2018年二季度甲醇期货投资策略报告：宏观恶化空间有限，甲醇远月面临供需压力

2018年二季度投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 宏观恶化空间有限，甲醇远月面临供需压力 ——2018年二季度甲醇期货投资策略报告 【报告要点】  中美贸易摩擦边打边谈，料最后达到互惠互利的结果，甲醇从美国进口量较小，下游聚烯烃可能受其影响，关注甲醇在消息影响下超跌反弹的机会；  目前05合约贴水较大，内陆检修季尚未结束，港口进口量偏少，故内陆和港口现货暂难跌价，期货有望上涨修复贴水；  二季度MTO面临检修，传统下游逐渐进入淡季，国内外甲醇新增产能虽然投放有限，但总体基本面缺乏利多因素，估计09合约将中期承压。 【二季度甲醇市场行情展望】 一季度甲醇期货作为前期领涨的大宗商品率先见顶回落，但期间甲醇期货一直以深度贴水的局面运行，3月份甲醇期货率先触底反弹后受中美贸易战的宏观利空冲击再度震荡下行，目前甲醇期货来看2600元/吨的整数关口附近，我们认为鉴于宏观情绪恶化空间有限，二季度甲醇05合约在深度贴水局面下有望迎来修复性反弹行情，进入5月后，供给的增量和需求端偏弱的利空逐渐显现，国外装置检修可能使进口量偏小，港口价格有望得到支撑，总体上09合约面临较大下行压力。 操作建议：短期谨慎参与05合约的修复性上涨行情，基差空间200点，中期警惕甲醇利空释放，09合约基本采取空头思路。 【风险提示】  中美贸易摩擦升级  国内流动性收紧  地缘政治频发使原油波动变大  MTO装置提前检修或取消检修 完成时间： 2018年4月10日星期二 王 广 前 能源化工品分析师 从业证书：F0273174 电话：0512-63936002 Email：wanggq@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨 www.dwfutures.com 目录 一、宏观情绪边际恶化空间有限 ............................................................................................................................ 3 二、国内外新装置投产偏少，供应释放有限 ........................................................................................................ 3 三、港口库存暂难回升，进口货物到港偏少 ........................................................................................................ 5 四、甲醛需求有待进一步释放，新兴MTO需求有支撑 .................................................................................... 6 五、05合约后市有望上涨修复贴水，09合约仍有压力 .................................................................................... 7 2018年投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 第 3 页 一、贸易摩擦不断，宏观情绪恶化空间有限 今年3月以来，中美贸易战是影响市场的主要宏观不确定因素之一，全球股市以及大宗商品市场持续下跌，随着时间的推移，恐慌性的杀跌氛围暂告一段落。进入4月份尽管中美再次出台相关贸易关税清单，新一轮贸易博弈箭在弦上。但中国十九大以及两会后，中国政策执行力以及政治稳定性明显强于美国，中国有较强的政策储备和余地来缓冲美国关税壁垒带来的宏观冲击，而特朗普针对中国的关税大棒更多地是为了兑现其在总统竞选期间的承诺，并缓解国会的中期选举压力。因此，我们认为鉴于中国经济发展强大的必然性，贸易摩擦有扩大的可能但大概率是边亮剑边谈判的节奏，最终会理性收场，中美缓解紧张的贸易关系，互惠互利。 国内经济数据来看，中国3月官方PMI数据为51.6好于预期50.6，财新PMI数据创4个月新低，显示大型企业与中小型企业对经济的宏观感受不一致，且发电、钢材的高频数据有微观趋弱的信号。一季度全国300个城市推地面积同比涨38%，一季度投资增速加快，高于去年全年增速，投资对经济的惯性拉动作用仍在；消费增长有所减缓，对经济增长的贡献率略有下降，但依然是最大动能；年初出口增势较好，对经济增长的贡献作用持续增长。因此预计今年我国一季度经济增长6.8%，全年经济增长可能前高后稳。综上所述，3月份以来的宏观经济走弱预期对市场的宏观利空冲击在边际上难有恶化空间。 二、国内外新装置投产偏少，供应释放有限 截止3月底，甲醇装置开工率为64.17%，环比2月份高位下滑了近6个百分点，主要是由于甲醇装置迎来春季检修。分地域来看，本轮甲醇装置检修集中于内陆，从图1中可以看到西北开工率降幅大于全国开工率降幅，内陆甲醇供应量持续减少，且经过去年内陆现货市场一波推涨后，下游买货积极，内陆厂家库存逐渐转移，目前库存压力不大。现货价格方面，西北价格也较华东等地坚挺，也表现出内陆紧港口松的格局。 据我们不完全统计，本轮春季检修涉及产量在1000万吨/年左右，目前仍在检修的装置如表1所示约有550万吨/年以上的产能。后期截止到4月，甲醇装置仍有部分检修计划，如表2所示涉及产能300万吨/年。在检修季后期，考虑到前期检修装置陆续重启，新增检修装置的供应减量会被抵消，且随着时间的推移进入4，5月份供应面的紧张状况有望得到缓解。 表1. 甲醇仍在检修中的装置 厂家 产能 原料 装置检修运行动态 青海桂鲁 80 天然气 其甲醇装置计划4月初恢复运行 新疆新业 50 煤 其甲醇装置于3月14日检修，恢复时间待定 久泰能源 100 煤 其甲醇装置计划3月20日开始检修40天 内蒙古国泰 40 煤 其甲醇装置于3月9日停车检修，计划检修30天 三聚家景 30 焦炉气 其甲醇装置于3月1日开始检修，计划检修45天 2018年投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 第 4 页 甘肃华亭 60 煤 其甲醇装置于3月21日开始停车检修，计划检修40天 山西天泽 15 煤 其甲醇装置于3月10日附近停车，预计近日恢复 河北峰峰 30 焦炉气 其30万吨/年装置目前仍停车中，计划4月恢复 安徽临涣 20 焦炉气 其20万吨/年甲醇装置3月25日检修，计划检修30天 贵州金赤 30 煤 其甲醇装置3月底检修20天 吉林通化 12 煤 其甲醇装置目前仍未恢复，计划4月初恢复运行 中煤龙化 39 煤 目前仍在检修中，重启未定 徐州华裕 15 焦炉气 其甲醇装置目前仍在检修中，计划下周重启 五麟煤焦化 10 焦炉气 其10万吨/年甲醇于本周初停车检修，计划检修30天 万鑫达 20 焦炉气 其10万吨/年甲醇于本周初停车检修，计划检修15天 合计 551 表2. 甲醇装置近期检修情况（万吨/年） 厂家 产能 原料 装置检修运行动态 新疆广汇 120 煤 其甲醇装置计划4月检修 宁夏长城 50 煤 其甲醇装置计划4月1日开始检修45天 榆林凯越 60 煤 其甲醇装置计划4月份开始检修30天 天津碱厂 50 煤 其甲醇装置计划4月检修30天 兖矿国焦 20 焦炉气 其甲醇装置计划月底开始检修 亿达信 10 焦炉气 其甲醇装置计划近期检修 合计 310 新增装置方面，目前经过核实，新能凤凰在2月底投产，其他能够在上半年投产的装置如表3所示，估计新增产能在230万吨/年。国外装置则大多延后，美国OCI装置可能在下半年投产， 2018年投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 第 5 页 伊朗装置则大概率延后至4季度。所以展望二季度，国内的供应释放主要来自国内前期装置检修的产能恢复，而新增产能有限，国外装置也基本延后。 表3. 今年新增装置情况 企业名称 年产能 原料 装置情况 内蒙古新奥 60 煤 计划5到6月投产 新能凤凰 20 煤 2月底投产 河北金石 10 煤 计划上半年投产 安徽昊源 80 煤 计划4月底投产 龙煤天泰 60 煤 计划上半年投产 合计 230 三、港口库存暂难回升，进口货物到港偏少 从进口市场来看，目前外盘价格并不低，进口货物没有套利空间，从我们跟踪的到港情况估计的3月进口量或低于70万吨，与往年进口数量对比，到港货物量一般。我们统计到4月外盘装置将迎来645万吨/年的检修量（表4），其中伊朗检修量较大，考虑到我国进口货源中伊朗占比最大，预计4月份我国甲醇进口量将环比继续下滑至65万吨附近水平，在内外货源套利窗口关闭背景下，港口库存继续提升空间有限，后期外盘市场在货源收紧的背景下也有望维持坚挺。 2018年年初由于港口交通不畅，且随着国内甲醇价格回落，进口成本优势消失，进口货物到港量一直不如预期，在这种情况下，港口库存累库也不如往年，近期港口库存维持低位，一但库存有所消化，对华东价格提振作用很大，进而影响盘面。目前内陆库存也偏低，地区间价差不大，所以地区间套利窗口也较小，在低库存，低进口的情况下，甲醇港口价格有望得到支撑。 2018年投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 第 6 页 表4. 近期国外装置检修动态 企业名称 国家 年产能 装置运行情况 ZPC 伊朗 330 2套，4月份预计其中一套装置有检修安排。 FPC 伊朗 100 装置开工8成，预计四月下旬检修30天左右 BMC 文莱 85 预计四月初检修一周左右 Salalah 阿曼 130 装置4月1日开始停车检修，时间预计35天左右。 合计 645 四、甲醛需求有待进一步释放，新兴MTO需求有支撑 甲醇下游主要有MTO、甲醛、二甲醚、甲醇燃料等，其中MTO占比最大，甲醛占比第二，对甲醇的年度需求占比在10%附近。近期北方多地空气质量不佳，在大气污染应急预案及各项检查工作的影响下之下，甲醛及下游企业开工受到不同程度的影响，河北甲醛及下游企业多数停工，截止3月底，甲醛企业开工率仅有30%附近，大幅低于往年40%水平，这使得短期甲醛供需偏紧，价格和生产利润保持良好。据我们了解，甲醛生产大省山东环保近期有偏松迹象，由于6月青岛将开办上合组织峰会，在国际会议前后环保政策会趋严，故近期山东甲醛厂抢在目前的时间节点尽量开足马力生产，山东某甲醇厂每日往临沂甲醛厂的运量达到1000吨每日，超出平时的货运量。所以结合甲醛的季节性规律和山东环保情况，我们认为甲醛方面对于甲醇的需求不会如往年一样在4月直接转弱，而有望迎来一波需求修复行情。 值得关注的是4月中下旬开始，MTO装置的检修情况，如表5所示，目前已知MTO检修计划有4