块产业链 .............................................................................................................................. 5 图4：生猪相关企业主营及产业链划分 ................................................................................................... 6 图5：生猪相关企业与生猪价格相关度均值（上游<下游<中游） .......................................................... 9 图6：猪价不同涨跌周期下，个股与猪价相关度存在明显差异 ............................................................. 10 图7：饲料企业与生猪价格相关度（1年期滚动相关） ........................................................................ 10 图8：养殖企业与生猪价格相关度（1年期滚动相关） .........................................................................11 图9：屠宰深加工企业与生猪价格相关度（1年期滚动相关） ..............................................................11 图10：生猪相关企业相较畜禽养殖II（申万）行业指数的折溢价,康达尔表现尤为突出 ...................... 12 图11：剔除康达尔后，相较畜禽养殖II（申万）行业指数折价的生猪相关企业有19家 ..................... 13 图12：剔除康达尔后，相较畜禽养殖II（申万）行业指数溢价的生猪相关企业有10家 ..................... 13 图13：溢价能力相对/阶段性突出的生猪相关企业 ................................................................................ 15 图14：溢价能力表现较好企业的毛利率 ............................................................................................... 16 中信期货研究|专题报告（农产品） 3 / 18 一、大宗与个股相关性逻辑分析 通过大宗的涨跌，在抓住相应权益类板块大趋势的同时，在板块内进一步筛选具有较强alpha的个股。从这个角度来看，板块内筛选个股需要满足两个条件：1.个股与大宗商品价格具有较强的相关性，即高Beta；2.个股相对板块具有超额alpha，也就是个股相对板块具有溢价能力。 我们认为大宗商品作为企业运行中的原材料及产成品，其价格波动对于企业盈利预期的影响至关重要，这也是个股和大宗商品联动的内在核心。而对于处于不同产业链位置的企业，由于受到大宗商品价格波动的影响相对不同，且业务模式及上下游需求也有所不一，因而或会造成同一板块内个股与大宗联动表现有所差异。因此，我们希望从利润出发，发现板块内个股与大宗商品关系的异同，并找到大宗商品价格与权益类股价之间的桥梁。 国内生猪产业产值达到10000